Enerji Hissesinde Beklenti! %31 Potansiyel Kazanç Tespit Edildi

Enerji Hissesinde Beklenti! %31 Potansiyel Kazanç Tespit Edildi! Global Menkul IC Enterra ENTRA hissesini masaya yatırdı. Şirketin finansal tablolarını ve yatırımlarını inceleyen kurum, hisseye hedef fiyat raporu yayınladı.

ENTRA için Global Menkul tarafından verilen hedef fiyat 17,04 Lira. Bu hedef fiyat hissede %31 oranında bir kazanç olduğuna işaret ediyor.



Global Menkul IC Enterra raporu:

ENTRA 'nın 6 aylık finansal sonuçlarının ardından tahminlerimizi revize ettik. Güçlü operasyonel görünüm, yeni devreye alınan yatırımların katkısı ve sürdürülebilir karlılık beklentilerimiz doğrultusunda beklentilerimizi güncelledik. ENTRA, araştırma kapsamımıza aldığımız 21 Şubat 2025 tarihinden beri nominal %74, rölatif %50 getiri sağlamıştır. 12 aylık yeni hedef fiyatımız hisse başına 17.04TL (Önceki 12.16TL) olup %31 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse için “AL” tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

2Ç25 Sonuçlarının ardından… IC Enterra 2Ç25 'te beklentilerin üstünde olumlu sonuçlar açıkladı. Şirektin satış gelirleri yıllık %15 artarak 1.63mlr TL 'ye ulaştı. Bu artışta yeni açılan Erzin GES 'in katkısı ve elektrik fiyatlarındaki TL bazlı artış belirleyici oldu. 2Ç25 'te FAVÖK yıllık %27 artış göstererek 1.30mlr TL 'ye çıktı ve marj %79,6'a ulaştı. Operasyonel kârlılık artarken, parasal kazançların azalması ve geçen yılki yüksek vergi gelirine kıyasla düşük kalan ertelenmiş vergi geliri 2Ç25 'te net kârı yıllık bazda gerilemesine sebep oldu. Net kâr yıllık %65 düşerek 737mn TL oldu. 2Ç25 'te UV Kredilerdeki azalışın da etkisiyle Net borç/yıllık FAVÖK 3,91x seviyesine geriledi (1Ç25: 5,05x).

Hedef Fiyat Revizyonu… ENTRA için 2025 sonu 0,32USD/pay olan hedef fiyatımızı %32.5 artırarak 12 aylık hedef fiyatımızı 0,42USD/pay olarak güncelliyoruz. Değerlememizde gelişen batarya teknolojisi ile birlikte depolamalı santrallerin yatırım harcamalarını 250bin USD/MW (Önceki 400bin USD/MW) olarak güncelledik. Ek olarak Erzin GES 'in yıllık kapasite faktörünü %31 (Önceki %30) olacak şekilde değiştirdik. Modelimizin USD bazlı olmasından kaynaklı TL hedef fiyatımızda yukarı yönlü riskler mevcuttur.

Yeni Yatırımlar… Bağıştaş HES santralinde yatırım aşamasında bulunan Hibrit GES projesi için varsayımlarımızda 3Ç25 'de üretime başlayacağını öngörmüştük. Proje çalışmalarının devam etmesi dolayısıyla açılışın 2026 yılı ilk yarısında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.

İtalya Yatırımları …İtalya yatırımları ile ilgili bürokratik süreçler (ÇED izin süreçleri vs.) devam etmektedir. IC Enterra, Puglia bölgesindeki mevcut 166 MW kapasiteli RES projelerine (Troia RES, Bovino RES ve Serracariola RES) ek olarak İtalya ve Avrupa genelinde yeni fırsat arayışlarının sürdürmekte olup, bu kapsamda GES ve depolamalı GES projelerini değerlendirdiğini belirtmiştir.

Yurtiçi Yatırımlar … Yurtiçi yatırımlar açısından ise, 2026 yılında depolamalı GES ve 2027 yılında depolamalı RES projelerinin başlamasına yönelik tahminlerimiz bulunmaktadır. Enerji, ulaşım ve madencilik gibi stratejik sektörlerde yatırım süreçlerini hızlandırmayı amaçlayan ve kamuoyunda “Süper İzin” olarak anılan yeni yasanın projelerin tahminlerimizden kısa sürede faaliyete geçme ihtimalini arttırmakta.

Bağıştaş Hibrit GES projesindeki gecikme ve Akdeniz bölgesindeki kuraklığın Kadıncık HES üretimine negatif etkisi, Erzin GES santralinin devreye girmesi ve diğer santrallerdeki üretim artışı ile dengelenmektedir.

Ayrıca, finansal anlamda tahvil ihracıyla borç yapısının iyileştirilmesi ve "Süper İzin" yasasının sağlayabileceği izin süreçlerindeki hızlanma, şirketin orta ve uzun vadeli görünümünü destekleyen önemli unsurlar olarak öne çıkmaktadır.

Özetle, kısa vadeli risklere (kuraklık vs.) karşın ENTRA 'nın planlanan projeleri, şirketin uzun vadeli değer yaratımını güçlendirecektir.

2Ç25 Sonuçları… Beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen satış gelirlerine ek olarak yeni açılan Erzin GES santrali ile piyasa beklentilerinden üzerinde artan operasyonel karlılık ve beklentilerimizin üzerinde gelen ertelenmiş vergi geliri nedeniyle net kar tahminimizin üzerinde gerçekleşti.

Şirketin satış gelirleri bu dönemde, yıllık %15 artarak 1.63mlr TL gerçekleşti, bu artışta yeni açılan santralin elektrik üretimini arttırmasının katkısı büyük olmakla beraber elektrik fiyatlarının bu dönemde TL bazda yıllık %19 artışının da etkisi mevcut. Satışlardaki iyileşmeye ek olarak azalan diğer giderler kalemi ve artan kur farkı gelirleri operasyonel karlılığı destekledi ve FAVÖK %27 artış ile 1.3mlr TL'ye yükseldi. FAVÖK marjı ise 7.7 puan iyileşerek %79.6 seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde operasyonel karlıktaki artışa karşın azalan parasal kazanç kalemi ve 2Ç24 de elde edilen ertelenmiş vergi gelirinin (1.12mlr TL) altında gerçekleşen vergi geliri yıllık bazda net kar rakamını gerilemesine neden oldu. Bu nedenle net kar yıllık bazda %65 azalarak 737mn TL gerçekleşmiştir.

IC Enterra Türkiye'de depolamalı RES ve GES projeleri, İtalya'da ise RES projeleri ile ilgili yatırım çalışmalarına devem etmektedir. İtalya'da toplam 108 MW kapasiteli 2 RES projesinin izin süreçleri ise devam etmektedir. Ayrıca, Erzincan'da da 61 MW'lik Bağıştaş Hibrit GES Projesi'nin faaliyete geçiş dönemini 2Y25'den 1Y26 dönemi olarak güncellediğimizi hatırlatmak isteriz. Şirketin yıllık bazda net borcu artmasına karşın 2024 yıl sonuna göre azalmasını ve 2025 tahminimiz Net Borç/FAVÖK 4.2x seviyesinin altında gerçekleşmesini sürdürülebilir ve olumlu olarak yorumluyoruz.

Finansal Gelişmeler… Şirketin SPK'dan 21.05.2025 tarihinde aldığı onay doğrultusunda, toplamda 500mn USD veya muadili tutara kadar yurt dışında borçlanma aracı ihracı gerçekleştirmesi beklenmektedir. Bu durum, şirketin önümüzdeki dönemde finansman kaynaklarını çeşitlendirmesine ve yükümlülüklerini daha etkin şekilde yönetmesine olanak sağlayacaktır.

2025 yılının ilk yarısında… 2024 yıl sonu bilançosunda yer alması beklenen Erzin GES santralinin değerleme farkından kaynaklı olarak yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan zararının 1Ç25 dönemine yansıması tek seferlik bir gider niteliğindedir. Bununla birlikte, 6A25'te Akdeniz havzasında devam eden kuraklık, özellikle Mersin bölgesinde yer alan Kadıncık 1 ve Kadıncık 2 HES santrallerinin üretimini olumsuz etkilemeye devam etmektedir. ENTRA, mevcut HES portföyüne yönelik hibrit GES yatırımları için çalışmalar yürüttüğünü ve yatırım olanaklarını değerlendirdiğini ifade etmiştir.

2025'in geri kalanında… 2025 yılının ilk yarısında tarife giderleri, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla daha yüksek seviyede gerçekleşmiştir. Özellikle 2024 yılının ikinci yarısında sistem kullanım ve işletim tarifelerinde yaşanan artış, elektrik üreticilerinin maliyetlerini olumsuz etkilemişti. Ancak, 2025 yılının ikinci yarısında mevcut tarifelerde herhangi bir artış olmaması durumunda, üreticilerin giderleri içerisinde önemli bir paya sahip olan tarife gideri yaklaşık %30'luk bir düşüş gerçekleşmiş olacak. Bu durumun elektrik üreticilerinin karlılığına olumlu yönde katkı sağlamasını bekliyoruz.