Galata Wind’in halka arzına ilişkin aracı kurum raporları yayınlandı: Tüm detaylar!

Galata Wind halka arzında konsorsiyum lideri Garanti olacakken 15 Nisan Perşembe günü halka arzı gerçekleştirilecek.

Galata Wind’in talep toplama işlemleri internet şubesinden yapılacak. 16 Nisan saat 17.00‘ye kadar talepte bulunabilecek.

Halka Arz Büyüklüğü 676.511.222,20 TL (Ek Satış Dahil 811.813.446,40 TL).

Halka Açıklık Oranı %25,00 (Ek Satış Dahil %30) Halka Arz Fiyatı 5,06 TL

A1 Capital değerlendirme ve analiz raporu

• Fiyat tespit raporunda şirket ve faaliyet gösterilen sektör hakkında yeterince aydınlatıcı bilgilerin yatırımcı sunulduğunu,
• Fiyat tespit raporunda Şirket değerlemesi için kullanılan hesaplamaların, kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verildiği,
• Sektör dinamikleri ve değişkenleri dikkate alındığında yurt içi ve yurt dışı çarpan analizinde kullanılan şirketlerin faaliyet konularının Şirket’in faaliyetleriyle uyumlu olduğu,
• Değerleme yöntemleri içerisinde Piyasa Çarpanları Yöntemine ek olarak İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine yer verilmiş olmasının özellikle nakit akımlarının ve diğer operasyonel faaliyetlerin halka arz fiyat seviyesine olan etkisinin gözlenmesine katkı sağladığı,
• %19 seviyesinde uygulanan halka arz iskontosunun makul olduğu, değerlendirilmektedir.
• Çarpan analizinde sadece “FD/FAVÖK“ değerinin dikkate alınması, Firma Değeri / Satış (FD/S) oranları ile “Fiyat Kazanç (F/K)” ve Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD)” çarpanlarının
• değerlemede kullanılmaması bir eksiklik olarak göze çarpmaktadır.
• Çarpan analizi yöntemiyle hesaplanan piyasa değeri, İNA yönetimi altında hesaplanan piyasa değerinin yaklaşık %37 üzerindedir. Fiyat Tespit Raporunu hazırlayan aracı kurum, aradaki farkın
• İNA yönetiminde muhafazakar kalınarak potansiyel yatırım fırsatlarının değerleme çalışmasına
• alınmamış olmasından kaynaklandığını ileri sürmüştür.
• İNA yaklaşımında 2021-2030 projeksiyon dönemi sonrası için FAVÖK değeri, uç değer (%5-7) yaklaşımı ile değil, 16,9x FD/FAVÖK çarpanı ile büyütülmüştür.
• 2021-2030 dönemi için %14,9 seviyesinde hesaplanan AOSM varsayımında, Şirket’in borçlanma maliyetinin %13,2 alınması güncel piyasa koşulları ile uyumlu görünmemektedir.

Özetle, yukarıda belirlediğimiz çekincelerimiz saklı kalmak kaydıyla, %19 seviyesinde uygulanan

iskonto oranıyla 5,06 TL seviyesinde tespit edilen TL hisse başına fiyat düzeyinin makul olduğu

sonucuna ulaşmış bulunmaktayız.

İnfo Yatırım değerlendirme ve analiz raporu

• Galata Wind, fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve veriler yeterince açıklayıcı verilerle desteklenmiştir.

• Çarpan analizi yönteminde uç değerlerin çıkarılmasını ve yurt dışı benzer şirketlerin de değerlemeye

dahil edilmesinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Bununla birlikte nispeten muhafazakar yaklaşım

adına bünyesinde yenilenebilir enerji santralleri bulunan AKSEN ve ZOREN’in de ortalama İD/FAVÖK

hesaplamasında dikkate alınabileceğini düşünmekteyiz.

• Uç değer hesaplamasında son yılın serbest nakit akımı ve o değer üzerinden belli bir büyüme oranı

yerine 2030 yılı FAVÖK rakamının yurt içi ve yurtdışı benzer şirketlerin mevcut İD/FAVÖK çarpanı olan

16,9 ile hesaplanarak indirgenmesi dikkatimizi çekmiştir. Söz konusu uygulamanın İNA hesaplamasına

ekstra pozitif etki yaptığı görülmektedir.

• Pazar ve Gelir Yaklaşımı yöntemlerine eşit ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünüyoruz.

• Yukarıda belirttiğimiz çekinceler haricinde hesaplanan şirket değerine %19 oranında halka arz iskontosu

uygulanarak 5,06 TL olarak belirlenen halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.

Gedik Yatırım değerlendirme ve analiz raporu

• Fiyat Tespit Raporu’nda Galata Wind hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğunu

düşünüyoruz. Şirket ve sektör hakkında verilen bilgiler oldukça detaylıdır.

• Galata Wind için yapılan değerleme çalışmasında “İndirgenmiş Nakit Analizi” ve “Çarpan Analizi” kullanılmıştır.

Kullanılan değerleme yöntemlerinin net ve anlaşılır bir şekilde açıklandığını düşünüyoruz.

• Fiyat Tespit Raporu’nda detaylı açıklandığı üzere, Çarpan Analizi yaklaşımında FD/FAVÖK çarpanının

kullanılmasını uygun buluyoruz. Çarpan analizinde ortalama değerler kullanılmış olup, medyan değerinin

kullanılmasını daha doğru bir yaklaşım olarak değerlendiriyoruz. Yurtiçi çarpan analizinde 10 seviyesinin

altındaki değerlerin ortalamaya katılmasının ihtiyatlılık açısından daha doğru olacağını düşünmekteyiz.

• Değerleme yöntemi olarak İndirgenmiş Nakit Analizi ve Çarpan Analizi ağırlıklarının %50 ile eşit ağırlık olarak

uygulanmasının uygun olduğunu düşünüyoruz. Ancak %50 çarpan ağırlığında, ağırlığın yarısının yurt dışı benzer

şirketlerden gelmesi elektrik fiyatlamalarının tamamıyla farklı dinamiklerden etkilenmesi nedeniyle farklı

sonuçlar ortaya çıkarabilmektedir.

• İndirgenmiş Nakit Analizi’nde (İNA) şirketin borçlanma maliyeti %13,2 olarak kullanılırken bugünkü piyasa

şartlarında bu rakamın görece düşük kaldığı değerlendirilebilir. Ayrıca AOSM için kullanılan borçluluk oranı

olarak sektör ortalamasının kullanılması yerine şirket borçluluk oranının kullanılmasının daha sağlıklı sonuç

verebileceğini düşünüyoruz.

Kullanılan değerleme yöntemleri sonrasında %19 iskonto oranı uygulanarak 5,06 TL pay başına fiyat hesaplanmıştır.

Belirttiğimiz bu çekinceler dışında halka arz değerleme çalışmasının makul olduğunu düşünüyoruz.

Global Menkul değerlendirme ve analiz raporu

• Fiyat Tespit Raporu’nda Şirket ile ilgili bilgilerin ve değerlemede kullanılan yöntem ve değerlerin detaylı bir şekilde açıklandığını düşünüyoruz,
• Şirket’in özsermaye değerinin hesaplanmasında Piyasa Çarpanları Analizi ile İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi eşit ağırlıklı olarak kullanılmış olmasını uygun buluyoruz,
• Piyasa çarpanları ve İNA analizi ağırlıklarının tutarlı ve anlaşılabilir olarak dağıtıldığını düşünüyoruz,
• Halka arz iskontosunun makul olduğunu düşünüyoruz,
• AOSM hesaplamasında kullanılan parametrelerin günümüz şartlarına göre düşük kaldığını düşünüyoruz,
• İNA yaklaşımında projeksiyon dönemi sonrası için çıkış değeri yöntemini uygun bulmakla beraber, İD/FAVÖK çarpanılarınn medyanlarının kullanılması gerektiğini düşünüyoruz.

Yukarıda belirttiğimiz nedenlerden dolayı 5,06 TL olarak belirlenen halka arz fiyatının makul

olduğunu düşünüyoruz.

Tacirler Yatırım değerlendirme ve analiz raporu

• Raporda Şirket hakkında verilen bilgi, açıklama ve mali tablolar yeterlidir.
• Değerleme için kullanılan yöntem ayrıntılı ve net bir şekilde açıklanmıştır.
• Benzer şirketler hakkında verilen bilgilerin açıklayıcı olduğunu düşünmekteyiz.
• Yurtiçi benzer şirketlerin seçiminde BIST Elektrik endeksinde yer alan şirketlerden sadece elektrik dağıtımı ile iştigal eden Enerjisa Enerji A.Ş.’nin çıkarılmasını makul bulmaktayız. Ayrıca, likiditesi düşük payın da değerlemeye dahil edilmemesini doğru bulmaktayız.
• Yurtdışı benzer şirketlerin değerleme çalışmasına dahil edilmesini makul bulmaktayız. Fakat seçilen yurtdışı şirketlerin çoğunun değerleme çalışması yapılan Şirket’ten ölçek olarak daha büyük olduğuna dikkat çekeriz.
• Değerleme çalışmasında Şirket’in işlem göreceği Borsa İstanbul Yıldız Pazar çarpanları değerlerinin hesaplamaya dahil edilmesi gerektiğini düşünmekteyiz. Ayrıca, kullanılmayan Fiyat/Kazanç, İşletme Değeri/Satışlar ve Piyasa Değeri/Defter Değeri gibi farklı çarpan değerlerinin de değerleme çalışmasında kullanılabileceğini düşünmekteyiz.
• Çarpan Analizinde İşletme Değeri/FAVÖK oranları için yüksek çarpanlara sahip Şirketlerin uç değer kabul edilip kullanılmamasını makul bulmaktayız.
• İndirgenmiş Nakit Akımları analizinde kullanılan satış gelirleri, satışların maliyeti, faaliyet giderleri, net işletme sermayesi, ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti gibi tahmin yapılarak elde edilen sonuçların projeksiyonların farklılaşması halinde farklı pay değerine ulaşılacağını belirtiriz.

İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları Analizleri Yöntemlerine göre hesaplanan

iskonto uygulanmış 5,06 TL pay başına değeri, yukarıda belirttiğimiz çekinceler dışında, makul

bulmaktayız.

Galata Wind Hakkında

Galata Wind Enerji A.Ş. Haziran 2012 yılında Doğan Holding iştiraki olarak devralınmıştır. Yenilenebilir enerji kaynaklı, çevreye duyarlı elektrik enerjisi üreterek, yıllık yaklaşık 300.000 ton karbon salınımının düşmesini sağlayan Galata Wind , Türkiye’nin enerjide dışa bağımlılığının azaltılması konusunda da önemli bir rol oynamaktadır. Hedefi Yenilebilir enerji kaynaklarını doğru kullanarak enerjide ülkemizin dışa bağımlılığını azaltırken, çevreye duyarlı, güvenilir ve sürdürülebilir bir iş modeli ile tüm Türkiye’nin elektrik sağlayıcısı olmak.

Bizleri twitter üzerinden takip ederek özel haberlere ilk siz ulaşabilirsiniz. Telegram kanalımıza üye olup anında şirket haberlerine ulaşabilirsiniz=> https://t.me/paraajansi

(Şahin İNCESÖZ / P.A)