Ak Yatırım Anadolu Efes AEFES Hissesine Hedef Fiyat Verdi

Hedef Fiyat Haberleri

Ak Yatırım Anadolu Efes AEFES Hissesine Hedef Fiyat Verdi. Anadolu Efes AEFES hissesine Ak Yatırım'dan hedef fiyat raporu geldi. Kurum hisseye 27 TL hedef fiyat tespit etti.

Ak Yatırım AEFES raporu

Anadolu Efes, 2025 yılında hem BIST100'ün hem de Coca-Cola İçecek'in (CCI) gerisinde bir performans sergilemiş olup, bunun temel nedeni Rusya operasyonlarına ilişkin belirsizliktir. Büyümenin ana itici güçlerinin, alkolsüz içecek işkolundaki büyüme görünümündeki iyileşmeye bağlı olacağını düşünürken, bira operasyonlarında ise yalnızca sınırlı bir büyüme öngörüyoruz.

Tariş Üzüm'ün (Mercan Rakı) %60 hissesinin satın alınması ve Azerbaycan merkezli Salyan Food Products ile Efes markalı bira üretimine yönelik lisans anlaşmasının, kısa vadede sınırlı etki yaratmasını; ancak orta–uzun vadede yüksek büyüme potansiyeli sunmasını bekliyoruz (2027T'de yaklaşık %2 potansiyel ciro katkısı). 2025 yılı için %1 reel ciro büyümesi, FAVÖK marjında 60 baz puan düşüşle %16,7 ve net kâr marjında 130 baz puan gerilemeyle %5,3 öngörüyoruz. 2026 yılında bira gelirleri ve FAVÖK tarafında kademeli bir iyileşme bekliyoruz.

Tahminlerimiz, konsolide bazda 2025 için net borç/FAVÖK oranının 1,6x seviyesinde olacağına işaret etmektedir. Katalizörler: Şirketin Rusya'daki varlıklarına ilişkin mülkiyet sorunlarının çözümüne yönelik herhangi bir haber akışı hisse için katalizör etki yaratabilir. Mevcut durumda yalnızca bira operasyonlarını yansıtan piyasa değerinin Rusya operasyonlarından kaynaklanabilecek potansiyeli içermediğini düşünüyoruz.



Hatırlatmak gerekirse, Anadolu Efes ve AB InBev'in Rusya'daki %50–%50 ortak girişimi olan AB InBev Efes B.V.'nin hisse ve mülkiyet haklarının geçici yönetime devredilmesinden bu yana somut bir ilerleme kaydedilmemiştir. Anadolu Efes Rusya operasyonlarını finansallarında konsolide etmese de, söz konusu varlıkların değerini bilançosunda finansal yatırımlar altında yansıtmaya devam etmekte ve tüm yapıyı 1,275 milyar dolar değerlemektedir.

Değerleme: Değerlememiz;
(i) Anadolu Efes'in Coca-Cola İçecek'teki %50 payı dikkate alınarak düzeltilmiş CCI hedef değerlememizi ve
(ii) Türkiye, Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna'yı kapsayan bira operasyonları için atfedilen 386 milyon dolar tutarındaki değerlemeyi (12 aylık ileriye dönük, USD bazlı INA; mevcut yalnızca bira faaliyetlerini yansıtan piyasa değerinin 200 milyon doların altında olduğu dikkate alındığında) içermektedir.

Toplam hedef değerlemenin %89'u CCI'dan gelmektedir. Bu çerçevede, hisse başına 12 aylık hedef fiyatımızı 27 TL'ye (önceki: 25 TL) yükseltiyoruz. Anadolu Efes, 2026T F/K çarpanına göre uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık %50 iskontolu işlem görmektedir.