İş Yatırım Holding Hissesine Hedef Fiyat Verdi %68 Kazanç

Hedef Fiyat Haberleri

İş Yatırım Holding Hissesine Hedef Fiyat Verdi %68 Kazanç! İş Yatırım ALARK hissesine hedef fiyat tespit etti. Kurum hissede %68 kazanç öngörüyor.

İş Yatırım – Alarko Holding (ALARK) Hedef Fiyat

İş Yatırım, ALARK – Alarko Holding için hedef fiyatını 158,57 TL'den 184,89 TL'ye yükseltirken, “AL” tavsiyesini korudu.

Başlık	Detay
Aracı Kurum	İş Yatırım
Hedef Fiyat	184,89 TL
Son Fiyat (İst: ALARK)	113,40 TL
Tavsiye	AL
Prim Potansiyeli	%68

İş Yatırım Alarko Holding Toplantı Notları & Hedef Fiyat Değişikliği raporu

Ayrılık Sonrası Alarko

Kömür santralinin portföyden çıkması ve elektrik dağıtım iş kolunun ağırlığının artması ile Alarko Holding daha yeşil bir potyföy yapısına kavuşacak. Özellikle 5. uygulama döneminde yatırımların artmasıyla varlık tabanlarında ciddi büyümeler ongördüğümüz dağıtım iş kolunda tam sahipliğin sağlanması ve daha sade ve şeffaf bir portföy yapısına ulaşılmasının ilerleyen dönemlerde holding iskontosunu daraltabilceğini düşünüyoruz.

Dağıtım iş kolu için Şirket'in paylaştığı varlık tabanı projeksiyonu ve diğer iş kollarındaki gelişmeler eşliğinde modelde yaptığımız güncellemelerin ardından %68 artış potansiyeli ile 12 aylık hedef fiyatımızı 185TL/hisse (önceki 158TL/hisse) seviyesine yükseltiyoruz ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Kömür adadan ayrılan isim. Geçtiğimiz ay Cengiz'in Cenal Karabiga Kömür Santrali'nin tamamı karşılığında Alarko'nun dağıtım ve yenilenebilir enerji santrallerini içeren Alcen'I devralacağına dair bir ön protokol imzalanmıştı. Hisse değişim işlemleri için görüşmelerin hala sürdüğünü ve Haziran ayında finalize olabileceğini öğrendik. Anlaşma hakkında rakamsal detaylara sahip olmasak da Şirket, Alarko'dan nakit çıkışı olmayacağının net bir şekilde altını çizdi. Cenal Karabiga için daha yüksek bir piyasa değeri hesapladığımızdan bizim de beklentimiz bu yöndeydi. Önemli bir detay, kömür santralinin, Holding'in karbon emisyonunun %96'sından sorumlu olduğu belirtildi. Böylece dağıtımda sağlanacak tam sahiplik ile daha şeffaf ve öngörülebilir bir yapının yanı sıra Holding ciddi miktarda azalacak karbon emisyonları ile çevreye duyarlı yatırım fonlarının da radarına girebilecek. Hisse değişim anlaşması sonrası dağıtım iş kolunun halka arz edilip edilmeyeceğini sorduğumuzda ise önümüzdeki 2 yıl içinde planlanmadığı belirtildi.

Varlık tabanının 2030'da $1.5 milyara ulaşması bekleniyor. Şirket'in 2025 yılını $754 mn varlık tabanı ile kapatmasının ardından 5. uygulama döneminde yaklaşık $2 milyar yatırım yaparak 2030'da $1.5 milyar varlık tabanına ulaşması bekleniyor. EPDK tarafından belirlenen reel makul getiri oranının (RMGO) da % 12.3 seviyesinden %13.49'a çıkması ve artan yatırım itfalarının etkisi ile önümüzdeki 5 yılda yıllık ortalama $355 mn FAVÖK yaratması bekleniyor. Şirket'in belirttiğine göre RMGO'daki artışın önümüzdeki 5 yıl için FAVÖK'e toplam katkısı $80 mn. Böylece asıl katkının yatırımların reel olarak %103 artmasıyla varlık tabanındaki büyümeden geleceğini tahmin ediyoruz.



Tarım tarafında 2025 yatırımların yavaşladığı bir yıl oldu. Şirket tarım yatırımlarının 2025 ylında finansman maliyetlerinin artması sebebiyle yavaşladığını belirtti. Bu sebeple %30 özkaynak oranı %50 seviyesine yükseltilmiş. Bunun yanı sıra özellikle Türkiye'de işçilik maliyetlerinin artmasıyla verimlilik oranında da de düşüş gözlenmiş. 2023 yılında yapılan fizibilite çalışmalarında yapılan seraların 5 yılda kendini amorte etmesi beklenirken bu sürenin şu anda 7-8 yıl olduğu belirtildi. FAVÖK tarafına bakıldığında ise bu dönemde artan maliyetler sebebiyle FAVÖK marjı %10 seviyelerinde seyrederken ilerleyen dönemlerde %25 seviyesine ulaşması bekleniyor. Bu yıl yaz dönemi yapılması planlanan üretimin bir kısmının da 2026 kışına kaydığı ve FAVÖK'te bu kaymanın gözleneceği eklendi. 2026'da mikro granül ihracatına start verilmesi ve tohum tarafında ticari pazarlamaya başlanacak olaması bahsedilen gelişmeler arasındaydı. Kurutulmuş gıda tarafında ise henüz kayda değer bir gelişme yok. Kazakistan tarafında 400 dönüm arazi üzerinde üretime başlandığı 2026'da 400 dönüm daha ekleneceğinden bahsedildi. 2028 yılı için 10 bin dönüm hedeflense de bu gelişmelerin ardından ihtiyatlı kalmayı tercih ediyor ve modelimizde 10 bin dönüme 2029 yılında ulaşılacağını öngörüyoruz.

Batarya tarafında Çin rekabeti oldukça kritik. Geçtiğimiz sene hücre ve elektrik depolama bataryası üretimi için bir anlaşma imzalanarak atak yapılmış olsa da hala üretim ve fizibilite tarafında yeni detaylara sahip değiliz. Fakat Şirket'in belirttiğine göre proje için Hit30 daveti alınmış. Bu davet batarya üretimi için büyük önem arz ediyor. Çünkü Şirket'e göre devlet desteği olmadan bu iş kolunda Çinliler ile rekabet etmek mümkün değil. Şirket tarafından bahsedilen diğer önemli bir gelişme ise “Made in Europe” mevzuatı. Özellikle bu tarafta Çinlilere karşı avantaj sağlayacak koşulların oluşması batarya yatırımlarını hızlandırabilir. Fakat hem Hit30 desteği hem de “Made in Europe” mevzuatı konusunda bürokratik süreç devam ediyor ve yatırımların akıbeti tamamen bu gelişmelere bağlı görünüyor.

Havacılık tarafında ilk satışın 2026 yıl sonu gerçekleşmesi bekleniyor. Anladığımız kadarıyla 2026 yılı Mart ayında ilk kargo uçağı modifikasyonu tamamlanmış olacak. Ardından Avrupa Sivil Havacılık Otoritesi tarafından denetlemeler gerçekleştirilecek. Denetimin ardında da 2026 yıl sonunda ilk satışın yapılması planlanıyor. Uzun vadede ise yılda 12 uçağın modifikasyonunun yapılması hedefleniyor. Burada da hala rakam tarafında yeni detaylara sahip değiliz. Hedef fiyatımız için yukarı yönlü bir risk teşkil etse de değerleme dışı bırakmaya devam ediyoruz.

Diğer gelişmeler: Yıl içerisinde lisansı iptal edilmiş olan 82MW Kırklareli Doğalgaz Santrali'nin de satışının gerçekleşmesinin planlandığını öğrendik. Satış fiyatı için rakam paylaşılmasa da ilk etapta basitçe bir hesapla $10-12 mn fiyattan satılabileceğini tahmin ediyoruz.

Yatırım iş kolunda toplum varlığın $125 milyon seviyesine ulaşıldığı paylaşıldı ve 2030 yılında beklentileri $515 mn değere ulaşması fakat biz değerlememizde $125 milyonu baz aldık.

Çalışanlar için performans bazlı hisse edindirme programı başlattıklarını açıkladılar. Yönetişim açısından olumlu bir gelişme.

Holding bu sene için elektrik fiyatının $60 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor.

Dağıƨm iş kolundaki 5. uygulama dönemi parametrelerin açıklanmasının ardından model varsayımlarımızı güncelliyoruz. RMGO %12.3'ten %13.49 seviyesine çıkarken varlık tabanının 2030 yılında $1.5 milyar seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Holding iskontosunu ise %40 seviyesinde tutmaya devam ediyoruz. Güncel makro varsayımlarımızı da modele entegre ederek 2026 yıl sonu 51 USD/TRY tahminimiz ile döndüğümüz dolar bazlı NAD değerlememiz sonucu 12 aylık hedef fiyatımızı %68 artış potansiyeli ile 185TL/hisse (önceki 158TL/hisse) seviyesine yükseltiyoruz ve AL tavsiyemizi koruyoruz.