Zarar Açıklayan Şirkette %29 Kazanç Potansiyeli

Zarar Açıklayan Şirkette %29 Kazanç Potansiyeli. Borsada bilanço sezonu son sürat devam ediyor. En son gelen bilançolardan olan Arçelik ARCLK bilanço rakamları doğrultusunda hissede hedef fiyatlar güncellendi.

Trea Yatırım ARCLK için hedef fiyat açıkladı. Kurum hisseye 162,70 Lira hedef fiyat verdi. Bu hedef doğrultusunda hissede oluşan kazanç potansiyeli de %29 olarak ortaya çıktı.



Tera Yatırım ARCLK raporu:

2Ç25: Zayıf Çeyrek; Daha iyi bir ikinci yarıyla beklenti korundu…

Şirket, TL-2,3 milyar çeyreklik zarar açıkladı; bu, hem bizim tahminimiz olan TL-1,6 milyarın hem de piyasa beklentisi olan TL-1,5 milyarın altında kaldı. Gelirlerin zayıf olmasına rağmen FAVÖK, bizim tahminimizin %2 altında, konsensüsün ise %1 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı çeyreklik bazda bir miktar iyileşme gösterdi; ancak daha yüksek faiz giderleri ve negatif vergi kalemi net kârı aşağı çekti. Önceki beklentilerin aksine, düzeltilmiş net borç/FAVÖK rasyosu 4,5x ile hafif artış gösterdi ve kredi sözleşmelerindeki sınır olan 3,8x'in üzerinde kaldı. Satış ve marj beklentileri korunurken, bu hedefler yılın ikinci yarısında daha güçlü bir performans gerektiriyor. Hedef fiyatımızı TL171.40'tan TL162.70'e revize ediyoruz (%29 yükselme potansiyeli). Endekse Paralel Getiri önerimizi sürdürüyoruz.

Önemli Başlıklar:

1) Gerçek bazda yıllık %12 düşen gelirler, bizim temkinli tahminimiz olan %-9'un da altında kaldı. Geçtiğimiz hafta sonuçlarını açıklayan Electrolux gibi, Arçelik de Avrupa ve Asya'daki zorlu pazar koşullarına ve fiyat baskılarına dikkat çekti. Türkiye'de beyaz eşya pazarındaki karşılaştırmalı baz etkisi iyileşse de yurtiçi gelirler zayıf fiyat/mix, klima ve TV tarafındaki stok erimesi nedeniyle %5 geriledi.

2) FAVÖK marjı yıllık 1,2 puan artış gösterdi; bu, bu yıl daha iyi seyreden girdi maliyetlerinden kaynaklı ancak EURUSD paritesinin etkisi sınırlı kaldı (esas katkı 3Ç'de bekleniyor).

3) Faaliyet giderlerinin satışlara oranı çeyreklik bazda iyileşme gösterdi ancak personel ve pazarlama giderleri (özellikle Whirlpool kaynaklı) ile zayıf ciro nedeniyle %27'nin altına inemedi.

4) net borç/FAVÖK rasyosu 5,9x'e (düzeltilmiş 4,5x) yükseldi – bu oran 1Ç'de 5,0x seviyesindeydi. Artışta işletme sermayesi çıkışları ve yapılan yeniden yapılandırma ödemeleri etkili oldu.

Yönetici telekonferansında odak, yeni ürün stratejisi ve muhtemel işletme sermayesi toparlanması üzerineydi. Arçelik, yıl sonu için belirlenen %6,5 FAVÖK marjı hedefinin ulaşılabilir olduğunu düşünüyor; bu beklenti EURUSD paritesindeki avantaj, emtia maliyetlerindeki iyileşme, sinerjiler ve enflasyon muhasebesi etkisinin azalmasıyla destekleniyor. Haziran sonuçlarının Nisan-Mayıs'a göre daha iyi gelmesi ve Temmuz'da – özellikle yüksek marjlı yurtiçinde– güçlü talebe dair ilk sinyaller de bu görünümü destekliyor. Öte yandan, Avrupa ve Asya'da Çinli markalarla rekabetin zorlaştığı vurgulanıyor. Yeni pazarlama planı kapsamında Whirlpool üretiminin daha düşük maliyetli yurtiçine kaydırılması (büyük oranda tamamlanmış) rekabet gücünü ve marjları destekleyecek. İşletme sermayesi yatırımları kısmen mevsimseldi; klimalarda görülen güçlü perakende satışlar da bu yükü hafifletiyor. 2Y25'te Türkiye ve Avrupa'daki faiz indirimlerinin etkisiyle borçlanma maliyetlerinin düşmesi finansallara olumlu yansıyabilir. Bu aşamada, çekirdek olmayan varlık satışları gündemde değil.

Emtia endikatörlerimiz son birkaç aydır hem ABD doları hem de ağırlıklı ortalama para birimi bazında neredeyse yatay seyrediyor..Arçelik yönetimi, 3Ç'de spot fiyatlarda bir miktar gevşeme bekliyor – ancak bizce olası gecikmeli etkiler daha çok 1Ç–2Ç26 döneminde hissedilebilir.

Yıl sonu beklentisinin, %6,5 marj hedefi ve bizim hesabımıza göre şirketin işaret ettiği ~TL600 milyarlık ciro hedefi ile birlikte, ~TL39 milyar FAVÖK anlamına geldiğini hesaplıyoruz. Ancak ilk yarıdaki daha zayıf ciro ve marj gerçekleşmeleri nedeniyle, biz daha temkinliyiz ve önceki TL35,4 milyar tahminimizi TL35,1 milyara revize ettik (piyasa beklentisi ~TL40 milyar seviyesinde).

Hisse, bizim %6,2 marj tahminimize göre 2025T için 6,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Satış ve marjların yıl sonu hedeflerinin gerisinde kalması ve Çinli markalarla rekabet konusunda yatırımcı temkinliliği nedeniyle Endekse Paralel Getiri görüşümüzü koruyoruz. Öte yandan, Arçelik döngüsel yapısı ve yüksek borçluluğu nedeniyle Türkiye/Avrupa'da faiz indirimleri veya kredi notu ile ilgili olumlu haber akışında iyi performans gösterebilecek bir isim olarak öne çıkıyor.