Bir Banka Hissesine Daha AL Tavsiyesi

Bir Banka Hissesine Daha AL Tavsiyesi. Ünlü & Co Yatırım bankacılık raporu yayınlayarak beğendiği ve takip ettiği banka hisselerini açıkladı. Kurum Vakıfbank VAKBN için AL tavsiyesi verdi.

VAKBN hissesine verilen hedef fiyat 38,50 Lira. Hisse bu günlerde 27 Lira civarından işlem görüyor.



Ünlü & Co Yatırım Vakıfbank raporu:

Sermaye baskısıyla faiz indirimlerinden görece daha az fayda sağlayabilir

Tavsiye: AL Hedef Fiyat: TL 38,5

VakıfBank, güçlü maliyet disipliniyle öne çıksa da aktif kalitesi ve sermaye tarafında sınırlayıcı unsurlar barındırıyor. Banka, dikkat çekici Gider/Gelir oranı sayesinde kuvvetli bir seviyede özkaynak kârlılığı elde etmiş olup, bu performans operasyonel verimliliğin ve etkin maliyet yönetiminin bir yansımasıdır. Kredi portföyünde ticari taksitli kredilerin yüksek yoğunluğu ve döviz cinsinden kredi kullanımındaki süregelen bağımlılık, kredi riskini artırabilecek başlıca unsurlar arasında yer almaktadır. %14,2 seviyesindeki sermaye yeterlilik oranı takip ettiğimiz bankalar arasında ikinci en düşük düzeydedir. Bu durum, kredi büyümesi yoluyla marj iyileşmesi potansiyelini sınırlandırmaktadır. Her ne kadar banka, TL ağırlıklı mevduat kompozisyonu ve güçlü TL likidite pozisyonu sayesinde fonlama tarafında olumlu ayrışsa da; TÜFE'ye endeksli kıymetlerin yüksek ağırlığı faiz indirimi sürecinden sağlanacak potansiyel faydayı sınırlayabilecek bir unsur olarak öne çıkmaktadır.

 2025 yılı için yıllık bazda %68 kar artışı öngörüyoruz. 38,5 TL hedef fiyat ile “AL” tavsiyesi veriyoruz; bu da %41 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Hisse, 2025 tahminlerine göre 4,0x F/K ve 0,9x PD/DD çarpanlarıyla ve %26,1 özkaynak kârlılığı ile işlem görmektedir.

 Banka, 2025 bütçesindeki orta %20 ortalama özkaynak kârlılığı hedefini korumaktadır. Ancak, net faiz marjı hedefi için aşağı yönlü riskler bulunmaktadır. Olumlu tarafta, ücret gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşmektedir. TL kredimevduat makasının 2Ç25'te daralması beklenirken, TÜFE'ye endeksli menkul kıymetlerin değerleme oranının %23,6'dan özel bankalar ortalaması olan %30 civarına revize edilmesi durumunda bu daralmanın telafi edileceği ve net faiz marjına yaklaşık 50 baz puan katkı sağlayacağı öngörülmektedir.

 Sermaye kısıtları nedeniyle faiz indirimi döngüsünden sınırlı ölçüde fayda sağlayabilir. Banka, kredi portföyünde yavaş fakat istikrarlı bir pazar payı artışı kaydetmektedir. Ancak, %14,2 seviyesindeki sermaye yeterlilik oranı büyüme kapasitesini kısıtlamakta ve hacim kaynaklı marj genişlemesinden elde edilebilecek potansiyel faydayı sınırlamaktadır. Ayrıca, bilançoda TÜFE'ye endeksli menkul kıymetlerin yüksek ağırlığa sahip olması, faizlerin gerilemesi durumunda faiz gelirlerinde aşağı yönlü baskı yaratabilecektir. Bu yapı, VakıfBank'ın faiz indirimi sürecinden göreceli olarak daha az fayda sağlayabilecek bankalardan biri olmasına yol açmaktadır.

 Ticari taksitli kredilerdeki yüksek yoğunlaşma, varlık kalitesi açısından risk oluşturmaktadır. Kredi portföyünün %32'si ticari taksitli kredilerden oluşmakta olup, bu oran oldukça yüksektir. Ayrıca, %3,2 ile takip edilen bankalar arasında en zayıf toplam karşılık oranına sahiptir.

 2. Grup kredilerde yıllık %56 ile en yüksek artış. Bu durum, kredi riskinde ciddi artışa işaret etmektedir. Özellikle Covid sonrası ve deprem destek dönemlerinde kullandırılan uygun faizli kredilerin, geri ödeme sürelerinin sona ermesiyle birlikte 2. Gruba geçiş yapabileceği ve kredi portföyünde baskı yaratabileceğini öngörüyoruz.

 VakıfBank, de-dolarizasyon konusunda rakiplerinin gerisindedir. 2018'den bu yana döviz kredilerinin toplam kredilere oranı %38 seviyesinde sabit kalmıştır. Devam eden döviz kredi bağımlılığı, makroekonomik dalgalanma ortamında uzun vadeli aktif kalitesi riskleri oluşturabilir. 2025 yılı için kredi riski maliyetinin %1,2 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz (Bütçe: %1,0).

 Risk: Beklenenden kötü TGA oluşumu ve TL'de sert değer kaybı.