Enflasyonda Yumuşama Sinyali: TCMB'nin Bir Sonraki Adımı Ne Olacak?
Kasım'da TÜFE enflasyonu beklentilerin altında %0.87 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %32,9'dan %31,1'e geriledi. İşte detaylar...
3 Aralık 2025 Çarşamba 18:30
Enflasyon sebze-meyve fiyatlarındaki gerilemeyle beklentilerin oldukça altında kaldı
Gedik Yatırım Kasım ayı TÜFE istatistiklerine dair raporunu yyaınladı. Aracı kurumun analizleri aşağıdaki gibi oldu:
Kasım'da TÜFE enflasyonu beklentilerin altında %0.87 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %32,9'dan %31,1'e geriledi. Kasım ayında TÜFE enflasyonu %%1,25'lik medyan piyasa beklentisi ve bizim %1,3'lük tahminimizin oldukça altında %0,87 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı ayındaki gerçekleşme %2,24 olduğundan, yıllık bazda TÜFE enflasyonu da %32,9'dan %31,1'e geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) bizim %1,1'lik beklentimizin hafif üzerinde %1,22 olarak gerçekleşerek (Kasım 2024: %1,53) yıllık bazda %32,1'den %31,6'ya geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu kurdaki stabilitenin yardımıyla ılımlı seyrini koruyarak aylık %0,84 seviyesinde gelse de (Kasım 2024: %0,66) yıllık bazda %27,0'den %27,2'ye yükseldi. Böylece, Yİ-ÜFE enflasyonunda Nisan'da %22,5 seviyesinden başlayan ılımlı yükseliş eğilimi devam eti.
Beklentinin altındaki gerçekleşme büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarından kaynaklandı. Enflasyonun beklentimizin (%1,3) altında gelmesi, büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarındaki gerilemenin beklediğimizden fazla olması kaynaklı. Şöyle ki, sebze fiyatlarındaki düşüş beklentimize yakın olsa da, %7-8 artış beklediğimiz meyve fiyatlarında %3'e yakın gerileme olduğunu görüyoruz. İşlenmiş gıda enflasyonu da %1,8 beklentimize karşılık, %1,5 gelmiş. Bunlara bağlı olarak, %1,5 beklediğimiz gıda enflasyonunda gerçekleşme %0,7 olmuş, ki bu enflasyon tahminimizi %0,5 puan kadar etkiliyor. Dolayısıyla, tahminimizdeki sapmanın tamamının gıda kaynaklı olduğunu söyleyebiliriz. Çekirdek enflasyon (C grubu) ise beklentimizin biraz üzerinde geldi (%1,2 vs. %1,1), bunun da en önemli nedeni hafif negatif beklediğimiz (-%0,5) giyim enflasyonunun hafif artı (%0,7) gelmesi. Hizmet enflasyonu ise beklentimize paralel %1,5 seviyesinde gelirken, yıllık bazda %44,4'ten %44,2'ye sınırlı gerilediği görülüyor. Temel mal grubu enflasyonu ise aylık %0,9 ile ılımlı seyrini korurken, yıllık bazda %19,2'den %18,6'ya gerilemiş durumda.
Aylık enflasyon eğiliminde gıda dışında önemli bir iyileşme olmadı. Hesapladığımız mevsimsel düzeltilmiş verilere göre, aylık TÜFE enflasyonunun geçen ayki %2,1'den %1,5'a gerilediği görülüyor, ki bu da son 3-4 yıllık dönemdeki en düşük rakam ve de TCMB'nin uzun zamandır gerilemesini beklediği seviye olması açısından olumlu. Ancak, bunun da gıda enflasyonundaki (mevsimsellik dışı) gerileme kaynaklı olduğunu söylemek lazım; örneğin çekirdek enflasyon %1,9'dan %2,1'e yükselirken, hizmet enflasyonu %2,9'da sabit kalmış. 3-aylık hareketli ortalama olarak takip ettiğimiz aylık eğilimde ise manşet enflasyonun %2,4'ten %2,1'e (yıllıklandırılmış %28) gerilerken, çekirdek enflasyonun %2,0'den %2,1'e, hizmet enflasyonunun da %2,8'den %2,9'a yükseldiğini görüyoruz. Hizmet enflasyonu yıllıklandırıldığında %41'e tekabül ediyor ki bunun 2026 sonu için %16'lık enflasyon hedefine göre oldukça yüksek kaldığını söylemek yanlış olmaz. Uzun vadeli enflasyon hedeflerine ulaşılabilmesi için düzeltilmiş aylık hizmet enflasyonunun en azından %2,0'nin altına yerleştiğini görmek gerekiyor.
Piyasa faiz indirim beklentilerini yükseltebilir, ancak biz Aralık'ta 100-150 bazpuan indirim öngörmeye devam ediyoruz. Özetle, detaylara bakınca manşet enflasyonun en başta ima ettiği kadar olumlu bir veri olmasa da, enflasyonun %1,0'in altına gerilemesi ve sene sonunda enflasyonun yeni tahmin aralığının (%31- 33) alt bandına yakın gerçekleşme potansiyeli piyasada (özellikle bankacılık hisseleri ve DİBS'lerde) olumlu fiyatlamayı devam ettirecektir. Piyasada önümüzdeki günlerde faiz indirimine ilişkin beklentilerin de yükseltildiğini, hatta 200 bazpuan beklentilerinin daha fazla konuşulduğunu da görebiliriz. Bunanla beraber, asgari ücret artışını ve de kritik Ocak enflasyonunu görmeden TCMB'nin temkinli duruşu koruyarak indirimlere 100-150 puanlık adımlarla devam etmesi gerektiğini ve bu yönde aksiyon alacağını düşünüyoruz.
Gedik Yatırım Kasım ayı TÜFE istatistiklerine dair raporunu yyaınladı. Aracı kurumun analizleri aşağıdaki gibi oldu:
Kasım'da TÜFE enflasyonu beklentilerin altında %0.87 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %32,9'dan %31,1'e geriledi. Kasım ayında TÜFE enflasyonu %%1,25'lik medyan piyasa beklentisi ve bizim %1,3'lük tahminimizin oldukça altında %0,87 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı ayındaki gerçekleşme %2,24 olduğundan, yıllık bazda TÜFE enflasyonu da %32,9'dan %31,1'e geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) bizim %1,1'lik beklentimizin hafif üzerinde %1,22 olarak gerçekleşerek (Kasım 2024: %1,53) yıllık bazda %32,1'den %31,6'ya geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu kurdaki stabilitenin yardımıyla ılımlı seyrini koruyarak aylık %0,84 seviyesinde gelse de (Kasım 2024: %0,66) yıllık bazda %27,0'den %27,2'ye yükseldi. Böylece, Yİ-ÜFE enflasyonunda Nisan'da %22,5 seviyesinden başlayan ılımlı yükseliş eğilimi devam eti.
Beklentinin altındaki gerçekleşme büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarından kaynaklandı. Enflasyonun beklentimizin (%1,3) altında gelmesi, büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarındaki gerilemenin beklediğimizden fazla olması kaynaklı. Şöyle ki, sebze fiyatlarındaki düşüş beklentimize yakın olsa da, %7-8 artış beklediğimiz meyve fiyatlarında %3'e yakın gerileme olduğunu görüyoruz. İşlenmiş gıda enflasyonu da %1,8 beklentimize karşılık, %1,5 gelmiş. Bunlara bağlı olarak, %1,5 beklediğimiz gıda enflasyonunda gerçekleşme %0,7 olmuş, ki bu enflasyon tahminimizi %0,5 puan kadar etkiliyor. Dolayısıyla, tahminimizdeki sapmanın tamamının gıda kaynaklı olduğunu söyleyebiliriz. Çekirdek enflasyon (C grubu) ise beklentimizin biraz üzerinde geldi (%1,2 vs. %1,1), bunun da en önemli nedeni hafif negatif beklediğimiz (-%0,5) giyim enflasyonunun hafif artı (%0,7) gelmesi. Hizmet enflasyonu ise beklentimize paralel %1,5 seviyesinde gelirken, yıllık bazda %44,4'ten %44,2'ye sınırlı gerilediği görülüyor. Temel mal grubu enflasyonu ise aylık %0,9 ile ılımlı seyrini korurken, yıllık bazda %19,2'den %18,6'ya gerilemiş durumda.
Aylık enflasyon eğiliminde gıda dışında önemli bir iyileşme olmadı. Hesapladığımız mevsimsel düzeltilmiş verilere göre, aylık TÜFE enflasyonunun geçen ayki %2,1'den %1,5'a gerilediği görülüyor, ki bu da son 3-4 yıllık dönemdeki en düşük rakam ve de TCMB'nin uzun zamandır gerilemesini beklediği seviye olması açısından olumlu. Ancak, bunun da gıda enflasyonundaki (mevsimsellik dışı) gerileme kaynaklı olduğunu söylemek lazım; örneğin çekirdek enflasyon %1,9'dan %2,1'e yükselirken, hizmet enflasyonu %2,9'da sabit kalmış. 3-aylık hareketli ortalama olarak takip ettiğimiz aylık eğilimde ise manşet enflasyonun %2,4'ten %2,1'e (yıllıklandırılmış %28) gerilerken, çekirdek enflasyonun %2,0'den %2,1'e, hizmet enflasyonunun da %2,8'den %2,9'a yükseldiğini görüyoruz. Hizmet enflasyonu yıllıklandırıldığında %41'e tekabül ediyor ki bunun 2026 sonu için %16'lık enflasyon hedefine göre oldukça yüksek kaldığını söylemek yanlış olmaz. Uzun vadeli enflasyon hedeflerine ulaşılabilmesi için düzeltilmiş aylık hizmet enflasyonunun en azından %2,0'nin altına yerleştiğini görmek gerekiyor.
Piyasa faiz indirim beklentilerini yükseltebilir, ancak biz Aralık'ta 100-150 bazpuan indirim öngörmeye devam ediyoruz. Özetle, detaylara bakınca manşet enflasyonun en başta ima ettiği kadar olumlu bir veri olmasa da, enflasyonun %1,0'in altına gerilemesi ve sene sonunda enflasyonun yeni tahmin aralığının (%31- 33) alt bandına yakın gerçekleşme potansiyeli piyasada (özellikle bankacılık hisseleri ve DİBS'lerde) olumlu fiyatlamayı devam ettirecektir. Piyasada önümüzdeki günlerde faiz indirimine ilişkin beklentilerin de yükseltildiğini, hatta 200 bazpuan beklentilerinin daha fazla konuşulduğunu da görebiliriz. Bunanla beraber, asgari ücret artışını ve de kritik Ocak enflasyonunu görmeden TCMB'nin temkinli duruşu koruyarak indirimlere 100-150 puanlık adımlarla devam etmesi gerektiğini ve bu yönde aksiyon alacağını düşünüyoruz.