1 Aydır Primlenen Hissede %40 Prim Potansiyeli

Lokman Hekim (LKMNH) Temmuz ayında borsada yatay trende girdi. O gün bu gündür yatay trendde devam eden hisse, ne düştü ne çıktı ancak değerini kısmen de olsa korudu.

Haziran ayı sonunda 19,12 Lira zirve fiyattan yatay trende giren hisse, bu uzun zaman zarfında en düşük fiyat olarak 13,72 Lira gördü. Hisse bu günlerde 16-17 Lira civarında işlem görüyor.

LKMNH günlük grafik:

LKMNH son açıkladığı 9 aylık bilançosunda karlılıkta %210 artış kaydetmişti. Şirket geçen yıl 9 aylık bilançosunda 44 milyon Lira kar açıklamıştı ancak bu yıl 9 aylıkta kar rakamı %210 arttı ve 136 milyon 473 bin Lira oldu.

Deniz Yatırım bu güzel kar rakamına kayıtsız kalamadı ve hisse için yeni hedf fiyat raporu yayınladı. Hisseden umutlu olan banka, AL tavsiyesi vererek, hisseye 24,72 Lira hedef fiyat tespit etti. Bu günkü primli fiyattan bile hesaplarsak, bu hedef hissede %40 dan fazla prim potansiyeli anlamına gelir.

LKMNH bilanço değerlendirmesi:

Lokman Hekim enflasyon muhasebesi uygulanmış (TMS 29) 3Ç24 finansal sonuçlarını açıkladı.

Dolayısıyla finansal karşılaştırmalar reeldir.

▪ Beklentilerimizin %75 altında net kar. Lokman Hekim 3Ç24’te 40 milyon TL olan net kar beklentimizin %75, piyasa tahmini olan 42 milyon TL’nin %76 altında 10 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki çeyreğe göre %71 düşerken, yıllık bazda toparlandı (3Ç23: -19 milyon TL). Net karın beklentilerimizin altında kalmasında; i) artan finansman gideri ve beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen ana ortaklık payları etkili oldu. Öte yandan bir önceki çeyreğe göre yaşanan sert düşüşte 2Ç24’te gerçekleşen 54 milyon TL’lik gayrimenkul değerleme karının bu çeyrekte olmaması etkili oldu. Geçen çeyrek 54 milyon TL’lik değerleme karı olmadan karşılaştırma yaptığımızda bir önceki çeyreğe göre net karın reel anlamda büyüme gerçekleştirdiğini tahmin ediyoruz.

▪ Net satışlar beklentilerime paralel %8 büyüdü. Lokman Hekim 3Ç24’te 705 milyon TL olan net satış geliri beklentimize paralel, piyasa tahmini olan 681 milyon TL’nin %4 üzerinde 708 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %8 ve çeyreklik %20 artış gösterdi. Net satış gelirlerinde görülen reel anlamda güçlü büyümede; i) SGK Sağlık Uygulama Tebliğinde (SUT) gerçekleşen yaklaşık %50’lik ve ii) Türk Tabipler Birliği (TTB) HUV katsayı listesiyle belirlenen hizmet fiyatlarında yaşanan %25’lik artışla, iii) mevsimsel olarak hasta sayılarında yaşanan toparlanma (hacim artışı) etkili oldu.

▪ Satış kırılımını incelediğimizde; net satış gelirlerinin %83,3’ünü oluşturan sağlık gelirleri 3Ç24’te yıllık %4 ve çeyreklik %23 artışla 589,4 milyon TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre yaşanan güçlü reel büyümede SUT ve TTB zamlarıyla hacim artışının etkili olduğunu düşünüyoruz. Satışların %8,3’ünü oluşturan hastane kira gelirleri ise yıllık %10 ve çeyreklik %31 artışla 58,7 milyon oldu. Hastane kira gelirleri Ankara'daki Lokman Hekim Üniversitesi Hastanesi'nden elde edilen kira gelirlerinden oluştuğunu hatırlatmak isteriz. Satış gelirlerinden %4,1 pay alan lojistlik gelirleri aynı dönemde %126 artışla en çok artış kaydeden kalem oldu.

▪ Etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK marjında güçlü görünüm devam ediyor. Şirket, 3Ç24’te 165 milyon TL olan beklentimizin %16, piyasa tahminlerinin ise %36 üzerinde 193 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %49, bir önceki çeyreğe göre %61 artış gösterdi. Lokman Hekim’in başarılı ve etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK marjı yıllık 7,5bps artışla %27,2’e yükseldi. Bu dönemde satışların maliyeti/ net satışlar oranı yıllık 4,9bps ve çeyreklik 6,1bps düşüşle %80,9’a, operasyonel gider /net satışlar oranı ise 0,5bps düşerek %6,5’e gerilemesi marjlardaki güçlü yükselişte etkili oldu.

Düzeltilmiş net borç 569 milyon TL oldu. Şirket yönetimi tarafından izlenen düzeltilmiş net borç %17,8 artışla 569,1 milyon TL oldu. Bu dönemde düzeltilmiş net borç/FAVÖK çarpanı 0,97x ile 1x’in altında kalmaya devam etti. Serbest nakit akımı yıllık bazda artan yatırım harcaması ihtiyacı ve zayıflayan operasyonel nakit akımı nedeniyle yıllık bazda %69 daralarak 32 milyon TL oldu. Öte yandan artan yatırım harcaması ihtiyacına rağmen, bir önceki çeyreğe göre güçlü seyreden operasyonel nakit akımı sayesinde toparlanma dikkat çekiyor (2Ç24: -162 milyon TL).

▪ Pay geri alım programı devam ediyor. Lokman Hekim, 28 Mart 2024’te yeni pay geri alım programını onaylamıştır. Şirket’in geri aldığı payların toplamı 5,28 milyon adete yükselmiş olup, sermayeye oranı %2,46’ya ulaşmıştır.

▪ Beklentilerde değişim yok. Lokman Hekim Yönetimi 2024 yılı beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Yönetim 2024’te TMS 29 dahil %25 ciro büyümesi ve %20 FAVÖK marjı öngörmektedir. 9A24 itibarıyla şirketin FAVÖK marjı %22’dir.

▪ Değerlendirme. Lokman Hekim 3Ç24’te beklentilerimize paralel net satış gelirleri ve beklentilerimizin %16 üzerinde FAVÖK rakamı açıkladı. Net kar ise yıllık bazda toparlanmasına karşın bir önceki çeyrekte tek seferlik yazılan gelirin etkisiyle sert düştü. Açıklanan sonuçlar operasyonel performansta güçlü görünümün devamına işaret ediyor. 3Ç24’te SGK ve TTB zamlarının olumlu etkisi, hasta sayılarında yaşanan toparlanma, etkin maliyet yönetimi, güçlü FAVÖK büyümesi ve marjlarda devam eden olumlu görünüm dikkat çeken detaylar olarak karşımıza çıkıyor.

▪ Özetle; Lokman Hekim’i i) İstanbul Hastanesi’nde yeni açılacak branşlar, ii) sağlık turizmine yönelik çalışmalar, iii) olası yeni hastane satın alımı ve/veya açılışı, iv) Eskişehir’de devam eden GES projesiyle enerji giderlerinde yaşanacak iyileşme, v) devam eden pay geri alım programı vi) düzenli temettü politikası ve vii) ekonomik aktivitenin daraldığı dönemde defansif iş modeliyle beğenmeye devam ediyoruz. Şirket 2024T göre 6,8x FD/FAVÖK çarpanıyla yurt dışı benzerlerine göre %21 iskontolu işlem görmektedir.