Borsanın Enerji Şirketleri Ne Kadar Kar Açıklayacak? ASTOR, ENJSA, AYDEM, ENTRA

Borsanın Enerji Şirketleri Ne Kadar Kar Açıklayacak? ASTOR, ENJSA, AYDEM, ENTRA Philip Capital borsanın enerji devleri için kar tahminlerini açıkladı. Yabancıların gözünden açıklanan beklentiler yatırımcılar için oldukça önemli bir veri.

ASTOR 2Ç25 Beklentileri

Hedef Fiyat: 175,40 TL, Öneri: Endeks Üzeri Getiri

Beklenen Bilanço Tarihi: Ağustos ortası

Astor'un 2Ç25 döneminde yaklaşık 180 milyon USD ciro ve %30 marj ile 54 milyon USD FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Şirket geçen yıl ikinci çeyrekte ise 147 milyon USD ve %33,6 FAVÖK marjı elde etmişti.

Piyasada yüksek faizlerin, ekonomilerdeki yavaşlamanın enerji iletim, dağıtım ve üretim yatırımları üstünde de bir miktar baskı oluşturduğunu gözlemliyoruz. Yenilenebilir enerjiye dönüşüm ile dağıtım ve güç trafolarına olan talep devam etmektedir ancak geçtiğimiz aylarda yatırımların yüksek borçlanma maliyetleri nedeniyle bir miktar yavaşladığını görmekteyiz. Bu duruma rağmen Astor siparişlerinin devam ettiğini önümüzdeki yıl ortasına kadar üretim kapasitesinin dolu olduğunu ve güç trafosu teslim sürelerinin 9-12 ay olduğunu belirtilmektedir. Şirketin 1Ç25 sonu backlog miktarı 517 milyon USD seviyesinde iken güncel backlog miktarı 780 milyon USD seviyesine gelmiştir.

Sektördeki genel yavaşlamaya rağmen şirket olumlu konumunu korumayı ve cirosunu arttırmaya devam ettirmektedir. Ancak, yüksek maliyetler ve artan rekabet şirketin FAVÖK marjı üzerinde baskı yaratmaya hafif de olsa devam ediyor. Bu açıdan şirketin 2025 ikinci yarıda marjını yavaşça iyileştirmesini bekliyoruz.

Şirketin 2025 yılında 940 milyon USD ve 2026 yılında 1,22 milyar USD ciro hedefi bulunmaktadır. Şirketin kötümser bir senaryo ile 2025 yılı ciro hedefinden %10 sapması ve %30 FAVÖK marjı ile yılı tamamlaması durumunda bile yıl sonu FD/FAVÖK çarpanını 8,0 seviyesine denk gelmektedir. Yoğun bir yatırım ve büyüme sürecinde olan Astor için bu oranı oldukça cazip bulmaktayız.

ENJSA 2Ç25 Beklentileri

Beklenen Bilanço Tarihi: 11 Ağustos 2025

Enerjisa Enerji 2025 yılı için verdiği hedefler yönünde ilerliyor. Şirketin 2025 yılında 52 – 57 milyar TL faaliyet geliri, 5,0 – 6,0 milyar TL net kar hedefi bulunmaktadır. Şirketin 2Ç25 döneminde yaklaşık 13,5 milyar TL faaliyet geliri ve 1,4 milyar TL baz alınan net kar elde ederek ilk çeyreğe benzer bir performans göstermesini bekliyoruz. 2Ç24 dönemi baz etkisiyle faaliyet gelirinde yıllık bazda büyüme olurken net karda hafif bir gerileme gerçekleşebilir.

Enerjisa 2025 yılında 21 – 24 milyar TL kadar yatırım yapmayı ve varlık tabanının 80 – 90 milyar TL aralığında olmasını hedefliyor. Ancak, faiz indirimlerinin beklenenden geç olması nedeniyle şirketin 2Ç25 döneminde yapmayı planladığı yatırımların 2025 yılının ikinci yarısına ötelenebileceğini tahmin ediyoruz. Şirket 2Ç25 döneminde geçici olarak yatırım harcaması hedeflerinin gerisinde gözükebilir ancak şirketin yıl sonu yatırım harcama hedeflerine ulaşacağını düşünüyoruz.

Önümüzdeki aylarda faiz indirimlerinden en çok olumlu etkilenecek firmalardan bir tanesinin Enerjisa olmasını bekliyoruz. Faiz ve enflasyon makasının azalmasıyla hem şirketin karlılığının artmasını hem de şirketin borçlanma maliyetlerinin düşmesiyle yatırımlarını hızlandıracağını tahmin ediyoruz.

AYDEM 2Ç25 Beklentileri

Hedef Fiyat: 36,10 TL, Öneri: Endeks Üzeri Getiri

Beklenen Bilanço Tarihi: Ağustos ortası

Aydem Yenilenebilir Enerji'in 2Ç25 döneminde geçen sene aynı döneme paralel şekilde 50 milyon USD ciro elde etmesini bekliyoruz. EPİAŞ ölçümlerimize göre şirket 2Ç25 döneminde önceki yıla göre üretimini %1 arttırarak brüt 702 GWh elektrik üretti. Elektrik PTF fiyatlarında yıllık bazda hafif bir düşüş olmasına rağmen Aydem'in ortalama satış fiyatının dolar bazında sabit kalmasını bekliyoruz. Şirket 2025 yılında bazı santrallerini yeniden YEKDEM kapsamına alarak PTF'ye göre daha avantajlı bir pozisyona geçmiştir. Şirketin güncek kurulu gücünün %41 kadarlık bölümü PTF'den yararlanmaktadır.

Diğer yandan şirketin 2Ç24 dönemindeki %63 FAVÖK marjına göre hafif bir iyileşme göstermesini bekliyoruz. Tahminlerimize göre şirket 2Ç25 döneminde %66 marjla 33 milyon USD FAVÖK elde edebilir (2Ç24 FAVÖK 31,6 milyon USD). Şirket KAP üzerinden paylaşılan finansallara ek olarak düzeltilmiş FAVÖK hesabını sunumlarında paylaşmaktadır. Hesapladığımız %66 FAVÖK tahmini KAP finansallarına göredir.

Buna ek olarak şirketin net borcunun geçen yıla göre iyileşme gösteriyor olmasıyla faiz giderlerinde de azalış bekliyoruz. 1Ç25 sonu net borç 21,7 milyar TL seviyesindedir.

Şirketin düzeltilmiş FAVÖK hesabına göre 2025 yılında yaklaşık 147 milyon USD FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Tahminimize göre 2025 FD/FAVÖK oranını 6,1 ve F/K oranını 18,6 olarak hesaplıyoruz.

ENTRA 2Ç25 Beklentileri

Beklenen Bilanço Tarihi: Ağustos ortası

EPİAŞ üzerinden aldığımız verilere göre IC Enterra 2Ç25 döneminde elektrik üretimini önceki yıla göre %26,7 arttırarak toplam brüt 556 GWh elektrik üretti. Bu artışta özellikle şirketin geçen sene sonu tam kapasite devreye aldığı 100 MWe kapasiteli Erzin-2 GES santralinin etkili olduğunu görüyoruz.

Şirketin Erzin-2 GES santrali için YEKA tarifeleri 2027 yılında devreye girecektir. 2026 yıl sonuna kadar elektrik satış fiyatı konusunda serbest olan şirketin daha avantajlı fiyatlardan anlaşmalar yapacağını tahmin ediyoruz. Bu sayede PTF'de yaşanan reel düşüşe rağmen şirketin ortalama satış fiyatının dolar bazında yaklaşık sabit kalmasını bekliyoruz. Buna göre şirketin 2Ç25 döneminde cirosunu yıllık bazda %25 arttırarak 39,8 milyon USD olmasını bekliyoruz. Yeni santralin ve düşen TEİAŞ sistem kullanım bedellerinin etkisiyle de şirketin FAVÖK marjında iyileşme olmasını bekliyoruz. 2Ç25 döneminde şirketin %76 marj ile 30,2 milyon USD FAVÖK elde etmesini bekliyoruz (2Ç24 FAVÖK 21,8 milyon USD).

Şirketin güncel kurulu gücü 488 MW seviyesindedir. Bu kapasiteye ek olarak şirketin 2026 yılında 61MW Bağıştaş Hibrit GES santralini de devreye alınması bekleniyor.

Şirketin 2025 yılında 90 milyon dolar FAVÖK elde edeceğini tahmin ediyoruz. Buna göre şirketin USD bazlı 2025 FD/FAVÖK oranı 9,1 seviyesindedir.