Enerji Hissesinde Hedef Fiyat 61 TL den 75,40 TL ye Yükseldi
Enerji Hissesinde Hedef Fiyat 61 TL den 75,40 TL ye Yükseldi. Oyak Yatırım Aksa Enerji AKSEN hissesinde hedef fiyatı yükseltti. Şirket finansallarını ve geleceğe yönelik beklentilerini değerlendiren kurum hissede yüksek kazanç bekliyor.
25 Aralık 2025 Perşembe 10:15
Enerji Hissesinde Hedef Fiyat 61 TL den 75,40 TL ye Yükseldi. Oyak Yatırım Aksa Enerji AKSEN hissesinde hedef fiyatı yükseltti. Şirket finansallarını ve geleceğe yönelik beklentilerini değerlendiren kurum hissede yüksek kazanç bekliyor.
Oyak Yatırım AKSEN için önceden verdiği 61 TL hedef fiyatı revize ederek yükseltti. Kurum hisseye 75,40 TL hedef fiyat vererek endekse paralel getiri beklediğini açıkladı.
Oyak Yatırım Aksa Enerji AKSEN raporu
Büyüme Hikayesi Devam Ediyor
Aksa Enerji için 12 aylık hedef fiyatımızı 75,40 TL (önceki: 61,00 TL) olarak revize ederken tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri” (önceki: “Endeks Üzeri Getiri”) olarak belirliyoruz.
Şirketin büyüme hikayesini beğensek de 2025 ikinci yarısındaki çok güçlü rölatif performansı sonrası azalan getiri potansiyeli sonrası hisse senedi için tavsiyemizi endekse paralel getiri olarak revize ediyoruz. Aksa Enerji'yi (i) Kurulu güç kapasitesinde ve FAVÖK'ündeki güçlü artış beklentimiz, (ii) Asya, Afrika ve KKTC'deki uzun vadeli yabancı para bazlı elektrik satışları ve geçişken yakıt maliyetli santralleri, (iii) depolamalı yenilenebilir enerji yatırımları ile yurt içinde sağlayacağı portföy çeşitliliği, (iv) gelişmekte olan coğrafyalarda ortaya çıkabilecek yeni fırsatları değerlendirme kabiliyeti ile beğenmeyi sürdürüyoruz. Hisse senedi 2026 tahminlerimize göre 16,2x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
2028 yılında toplam kurulu gücün 5 GW'a ulaşmasını bekliyoruz. Yurt içinde 1.358 MW olan kurulu gücün 891 MW depolamalı yenilenebilir enerji yatırımlarının devreye alınmasıyla 2028 yılında 2.249 MW'a ulaşmasını bekliyoruz. Asya'da 1.220 MW olan kurulu güç 2026 yılında devreye alınması beklenen Kızılorda santrali ile 1.460 MW'a ulaşacak. Afrika'da ise Kumasi, Gabon, Senegal ve Burkina Faso'daki santrallerin devreye girmesiyle toplam kurulu gücün 430 MW'dan 1.299 MW'a yükselmesini öngörüyoruz. Bunların sonucunda şirketin toplam kurulu gücünün 2028 yılında 5 GW'a ulaşmasını bekliyoruz.
2026 yılının 11 projenin devreye alınacağı hızlı ve yoğun bir yıl olması bekleniyor. Yurt dışında Senegal (160 MW), Kazakistan (240 MW), Gana (179 MW), Gabon (145 MW) ve Burkina Faso (119 MW) olmak üzere toplam 843 MW'lık 6 projenin ticari işletmeye alınması hedefleniyor. Türkiye'de ise Kırşehir'de 50 MW GES, Kayseri'de 10 MW GES, Mersin'de 100 MW RES, Gaziantep'te 40,5 MW GES ve Urfa'da 50 MW Müstakil depolama tesisi olmak üzere toplam 251 MW'lık 5 projenin ticari işletmeye alınması planlanıyor. 2026 yılında FAVÖK'ün dolar bazında 2025 tahminlerimize göre yıllık %33,6'lık artış ile 396 mn dolara, FAVÖK marjının 450 bps artışla %33,0'e yükselmesini bekliyoruz. 2029 yılında FAVÖK'ün 662 milyon USD'ye, FAVÖK marjının %41,0'e ulaşmasını öngörüyoruz. Türkiye'de yenilenebilir enerji yatırımları, Asya ve Afrika'da devreye girecek santrallerin katkısıyla
2029 yılında FAVÖK'ün 662 mn dolara, FAVÖK marjının %41,0'e yükselmesini bekliyoruz. Yurt içi operasyonların net satışlardaki payının 2029 yılında %58 (2025T: %70,3), FAVÖK'teki payının %29,1 olacağını öngörüyoruz (2025T: %21,6).
Uzun vadeli garantili yabancı para bazlı elektrik satışları ve geçişken yakıt maliyetleri… Şirketin Asya, Afrika ve KKTC'deki mevcut santrallerinin tümü ve Asya ve Afrika'da tamamlanacak yatırımlarının tamamı geçişken yakıt maliyeti ve yabancı para bazlı garantili satış içeren sözleşmelerle şirketi öne çıkarıyor.
Depolamalı yenilenebilir enerji yatırımları yurt içinde portföy çeşitliliğini artıracak. Şirket Asya ve Afrika'daki yatırımlarının yanında yurt içinde de yenilenebilir enerji yatırımlarına devam ediyor. Şirket 941 MW yenilenebilir enerji yatırımlarıyla portföy çeşitliliği sağlarken YEKDEM mekanizmasından da faydalanmayı amaçlıyor. Santrallerin 2026 – 2028 yıllarını kapsayan bir takvimde devreye alınması planlanıyor.
Değerleme
Dolar bazlı değerleme çalışmamızda; risksiz getiri oranını %7,8 equity risk primini %6,5, şirket betasını 0,95, borçlanma maliyetini %9,8, sonsuz büyüme oranını %1,0 olarak kullandık. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini %11,3 olarak hesapladık. Böylece, 12 aylık hedef fiyatımızı %23,6 oranında yükseliş potansiyeli taşıyan 75,40 TL olarak belirliyoruz.
Riskler
Asya ve Afrika'da faaliyet gösterilen ülkelerdeki siyasi riskler, sözleşmelerin uzatılamama ihtimali ve tahsilat riskleri yurt dışı operasyonlarda ana risk unsuru olarak öne çıkıyor.
Şirketin faaliyet gösterdiği ve yatırımlarını sürdürdüğü ülkeler siyasi riskler barındırmaktadır. Bu ülkelerdeki olası siyasi belirsizlikler şirket için risk faktörü olarak öne çıkmaktadır. Söz konusu ülke ve bölgeler jeopolitik gerilimler açısından da yüksek riskli olarak dikkat çekmektedir. Şirket, imzalanan sözleşmelerin hukuki sağlamlığı ve bu ülkelerdeki acil ve öncelikli enerji ihtiyaçları gibi faktörlerin bu risklere karşı şirketin elini güçlendireceğini öngörüyor.
Şirketin gelirlerinin ve FAVÖK'ünün önemli bir kısmının yabancı para cinsinden oluşması nedeniyle TL'nin reel değerlenme süreci şirkete negatif etki etme potansiyeli taşıyor. 2026 yılında da 2025 yılında olduğu gibi TL'deki değer kaybının enflasyonun hafif altında kalmasını bekliyoruz. Şirket gelirlerinin ve FAVÖK'ünün önemli bir kısmı uzun vadeli garantili yabancı para bazlı sözleşmelerden gelmektedir. Dolayısıyla TL'deki reel değerlenmenin şirket finansallarının reel büyümesi için bir risk oluşturacağını ancak bu riskin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Projeksiyonlarımızda 2026 yılı ortalama USD/TL kurunu 48,58 yıl sonu kurunu 52,92 olarak kullandık.
Piyasa takas fiyatındaki dalgalanmalar ve doğalgaz maliyetleri yurt içi operasyonlar için sınırlı risk oluşturuyor.
Şirketin Asya, Afrika ve KKTC'deki mevcut santrallerinin tümü ve Asya ve Afrika'da tamamlanacak yatırımlarının tamamı geçişken yakıt maliyeti ve yabancı para bazlı garantili satış içeren sözleşmelerle çalışması şirketin PTF'deki dalgalanmalara olan hassasiyetini sınırlıyor. Yurt içinde yenilenebilir enerji santrallerinin yeni YEKDEM'den faydalanmasının planlanması ve Bolu Göynük santrali için de EÜAŞ ile imzalanan anlaşma sonrası PTF riski daha da zayıflamaktadır. Yeni yatırımlar ve portföy çeşitlendirmesiyle bu etki giderek azalacak olsa da piyasa takas fiyatının yaşanacak dalgalanmaların kısmi risk faktörü olabileceğini öngörüyoruz. 2026 yılı piyasa takas fiyatının ortalama 67$ seviyelerinde olacağını öngörüyoruz.
Şirketin Türkiye'deki kurulu gücünün büyük kısmını oluşturan Antalya santralinde yakıt olarak doğalgaz kullanılıyor. Toplam giderler içerisinde yakıt giderlerinin büyük bir paya sahip olması nedeniyle doğalgaz fiyatlarında beklenti üstü artışlar maliyetler açısından risk oluşturabilir. Şirket santralde kullanılan doğalgazı BOTAŞ'tan almaktadır. 2026 yılında elektrik üretimi amaçlı kullanım için doğalgaz fiyatlarında %16-19 arasında bir artış öngörüyoruz. Doğalgaz maliyetlerinde yukarı yönlü bir hareketliliğin elektrik fiyatlarına da yansıma ihtimalinin kuvvetli olması bu risk unsurunun etkisini hafifletiyor.
Oyak Yatırım AKSEN için önceden verdiği 61 TL hedef fiyatı revize ederek yükseltti. Kurum hisseye 75,40 TL hedef fiyat vererek endekse paralel getiri beklediğini açıkladı.
Oyak Yatırım Aksa Enerji AKSEN raporu
Büyüme Hikayesi Devam Ediyor
Aksa Enerji için 12 aylık hedef fiyatımızı 75,40 TL (önceki: 61,00 TL) olarak revize ederken tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri” (önceki: “Endeks Üzeri Getiri”) olarak belirliyoruz.
Şirketin büyüme hikayesini beğensek de 2025 ikinci yarısındaki çok güçlü rölatif performansı sonrası azalan getiri potansiyeli sonrası hisse senedi için tavsiyemizi endekse paralel getiri olarak revize ediyoruz. Aksa Enerji'yi (i) Kurulu güç kapasitesinde ve FAVÖK'ündeki güçlü artış beklentimiz, (ii) Asya, Afrika ve KKTC'deki uzun vadeli yabancı para bazlı elektrik satışları ve geçişken yakıt maliyetli santralleri, (iii) depolamalı yenilenebilir enerji yatırımları ile yurt içinde sağlayacağı portföy çeşitliliği, (iv) gelişmekte olan coğrafyalarda ortaya çıkabilecek yeni fırsatları değerlendirme kabiliyeti ile beğenmeyi sürdürüyoruz. Hisse senedi 2026 tahminlerimize göre 16,2x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
2028 yılında toplam kurulu gücün 5 GW'a ulaşmasını bekliyoruz. Yurt içinde 1.358 MW olan kurulu gücün 891 MW depolamalı yenilenebilir enerji yatırımlarının devreye alınmasıyla 2028 yılında 2.249 MW'a ulaşmasını bekliyoruz. Asya'da 1.220 MW olan kurulu güç 2026 yılında devreye alınması beklenen Kızılorda santrali ile 1.460 MW'a ulaşacak. Afrika'da ise Kumasi, Gabon, Senegal ve Burkina Faso'daki santrallerin devreye girmesiyle toplam kurulu gücün 430 MW'dan 1.299 MW'a yükselmesini öngörüyoruz. Bunların sonucunda şirketin toplam kurulu gücünün 2028 yılında 5 GW'a ulaşmasını bekliyoruz.
2026 yılının 11 projenin devreye alınacağı hızlı ve yoğun bir yıl olması bekleniyor. Yurt dışında Senegal (160 MW), Kazakistan (240 MW), Gana (179 MW), Gabon (145 MW) ve Burkina Faso (119 MW) olmak üzere toplam 843 MW'lık 6 projenin ticari işletmeye alınması hedefleniyor. Türkiye'de ise Kırşehir'de 50 MW GES, Kayseri'de 10 MW GES, Mersin'de 100 MW RES, Gaziantep'te 40,5 MW GES ve Urfa'da 50 MW Müstakil depolama tesisi olmak üzere toplam 251 MW'lık 5 projenin ticari işletmeye alınması planlanıyor. 2026 yılında FAVÖK'ün dolar bazında 2025 tahminlerimize göre yıllık %33,6'lık artış ile 396 mn dolara, FAVÖK marjının 450 bps artışla %33,0'e yükselmesini bekliyoruz. 2029 yılında FAVÖK'ün 662 milyon USD'ye, FAVÖK marjının %41,0'e ulaşmasını öngörüyoruz. Türkiye'de yenilenebilir enerji yatırımları, Asya ve Afrika'da devreye girecek santrallerin katkısıyla
2029 yılında FAVÖK'ün 662 mn dolara, FAVÖK marjının %41,0'e yükselmesini bekliyoruz. Yurt içi operasyonların net satışlardaki payının 2029 yılında %58 (2025T: %70,3), FAVÖK'teki payının %29,1 olacağını öngörüyoruz (2025T: %21,6).
Uzun vadeli garantili yabancı para bazlı elektrik satışları ve geçişken yakıt maliyetleri… Şirketin Asya, Afrika ve KKTC'deki mevcut santrallerinin tümü ve Asya ve Afrika'da tamamlanacak yatırımlarının tamamı geçişken yakıt maliyeti ve yabancı para bazlı garantili satış içeren sözleşmelerle şirketi öne çıkarıyor.
Depolamalı yenilenebilir enerji yatırımları yurt içinde portföy çeşitliliğini artıracak. Şirket Asya ve Afrika'daki yatırımlarının yanında yurt içinde de yenilenebilir enerji yatırımlarına devam ediyor. Şirket 941 MW yenilenebilir enerji yatırımlarıyla portföy çeşitliliği sağlarken YEKDEM mekanizmasından da faydalanmayı amaçlıyor. Santrallerin 2026 – 2028 yıllarını kapsayan bir takvimde devreye alınması planlanıyor.
Değerleme
Dolar bazlı değerleme çalışmamızda; risksiz getiri oranını %7,8 equity risk primini %6,5, şirket betasını 0,95, borçlanma maliyetini %9,8, sonsuz büyüme oranını %1,0 olarak kullandık. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini %11,3 olarak hesapladık. Böylece, 12 aylık hedef fiyatımızı %23,6 oranında yükseliş potansiyeli taşıyan 75,40 TL olarak belirliyoruz.
Riskler
Asya ve Afrika'da faaliyet gösterilen ülkelerdeki siyasi riskler, sözleşmelerin uzatılamama ihtimali ve tahsilat riskleri yurt dışı operasyonlarda ana risk unsuru olarak öne çıkıyor.
Şirketin faaliyet gösterdiği ve yatırımlarını sürdürdüğü ülkeler siyasi riskler barındırmaktadır. Bu ülkelerdeki olası siyasi belirsizlikler şirket için risk faktörü olarak öne çıkmaktadır. Söz konusu ülke ve bölgeler jeopolitik gerilimler açısından da yüksek riskli olarak dikkat çekmektedir. Şirket, imzalanan sözleşmelerin hukuki sağlamlığı ve bu ülkelerdeki acil ve öncelikli enerji ihtiyaçları gibi faktörlerin bu risklere karşı şirketin elini güçlendireceğini öngörüyor.
Şirketin gelirlerinin ve FAVÖK'ünün önemli bir kısmının yabancı para cinsinden oluşması nedeniyle TL'nin reel değerlenme süreci şirkete negatif etki etme potansiyeli taşıyor. 2026 yılında da 2025 yılında olduğu gibi TL'deki değer kaybının enflasyonun hafif altında kalmasını bekliyoruz. Şirket gelirlerinin ve FAVÖK'ünün önemli bir kısmı uzun vadeli garantili yabancı para bazlı sözleşmelerden gelmektedir. Dolayısıyla TL'deki reel değerlenmenin şirket finansallarının reel büyümesi için bir risk oluşturacağını ancak bu riskin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Projeksiyonlarımızda 2026 yılı ortalama USD/TL kurunu 48,58 yıl sonu kurunu 52,92 olarak kullandık.
Piyasa takas fiyatındaki dalgalanmalar ve doğalgaz maliyetleri yurt içi operasyonlar için sınırlı risk oluşturuyor.
Şirketin Asya, Afrika ve KKTC'deki mevcut santrallerinin tümü ve Asya ve Afrika'da tamamlanacak yatırımlarının tamamı geçişken yakıt maliyeti ve yabancı para bazlı garantili satış içeren sözleşmelerle çalışması şirketin PTF'deki dalgalanmalara olan hassasiyetini sınırlıyor. Yurt içinde yenilenebilir enerji santrallerinin yeni YEKDEM'den faydalanmasının planlanması ve Bolu Göynük santrali için de EÜAŞ ile imzalanan anlaşma sonrası PTF riski daha da zayıflamaktadır. Yeni yatırımlar ve portföy çeşitlendirmesiyle bu etki giderek azalacak olsa da piyasa takas fiyatının yaşanacak dalgalanmaların kısmi risk faktörü olabileceğini öngörüyoruz. 2026 yılı piyasa takas fiyatının ortalama 67$ seviyelerinde olacağını öngörüyoruz.
Şirketin Türkiye'deki kurulu gücünün büyük kısmını oluşturan Antalya santralinde yakıt olarak doğalgaz kullanılıyor. Toplam giderler içerisinde yakıt giderlerinin büyük bir paya sahip olması nedeniyle doğalgaz fiyatlarında beklenti üstü artışlar maliyetler açısından risk oluşturabilir. Şirket santralde kullanılan doğalgazı BOTAŞ'tan almaktadır. 2026 yılında elektrik üretimi amaçlı kullanım için doğalgaz fiyatlarında %16-19 arasında bir artış öngörüyoruz. Doğalgaz maliyetlerinde yukarı yönlü bir hareketliliğin elektrik fiyatlarına da yansıma ihtimalinin kuvvetli olması bu risk unsurunun etkisini hafifletiyor.