Gedik Yatırım O Hisseden Endeks Üstü Getiri Bekliyor

Gedik Yatırım, 05.03.2025 tarihinde Orge Enerji Elektrik Taahhüt A.Ş. (ORGE) için finansal değerlendirme raporunu yayınladı.

Şirketin hisseleri için "Hedef fiyatımızı 107.88 TL'den 144.53 TL'ye yükseltirken, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak güncelliyoruz." ifadelerini kullandı. Rapor ile ilgili ayrıntılar:

Gedik Yatırım ORGE Raporu

9A24 Sonuçları, 2024 & 2025 Tahminleri: Orge, döviz bazlı sözleşmeleri ve yıl başından bu yana devreye aldığı yeni projeler sayesinde güçlü bir yıl geçirmeye devam ediyor. 9A24 itibarıyla, Şirket'in geliri 2.226mn TL seviyesine ulaşarak yıllık bazda %28 reel büyüme kaydederken, FAVÖK 1.294mn TL ile yıllık %69 reel artış gösterdi. Net kâr ise 408mn TL ile %845 yıllık reel artış gösterdi. FAVÖK marjı, 9A24'te %58 seviyesinde olup, yıllık bazda 14.4 puan yükseldi. Şirket'in 2024 yılı için 3.102mn TL gelir, 1.765mn TL FAVÖK ve 610mn TL net kâr açıklamasını bekliyoruz. Ayrıca; devam eden, metro projeleri, premium hastaneler, oteller, gökdelenler, petrol & gaz ve teknik havacılık gibi çeşitlendirilmiş iş alanlarının desteğiyle Şirket'in olası makroekonomik yavaşlamaya karşı dirençli olacağını düşünüyoruz. 2025 tahminlerimiz 4.080mn TL gelir, 1.933mn TL FAVÖK ve 865mn TL net kâr olup, 1 yıllık ileriye dönük F/K oranını 6,7x olarak hesaplıyoruz. Bu değer, son 5 yıllık ortalama F/K oranı olan 11,5x'e kıyasla cazip seviyelere işaret ediyor.

Metro projelerindeki güçlü fiyatlama ve eskalasyonlardaki sürdürülebilirlik sağlanamazsa, operasyonel marjlar aşağı yönlü sert normalize olabilir. Orge, 2014 yılından itibaren demiryolu sistemleri projelerine yönelmesiyle birlikte FAVÖK marjını kademeli olarak artırdı. Şirket, 2022'de %40,1 ve 2023'te %41,8 olarak gerçekleşen marjlarını, 9A24 itibarıyla %58,1 seviyesine çıkardı. 2025 tahminimiz ise %47,4'tür. Kârlılıkta 2025'te aşağı yönlü normalleşme beklentimizde dahi, tarihsel verilerin oldukça üstünde bir marj görmeyi bekliyoruz. Uzun vadeli FAVÖK marjı varsayımımız ise muhafazakar yaklaşımla %35 olup, önceki tahminimiz %33'tü. Şirket, uzun vadede “%35'in üzerinde” bir FAVÖK marjı hedefliyor. (Detaylar için sayfa 4'e bakınız.)

Devam Eden Projeler ve Yeni İş Akışları: Şirket, 9A24 itibarıyla 1,4mr TL tutarında yeni proje ekleyerek toplam bakiye işlerini 2,3mr TL seviyesine yükseltti (Yıllık nominal değişim: +%140). Eyl24 sonrası eklenen yeni işlerin tutarı yaklaşık 256mn TL seviyesindedir. İstanbul, Bursa ve diğer şehirlerdeki potansiyel metro projeleri, ciro büyümesine ve marj görünümüne olumlu katkı sağlayabilir. Öte yandan, altyapı ve üstyapı projeleri de bakiye işlerini desteklemeye devam edebilir. (Detaylar için sayfa 2-3'e bakınız.) Şirket'in son beş yıllık (2019-2023) yeni iş alımı ortalaması ~22mn EUR/yıl seviyesindeyken, 2024 yılında bu rakam ~44mn EUR olurken; model periyodumuzda ise yıllık ortalama 65mn EUR olarak varsaymaktayız.

Hedef fiyatımızı 107.88 TL'den 144.53 TL'ye yükseltirken, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak güncelliyoruz. Şirket hisseleri, 2025T 2,9x FD/FAVÖK ve 6,7x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu seviyeler son 5 yıllık ortalamalara kıyasla makul fiyatlamalara işaret etmektedir. Yeni iş alanları ve altyapı yatırımlarındaki büyüme beklentisi, hisse için ana katalizörler olarak öne çıkmaktadır. (Detaylar için sayfa 2-3-4-5'e bakınız.)