Halk Yatırım Doğuş Otomotiv DOAS Bilançosunu Değerlendirdi

Halk Yatırım Doğuş Otomotiv DOAS Bilançosunu Değerlendirdi

DOAS 2023 yılı yıl sonu bilançosunda 28 milyar Liradan fazla kar açıklamışken 2024 yılı yıllıkta karlılık %73 düştü ve 2024 yılı yıllık kar rakamı 7 milyar 592 milyon Lira olarak gerçekleşti.

Halk Yatırım DOAS raporu:

İştiraklerin artan katkısı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılığın desteğinde, net kar beklentileri aştı. Doğuş Otomotiv, 4Ç24'te hem kurum beklentimiz olan 402 mn TL'nin hem de ortalama piyasa beklentisi olan 660 mn TL'nin üzerinde yıllık bazda %73,6 azalışla 1.250 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 6,4 puan azalışla %2,1 seviyesinde gerçekleşti. 2024'ün geçtiğimiz çeyreklerine kıyasla iştiraklerden elde edilen gelirin 4Ç24'te artış göstermesi net karı destekledi. Şirket, iştiraklerden 272 mn TL'lik kar kaydetti. TÜVTÜRK ve Yüce Auto'dan kaydedilen toplam 420 mn TL kar rakamı iştiraklerden elde edilen karlılıkta etkili oldu. VDF Servis'in kaydetmiş olduğu 272 mn TL'lik zarar ise iştirak katkısını sınırladı. Net borç ise bir önceki çeyreğe kıyasla %73,4 azalışla, 2.691 mn TL'ye geriledi. Özetle; beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansallar, net borçtaki gerileme ve açıklanan temettü haberinin etkisiyle, sonuçların kısa vadede hisse performansına yasımasını ‘pozitif' olarak değerlendiriyoruz. Ancak, şirketin açıkladığı 2025 yılı beklentilerinin tahminlerimize kıyasla daha temkinli tarafta kalması ve son dönemde satış adetlerinde görülen hızlı artışa rağmen, karlılığın artan rekabetin etkisiyle azalış göstermeye devam etmesi nedeniyle hisse için ‘TUT' önerimizi korumayı tercih ediyoruz.

 Satış gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Doğuş Otomotiv'in, 4Ç24'te net satış gelirleri, kurum beklentimizin %19, piyasa ortalama beklentisinin %18 üzerinde yıllık bazda %8 artışla 60.187 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında, yurt içi satış adetlerinde görülen %27'lik artışa rağmen otomotiv segmenti gelirleri yıllık bazda %2 artışla 77.143 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmenti ise yıllık bazda %25,5 azalışla 209 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Otomotiv segmentindeki brüt karlılık yıllık bazda 4,2 puan azalışla %15,2 seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmentindeki brüt karlılık ise yıllık bazda 8,6 puan azalışla %76,1 seviyesinde açıklandı. Kümüle rakamlara baktığımızda, artan rekabet ortamıyla birlikte azalan fiyatlama avantajı marjları baskılamaya devam etti ve brüt kar marjı yıllık bazda 3,6 puan azalışla %14,8 seviyesine geriledi.

 Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK'ü 4Ç24'te hem kurum beklentimiz hem de ortalama piyasa beklentisinin oldukça üzerinde yıllık bazda %32,7 azalışla 2.780 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 2,8 puan azalışla %4,6 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ortalama piyasa beklentisine göre %3,2, kurum beklentimize göre ise %3,5 seviyesine işaret ediyordu. Brüt karlılık tarafında takip ettiğimiz daralmanın operasyonel karlılık tarafına tam anlamıyla yansımamasında özellikle operasyonel giderlerin sınırlı artış göstermesi etkili oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı yıllık bazda 60 baz puan azalışla %11,2 seviyesine geriledi.

 Doğuş Otomotiv yönetimi, 4Ç24 finansal sonuçların ardından geleceğe yönelik beklentilerini paylaştı. Toplam otomotiv pazar (Binek+H.Ticari+A.Ticari) beklentisini 1.000 bin araç, Skoda hariç Doğuş Otomotiv satış adetleri beklentisini ise 115 bin adet olarak açıkladı. Kurum tahminlerimiz ise hafif ticari araç satış adetlerinin 1.126 bin adet, Skoda Hariç Doğuş Otomotiv satış adetleri ise şirket beklentisinin hafif üzerinde 113 bin adet seviyesinde bulunuyor. Ayrıca, şirket 4Ç24 finansalları sonrasında brüt 27,27 TL temettü dağıtmayı planladığını açıkladı. Açıklanan temettü rakamı son kapanış fiyatına göre %15,8 temettü verimliliğine işaret ediyor.

 Doğuş Otomotiv için 297,40 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 226,10 TL'ye revize ediyor; ‘TUT' yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz. Doğuş Otomotiv'in finansal sonuçların ardından açıkladığı 2025 yılı beklentilerinin tahminlerimize kıyasla daha temkinli tarafta kalması ve karlılığın artan rekabetin etkisiyle azalış göstermeye devam etmesi nedeniyle operasyonel marjlarda görülen gerilemeyi projeksiyon dönemimize yansıtmamız sonucunda, tahminlerimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultu da, modelimizde yaptığımız güncellemelerin ardından, DOAS için 12 hedef fiyatımızı 297,40 TL'den 226,10 TL'ye revize ediyor, ‘TUT' yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz.