Hem Bedelli Hem Bedelsiz Sermaye Artıracak Olan Şirket Büyümeye Aday Görülüyor

Son zamanlarda IC Enterra Yenilenebilir Enerji A.Ş. (ENTRA) sermayesini hem bedelsiz hem de bedelli olarak artırma kararı alması ile gündeme gelmişti. Şirket, sermaye artırım kararlarını 23 Eylül 2025 tarihinde aldı. Buna göre; 1,84 milyar TL olan çıkarılmış sermaye, %100 bedelsiz (1,845 milyar TL) ve %19 bedelli (350,55 milyon TL) olmak üzere toplam %119 oranında artırılarak 4,04 milyar TL'ye yükseltilecek.

Şirketin ana ortağı IC İçtaş Enerji Yatırım Holding A.Ş., bedelli sermaye artırımında satılamayan payları satın almayı taahhüt etti. Öte yandan şirketin daha önce koymuş olduğu 290 milyon TL sermaye avansı, bu artırım çerçevesinde mahsup edilecek.

Ziraat Yatırım'dan ENTRA Raporu

Aracı kurum Ziraat Yatırım da IC Enterra Yenilenebilir Enerji A.Ş. (ENTRA) için raporunu yatırımcıları ile paylaştı. Ziraat Yatırım, "IC Enterra Yenilenebilir Enerji (ENTRA) tarafından yapılan analist toplantısına katıldık. Toplantıya yönelik dikkat çeken notlarımızı paylaşıyoruz." ifadesini kullandı.

Ziraat, IC Enterra şirket yapısı hakkında bilgi verdi. "IC Holding iştiraki olan IC Enterra, 2019'da kurulmuş ve 2024 senesinde halka arz edilmiştir. Şirketin %20'si halka açık olup, geri kalan %80'lik pay IC İçtaş Enerji Yatırım Holding'e aittir. IC Enterra tamamen yenilenebilir enerji üretimine odaklıdır ve portföyünde 9 hidroelektrik santral (HES) ve 1 güneş enerjisi santrali (GES) bulunmaktadır. Şirket'in 2025 itibarıyla toplam kurulu gücü 488 MW olup; bunun %80'i HES, %20'si GES kaynaklıdır." denildi.

IC Enterra Operasyonlar

• "Ülkemizde güçlü bir portföye sahip olan IC Enterra, İtalya'da yürüttüğü projeleri ile uluslararası pazarda da varlığını güçlendirmeyi planlamaktadır."
• "İştirakler üzerinden yürütülen faaliyetler sayesinde şirket portföyü çeşitlendirilmiştir. Ülkemizde İçtaş Yenilenebilir (%100), Trabzon Enerji (%99,89) ve İçtaş Güneş Enerji (%100) ile hidroelektrik ve güneş enerjisi yatırımları devam ettirilmekte; yurt dışında ise Troia Wind S.R.L (%51) ve Bovino Wind S.R.L (%51) ile İtalya'daki rüzgar projelerine ortak olunmuştur. Diğer taraftan, Eterna Green S.R.L (%100) aracılığıyla Milano merkezli yeni yenilenebilir enerji yatırımları geliştirilmektedir."
• "Şirket 2025'in ilk yarısında toplam 813 GWh elektrik üretimi yapmıştı. Bu üretim, önceki senenin aynı dönemine oranla %12,6 artışa işaret etmektedir."
• "Hidroelektrik tarafında, sonbaharda su hacimlerinin artmasıyla özellikle Ekim - Kasım aylarında üretimin yükselmesi beklenmektedir. Her ne kadar hidro santrallerin gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %30 azalmış olsa da, Şirket yıl sonu hedeflerini korumuştur."
• "Artışın ana nedeni tam kapasite devreye giren Erzin-2 GES'in katkısı olmuştur."
• "Türkiye genelinde su seviyeleri %31 oranında azalırken, IC Enterra'nın HES portföyünde bu azalış yalnızca %2 seviyesinde gerçekleşmiştir. Kapasite kullanım oranı %62,9 olup, bu oran uzun dönem ortalaması olan %69-71'in altında kalmıştır."

Şirket İçin Finansal Görünüm

• "Piyasalarda elektrik fiyatlarında gerileme gözlenmesine rağmen, devreye alınan GES projeleri üretim tarafında denge unsuru olmakta ve karlılığı desteklemektedir. Döviz bazlı gelir yapısı ise finansal sonuçlara önemli katkı sağlamayı sürdürmektedir."
• "2025 yılının ikinci çeyrek finansallarına oranla satış gelirleri %15 yükseliş ile 1.632 milyon TL'ye çıkmıştır."
• "Satışların maliyetinin %4 gerilemesinin ardından brüt karı %37 artarak 905 milyon TL seviyesine çıkmış, brüt kâr marjı 8,8 puanlık yükseliş ile %55,4 olarak gerçekleşmiştir."
• "FAVÖK %27 yükseliş. ile 1.299 milyon TL'ye ulaşmış, FAVÖK marjı %79,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. (2Ç2024: %71,9)."
• "Bu dönemde 174 milyon TL net yatırım geliri kaydedilmiş, öte yandan 138 milyon TL vergi geliri yazılmıştır. Şirket'in net dönem karı yıllık %65 azalış ile yılın ikinci çeyreğinde 737 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Buna karşın, ilk yarı toplamında tek seferlik yeniden değerleme kaybı ve yüksek finansman giderleri nedeniyle Şirket 561 milyon TL net zarar duyurmuştur."
• "2025 yılının ilk yarısında hasılat 2,4 milyar TL, brüt kar 1,04 milyar TL, FAVÖK 1,93 milyar TL (%80 marj) seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borç 10,4 milyar TL olup, Net Borç/FAVÖK oranı 3,9x seviyesindedir."

IC Enterra Yatırımları Hakkında

• "Şirket, yatırımlarına agresif şekilde devam etmektedir. Şirket, 2025'in ilk yarısında yaklaşık 5,2 milyar TL tutarında yatırım gerçekleştirmiştir. Bu yatırımların önemli bir bölümü Türkiye'deki güneş ve hidroelektrik projelerine ile İtalya'daki rüzgar yatırımlarına yönelmiştir."
• "İtalya yatırımları, yüksek seyreden elektrik fiyatları nedeniyle cazip bir pazar konumunda yer alırken, Avrupa'ya açılan kapı niteliği taşımaktadır. Ancak bürokratik süreçlerin zaman zaman yavaş ilerlediği ifade edilmektedir."
• "Türkiye'de Erzin-2 GES, 2025 Nisan'da tam kapasiteyle devreye alınmış ve üretim tarafında önemli bir katkı sağlamaya başlamıştır. Yeni yatırımlarla beraber IC Enterra'nın toplam kurulu gücü 488 MW seviyesine çıkmıştır."
• "61 MW kapasiteli Bağıştaş Hibrit GES ile 485 MW depolamalı RES+ GES projeleri dikkat çekmektedir."
• "Bu yatırım, özellikle suyun yetersiz olduğu dönemlerde güneş enerjisi katkısı sağlayarak üretim sürekliliğini destek verecektir. Bağıştaş-1 HES'in mevcut elektrik üretim lisansı kapsamında hibrit güneş enerjisi entegrasyonu planlanmış olup, bağlantı izni ve ÇED olumlu kararı alınmıştır. Proje için finansman çalışmaları sürmektedir."
• "Yıllık 1,5 milyar kWh üretim hedeflenen bu projeler, IC Enterra'nın %100 sahipliğinde kurulacak özel amaçlı şirketlere devredilecektir."
• "Yurtdışında ise İtalya'da Troia (64,8 MW) ve Bovino (43,2 MW) RES projelerinin 2026 sonunda inşaata hazır hale gelmesi beklenmektedir."
• "Serracapriola (57,6 MW) RES projesinde ise yatırımın 2027 yılı sonrasında başlaması öngörülmektedir.
• Finansman tarafında ülkemiz yatırımları için yaklaşık 600 milyon USD, Avrupa yatırımları için ise 150 milyon USD bütçe öngörülmektedir."
• "Yeşil tahvil gibi sürdürülebilir kaynaklarla finansmana erişim değerlendirilmektedir. Avrupa'da yeşil enerji projelerine yönelik yatırım ilgisinin yüksek olduğu ve bu alanda finansmana erişimin görece daha kolay olacağı değerlendirilmektedir."
• "Şirket yatırım odaklı büyüme stratejisini sürdürürken borçluluk oranında artış gözlenmektedir. Borçluluğun 2027-2028 döneminde zirveye ulaşması, sonrasında nakit üretiminde artış ile borçlulukta azalmanın başlaması öngörülmektedir."
• "Son olarak Şirket, 23 Eylül 2025 tarihinde yaptığı duyuruda; 1.845mn TL olan çıkarılmış sermayesini, %19 oranında bedelli ve %100 oranında bedelsiz olarak artırarak 4.041mn TL'ye çıkarma kararı almıştır. Planlanan sermaye artırımı ile sağlanacak kaynağın, borç azaltımı ve işletme sermayesi ihtiyacının karşılanmasında kullanılması hedeflenmektedir."

6 Aylık ENTRA Hisse Grafiği:

Şirkete Ait Sektör Görünümü:

• "2024-2029 arasında elektrik talebinde yıllık bileşik büyüme oranının %3,8 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Türkiye'de kurulu güçte yenilenebilir üretimin payı artmaya devam ederken, depolamalı projeler sektörün öncelikli gündem maddesi olmuştur."
• "Ülkemizin 2025 Temmuz dönemi elektrik kurulu gücü yaklaşık 120.162 MW olarak gerçekleşmiştir. Hidrolik, Güneş ve Rüzgar'ın payı sırasıyla %27, %19 ve %11'dir. 2025 yılı Temmuz ayı için bir önceki yılın aynı ayına göre toplam kurulu güç içinde yenilenebilir kurulu güç oranı %2,3 oranında artış kaydetmiştir."
• "Ayrıca, Temmuz - Ağustos 2025 döneminde piyasa takas fiyatı (PTF) ortalama 73 USD/MWh seviyesinde gerçekleşmiştir."

Şirkete Yönelik Beklentiler:

• "Portföyde HES'in ağırlığının %80'den %30 seviyesine gerilemesi, RES ve GES'in payının artması beklenmektedir. Depolamalı projeler devreye girdikçe mevsimsellikten kaynaklanan dalgalanmalar azalacak ve daha öngörülebilir bir nakit akışı sağlanacaktır. İtalya'daki projelerden 2026 - 2027 döneminde yaklaşık 20mn EUR EBITDA katkısı öngörülmektedir."
• "Kısa vadede borçluluk yüksek seviyede kalmayı sürdürse de yatırımların devreye alınması ile beraber güçlü nakit akışı yaratılması ve Net Borç/FAVÖK oranının iyileşmesi tahmin edilmektedir."

6 Aylık ENTRA Hisse Grafiği:

ENTRA Hisse Performansı ve Çarpanlar

• "ENTRA hissesi yılbaşından bu yana %51 getiri sağlarken, BIST100 endeksine görece %30 daha iyi performans sergilemiştir. Hisse sektör endeksinden de belirgin şekilde pozitif ayrışmıştır. Şirket çarşamba kapanışa göre 0,77x PD/DD, 12,16x FD/FAVÖK ve 6,14 PD/S (Sektör: 1,12x PD/DD, 9,15 FD/FAVÖK ve 1,42 PD/S) oranlarıyla işlem görmektedir."

Yıllık ENTRA Hisse Grafiği:

Ziraat Yatırım'ın IC Enterra İçin Değerlendirmesi

• "IC Enterra, yüksek operasyonel verimliliği ve güçlü yatırım iştahı ile ülkemizde ve yurtdışında büyümeye aday bir yenilenebilir enerji şirketi konumundadır."
• Yüksek borçluluk dikkat çekse de yatırımların katkısıyla orta vadede karlılığın artması ve borçluluk oranlarının azalması beklenmektedir.
• FAVÖK marjlarının yüksek seyretmesi, sektör ortalamasına göre daha verimli HES performansı ve IC Holding ile sağladığı satış sinerjisi şirketi öne çıkarmaktadır.
• Genel olarak IC Enterra'nın önümüzdeki dönemde enerji dönüşümünde önemli bir oyuncu olarak pozitif ayrışması beklenmektedir.