Hissede Hedef Fiyatı Düşüren Şeker Yatırım Yine de AL Tavsiyesi Verdi

Borsa İstanbul'un aracı kurumu Şeker Yatırım, 2026 yılı strateji raporunda Ülker Bisküvi'yi (ULKER) değerlendirdi. Aracı kurum, Ülker için "2026 yılının, 2025'e benzer şekilde sınırlı büyüme ve devam eden pazar payı baskısıyla şekillenmesini bekliyoruz." ifadesini kullandı. Şeker Yatırım ULKER hissesine yönelik 12 aylık hedef fiyat, hisse tavsiyesi ve getiri potansiyelini açıkladı.

• "Ülker için 2025 yılı, zorlu talep koşullarına rağmen dengelenme ve sınırlı toparlanma sinyallerinin öne çıktığı bir yıl olmuştur. Yılın ilk yarısında yüksek faiz ortamı, hanehalkı alım gücündeki baskı ve atıştırmalık pazarındaki daralma operasyonel görünümü sınırladı. Yılın ikinci yarısından itibaren yurt içi ve uluslararası pazarlarda talebin dalgalı seyrettiği buna karşın tüketici güveninde kademeli bir iyileşmenin gözlendiği bir tablo öne çıkmıştır."
• "Toplam atıştırmalık pazarı, 3Ç25'te %2,1 oranında daraldı. Atıştırmalık satış gelirleri yıllık bazda %5,1 artış gösterirken, ürün karmasında bisküvi (%59 hacim, %51 ciro) ve çikolata (%31 hacim, %40 ciro) ana büyüme alanları olmaya devam etmiştir. Ülker, Türkiye'de bisküvide %34, çikolatada %27 pazar payı ile lider konumunu korumuştur. İlk dokuz ayda 80,9 milyar TL ciro elde eden Şirket'te gelirlerin %71'i yurt içi, %29'u uluslararası operasyonlardan gelmiştir. Konsolide satış hacmi üçüncü çeyrekte %2,6 artarken, dokuz aylık toplam hacimde sınırlı bir daralma görülmüştür. Bölgesel kırılımda Türkiye operasyonları%7,9 FAVÖK büyümesiyle öne çıktı. Buna karşılık Orta Doğu, Kuzey Afrika, Orta Asya ve ihracat bölgelerinde enflasyonist maliyet artışları ve kur etkileri nedeniyle kârlılıkta gerileme yaşandı."
• "Bölgesel olarak Kuzey Afrika %29,5'lik gelir artışıyla öne çıktı. Orta Doğu'da gelir artışı %5,9 olurken, Orta Asya'da %11,5 büyüme kaydedildi. Ancak Orta Asya tarafında kur değer kaybı ve enflasyonist maliyet artışları FAVÖK üzerinde baskı yarattı. Uluslararası operasyonlarda üçüncü çeyrekte toparlanmagörüldü. Toplam satış hacmi yıllık bazda %15 artarken, Türkiye ihracat hacmi %2,8 artışla yeniden pozitif büyümeye döndü. Türkiye ihracat gelirleri yıllık bazda %19, Orta Doğu-Kuzey Afrika-Orta Asya bölgesi gelirleri ise %14 arttı."

Ülker'den Bilanço Yapısını Güçlendirecek Adımlar!

• "Ülker, 2025 yılı içinde bilanço yapısını güçlendiren önemli adımlar attı. Temmuz 2024'te 550 milyon dolarlık Eurobond 7 yıl vadeli olarak yenilendi (vade 2031). Ekim 2025 sonunda ise 2026 vadeli sendikasyon kredisi 5 yıl vadeyle yenilendi (vade 2030). Ayrıca aynı dönemde 250 milyon dolarlık Eurobond nakden geri ödendi."
• "Finansal kaldıraç göstergesi olan net borç/FAVÖK oranı, 9 ay itibarıyla 1,76x seviyesine yükseldi (2024 yıl sonu: 1,24x). Bu artış, yılın ilk yarısında gerçekleştirilen yatırımlar ve artan stok finansmanı ihtiyacının yarattığı geçici etkiler olduğunu düşünüyoruz. Şirket, güçlü nakit yaratımı ve uzun vadeyeyayılmış borç yapısıyla 2026'ya dengeli bir bilanço yapısıyla girmeyi hedefliyor. Buna ek olarak 549 milyon dolarlık açık pozisyonun %63'ü hedge edilerek kur riski yönetimi güçlendirildi."
• "Hedge politikası aktif uygulanıyor. 2025 yılının kalan bölümü büyük ölçüde hedge altına alınmış olup, 2026 yılına ilişkin olarak da kısmi hedge işlemleri tamamlanmıştır. Kakao fiyatları önemli bir risk unsuru olmaya devam etmekle birlikte, yıl içerisindeki yüksek oynaklık nedeniyle kısa vadede maliyetlerde belirgin bir düşüş beklenmemektedir. Spot fiyatlardaki gerilemenin finansallara yansımasının ise 2026 yılının ikinci yarısında hissedileceğini öngörüyoruz."

2025 yılı beklentileri:

• "Ülker, 2025 yılı için %3 (±1) ciro büyümesi ve %17,5 (±0,5) FAVÖK marjı hedefini koruyor. Geçtiğimiz yıl dubai çikolatası etkisi nedeniyle son çeyrekte görülen güçlü baz nedeniyle 2025'in aynı döneminde sınırlı bir yıllık düşüş yaşanabileceğini, ancak genel performansın beklentilerle uyumlu olmasını bekliyoruz."
• "Özetle, 2026 yılının, 2025'e benzer şekilde sınırlı büyüme, talep tarafında belirgin bir iyileşme olmaması ve devam eden pazar payı baskısıyla şekillenmesini bekliyoruz. Bu çerçevede, ciro ve kârlılık artışlarının kontrollü seyretmesini, marjların ise hedef aralıkta ve istikrarlı kalacağını düşünüyoruz."

Şeker Yatırım ULKER Hedef Fiyatı

Şeker Yatırım ULKER hissesi için hedef fiyatını 170 TL'den 159,80 TL'ye düşürdü. %38 getiri potansiyeli taşıyan ULKER için hisse tavsiyesi de AL şeklinde duyuruldu.