İş Yatırım 38 Liralık Hisseye 68 Lira Hedef Fiyat Verdi

İş Yatırım 38 Liralık Hisseye 68 Lira Hedef Fiyat Verdi. Mavi Giyim MAVİ 2025 yılı 6 aylık finansal tablolarını açıkladı. Karlılıkta %46 düşüş yaşayan şirketten beklentiler yüksek. İş Yatırım hisseden umutlu.

Bilançoda Kar Düştü

MAVI bu yıl 6 aylık bilançosunu açıjkladı. Geçtiğimiz yıl 6 aylık bilançosunda 2 milyar Lira kar açıklamışp olan şirket bu yıl 6 aylıkta karını %46 oranında düşürdü ve 1 milyar 110 milyon Lira kar açıkladı.

İş Ytaırım şirketin açıklanan bilançosunu değerlendirdi. Ancak verilen hedef fiyatta bir değişikliğe gitmesi. İş Yatırım MAVI hissesine 68,22 Lira hedef fiyat verdi.



İş Yatırım Mavi Giyim Sanayi Tic.A.S MAVI 2Ç25 Sonuçları

Kapanış (TL) : 40.32 - Hedef Fiyat (TL) : 68.22 - Piyasa Deg.(TL) : 32035 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 12.51

Net kâr beklentilerin altında kaldı. Mavi, 2Ç25'te 231 mn TL net kâr açıkladı (2Ç24: 683 mn TL), piyasa beklentisi olan 371 mn TL'nin ve bizim 307 mn TL tahminimizin altında. Net kâr; IAS39'un (ticari borçlar üzerindeki nakit dışı muhasebe düzeltmesi) olumsuz etkisi ve daha düşük finansal gelirler nedeniyle baskılandı.

Tahminlere büyük ölçüde paralel olarak, konsolide net satışlar 2Ç25'te tüketici talebindeki zayıflık nedeniyle reel bazda yıllık %4 daralarak 9,56 milyar TL oldu. Türkiye gelirleri 2Ç25'te %4 daralırken, aynı mağaza satışları %5,4 geriledi (reel sepet büyüklüğü/işlem adedi sırasıyla yıllık -%1,7/-%3,7). 1Y25'te reel bazda sepet büyüklüğü %2,1 küçülürken, nominal bazda %34,2 büyüdü ve bu rakam Temmuz 2025 itibarıyla Türkiye'de %10,7 olan giyim-ayakkabı enflasyonunun oldukça üzerinde gerçekleşti. Uluslararası gelirler sabit kurda %5 artarken, reel bazda %4 geriledi. Son 2 yıldır düşüş trendinde olan uluslararası satışların konsolide gelirler içindeki payı yalnızca %9 oldu.

2Ç25 FAVÖK, yıllık bazda %27 düşüşle 1,98 milyar TL oldu ve beklentilere paralel gerçekleşti. FAVÖK marjı, IAS39 kaynaklı 0,7 puanlık negatif etki nedeniyle yıllık 0,6 puan düşerek %15,6'ya geriledi. Bu etki hariç tutulduğunda brüt kârlılık sağlıklı seviyelerde korunmuş oldu. Operasyonel giderler/satışlar (amortisman hariç) 2Ç25'te yıllık bazda yatay kaldı. IAS-29 ve faiz etkisi hariç 2Ç25 FAVÖK'ü nominal bazda %18 artarak yaklaşık 1,1 milyar TL'ye ulaştı; FAVÖK marjı ise 2Ç24'teki %13,1'den %11,9'a geriledi.

İşletme sermayesi ve yatırım harcamalarında artış:

Net nakit, 2024 sonundaki 5,4 milyar TL'den 4,45 milyar TL'ye geriledi. Satışların son 12 aylık tutarına oranla net işletme sermayesi 2024'teki %5,6'dan %8,0'e yükseldi. Yönetim, stok ve işletme sermayesinin dinamik ürün planlaması ve esnek tedarik yeteneğiyle etkin şekilde yönetildiğini, stokların tamamen taze ve sezonluk ürünlerden oluştuğunu belirtti. Şirket 2Ç25'te 937 mn TL operasyonel nakit yarattı.

3Ç25 satış görünümü:

Yönetim, Ağustos 2025'te Türkiye perakende satışlarının %30, online satışların %18 arttığını; Eylül'ün ilk iki haftasında ise Türkiye perakende satışlarında %36, online satışlarda %43 büyüme kaydedildiğini belirtti. Okula dönüş dönemiyle birlikte toparlanmanın hızlanmasını pozitif değerlendiriyoruz.

2025 beklenti güncellemesi:

1Y25 sonuçlarının ardından Mavi, 2025 beklentilerini güncelledi. Tüketici talebindeki zayıflık nedeniyle satış büyümesi beklentisi (IAS-29 hariç) %35'ten ~%30'a çekildi. Öte yandan fiyatlama disiplini ve gider kontrolü sayesinde FAVÖK marjı beklentisi 150 baz puan artırılarak %21,5'e çıkarıldı. IFRS-16 hariç FAVÖK marjı beklentisi de %17,0'dan %17,5'e yükseltildi. Şirket yıl sonuna kadar Türkiye'de 10 net yeni mağaza (önceki hedef 20) ve 12 mağaza genişlemesi (önceki hedef 15) ile Kuzey Amerika'da 8 yeni mağaza açmayı planlıyor. Hedeflerdeki düşüşün nedeni alışveriş merkezi projelerindeki gecikmeler. Capex/satış oranı beklentisi de %5'ten %6'ya hafif yukarı revize edildi ve bu, satış büyümesindeki aşağı yönlü revizyonla uyumlu. IAS-29 raporlamasında ise şirket 2025'te reel gelirlerde düşük-orta tek haneli daralma, FAVÖK marjında ise %18'in üzerinde gerçekleşme hedefliyor. Genel olarak, ciro beklentilerindeki düşüşün daha güçlü marjlarla büyük oranda telafi edildiğini görüyoruz. IFRS-16 hariç FAVÖK, önceki beklentilerin yalnızca %1 altında.

Yorum:

Beklentilerin altında kalan sonuçlara piyasa tepkisinin sınırlı olmasını bekliyoruz; zira IFRS-16 hariç FAVÖK beklentilerinde kayda değer bir kesinti yok ve 3Ç25 için açıklanan güçlü satış güncellemeleri pozitif. IFRS-16 sonrası FAVÖK marjı beklentisindeki 1,5 puanlık artışı olumlu değerlendiriyoruz; sabit kira giderlerindeki artışın orta vadede normalleşmesini bekliyoruz. Kısa vadeli zorluklara rağmen, Mavi cazip değerlemesi, sağlam iş modeli, güçlü pazar pozisyonu, marka kimliği ve çeşitli makroekonomik koşullarda güçlü finansal sonuçlar sunma geçmişine rağmen aşırı cezalandırılıyor. Hisse, 2025T ve 2026T düzeltilmiş FD/FAVÖK (IAS-29, IFRS-16 ve diğer maliyetler hariç) çarpanlarıyla sırasıyla 4,9x ve 3,7x seviyelerinde işlem görüyor. Güncellenen beklentileri yansıtarak ve değerlememizi ileri taşıyarak MAVI için hedef fiyatımızı 66 TL'den 68 TL'ye hafif yukarı revize ettik. AL tavsiyemizi koruyoruz.