İş Yatırım' dan Dev Enerji Raporu Hangi Enerji Hissesi Alınır

İş Yatırım' dan Dev Enerji Raporu Hangi Enerji Hissesi Alınır? AYDEM, AKSAE, GWIND,ENJSA... Borsadaki enerji hisselerine geniş açıdan bir değerlendirme. Hangi enerji hissesi daha çok kazandıracak?

Dev kurum bütün enerji hisselerini değerlendirdi ve en çok beğendiklerini tespit etti. Enerji hisselerine hedef fiyat da açıklayan kurumi genel bir sektör değerlendirmesi yaparak, öne çıkan şirketleri tespit etti.

İş Yatırım Enerji Raporu:

• -Güncellenmiş değerleme yaklaşımı:

• Değerleme varsayımlarımızı, altta yatan riskleri ve firmaya özgü faktörleri daha iyi yansıtacak şekilde revize ettik. Kaldıraçlı betalar ile firmaların kaldıraçlarını AOSM hesaplamalarına dahil ettik. Buna ek olarak, uç değeri kaldırdık ve her bir firma için nakit akışını son bitecek proje lisans süresine kadar uzattık. Firmaların işletme ömürleri boyunca 73 $/MWh elektrik fiyatı varsayımımızı koruyoruz. Depolama projelerinin tam yıllık üretiminin 2028 yılında başlayacağı varsayılmıştır. Makroekonomik varsayımlarımızı güncelledik. Hedef fiyatlar artık 2025 sonu için projeksiyonları yansıtmaktadır. 2024 yılında elektrik üreticileri için zorluklar söz konusuyken, 2025 yılında daha istikrarlı hidro üretim beklentileri, bir miktar daha yukarıda elektrik fiyatları ile kapasite artışlarının da katkısıyla sektördeki kilit oyuncuların ön plana çıkmasını bekliyoruz.

• Akfen Yenilenebilir Enerji (AKFYE.IS):

• Düşük bakım maliyetleri ile genç santraller rekabet avantajı sağlarken, RES katkı payları benzerlerine kıyasla daha yüksek ortalama maliyetlere yol açmaktadır.

• Dengeli üretim portföyü ve uzun YEKDEM süresi (2024 sonu itibarıyla ağırlıklı ortalama 2,88* yıl) öngörülebilirlik sağlamaktadır. • 2024 yılında hidroelektrik katkısı (toplam kapasitenin ~%30'u) nedeniyle zayıf üretim seviyeleri görülmüştür, ancak 2025 yılında 188 MW hibrit GES ve RES kapasite ilavesi ve hidrolojide toparlanma beklenmektedir. Ancak 188 MW'lık RES ek kapasitelerine ait inşaat devam ettiği için 2025 yılında tam kapasiteyle üretilemeyecek ve yarım yıl emre amadelik varsayıyoruz.

• 0,75'lik düzeltilmiş beta kaldıracı yansıtmaktadır. 2025 yılı için FAVÖK 109 milyon TL olarak öngörmekteyiz.

• Aydem Yenilenebilir Enerji (AYDEM.IS):

• Uzun vadeli planlar portföy çeşitlendirmesini hedeflese de yüksek hidro (portföyün %78'i) risk oluşturmaktadır.

• 2024 yılını dip noktası olarak görüyoruz; hidro üretimin 2025 yılında toparlanması beklenmektedir. Ertelenen 36 MW'lık bir proje dışında 2025'te önemli bir kapasite artışı yok. 2025 için 150 mn$ FAVÖK tahmin ediyoruz. (Şirket tanımlı FAVÖK: 178mn $*)

• Düzeltilmiş beta 20252026 için 1,15 seviyesinde, 2026 sonrasında 0,95 seviyesinde tuttuk.

• Aksa Enerji (AKSEN.IS):

• Asya ve Afrika'daki operasyonlar için ülke risk primlerini dahil ettik (Damodaran ülke risk primleri ve temerrüt spredleri kullanılarak): • Asya: Risksiz getiri oranı Türkiye'nin +64 baz puan üzerinde, hisse senedi risk primi %9,86.

• Afrika: Risksiz getiri oranı Türkiye'nin +500 baz puan üzerinde, hisse senedi risk primi %13,76

• FAVÖK marjının 2027'de %43'e yükselmesi ve uluslararası operasyonların FAVÖK'e katkısının %76 olmasını bekliyoruz (2023'te %58).

• 2025 yılında yeni operasyonel tesislerin FAVÖK katkısını 80 milyon $ seviyesinde öngörüyoruz.

• Galatawind (GWIND.IS):

• Düşük maliyetli operasyonları, düşük kaldıracı ve dengeli portföyü ile güvenli bir yatırım profili sunmaktadır. Ağırlıklı ortalama 2,6 yıllık* YEKDEM (mevcut kurulu güç için geçerli) süresi öngörülebilirlik sağlamaktadır.

• Elektrik alım garantili Avrupa yatırımları için gelişmeler katalizör görevi görebilir; ayrıntılar belirsizliğini koruyor.

• 2025 FAVÖK'ünün kapasite artışları sayesinde %30 artmasını bekliyoruz (Taşpınar Hibrit ve Mersin RES'in 2024 sonunda kapasite artışları sayesinde toplam kapasite 362MW'a ulaştı ve 1Ç24'te üretime başlamasını öngörüyoruz.)

• Geciken Avrupa yatırımları ile ilişkili risk primini kaldırdık. Beta 2025-2026 yılları için 0,6, 2026'dan itibaren ise kaldıraç artışını öngörerek 0,75'te sabit tuttuk.

• Enerjisa Enerji (ENJSA.IS):

Türkiye'nin altyapı yatırımları ihtiyacı ve büyüyen nüfusu ile önemli fırsatlar sunan elektrik dağıtım sektörü, düzenlenmiş yapısı ve yatırımlarında enflasyonun üzerinde garantili reel getiriler (%12,3) ile öngörülebilir bir yatırım fırsatı sunmakta. 2024 yılında artan faiz oranları nedeniyle finansman gideri yükselmiş ve borçlanma ile getiri arasındaki fark daralmış olsa da, bu eğilimin 2025 yılında düşen faiz oranlarıyla tersine dönmesini bekliyoruz.

• ENJSA Üretim (Sabancı):

Sabancı Holding'in yüksek Net Aktif Değeri (NAV) indirimi, enerji sektörüne indirimli bir giriş fırsatı sunmaktadır. Enerjisa Üretim için yaptığımız DCF analizi, %7,2 ile %7,9 WACC varsayımlarına göre 4,7 milyar ABD doları ile 5,1 milyar ABD doları arasında bir özsermaye değeri aralığına işaret ediyor. Bulduğumuz bu değer aralığı, sırasıyla, 2024T FD/FAVÖK 9,4x – 10x ve 2025T FD/FAVÖK 8,8x – 9,3x çarpan aralığına denk gelmekte.

ASTOR.IS •

ASTOR'un büyüme hikayesini beğeniyoruz. Tahminlerimiz hala muhafazakar tarafta yer alırken, 2025 yılında yukarı yönlü bir riskle birlikte dolar cinsinden %30'un üzerinde bir ciro büyümesi öngörüyoruz. Gerekirse tahminlerimizi yeniden gözden geçirebiliriz.

• ASTOR, 2025 yılında kapasite artırımı ve invertör projesi için yaklaşık 150mn ABD$ yatırım yapacak

• 9A24'te ihracatın toplam gelirler içindeki payı %38 oldu. Şirket orta vadede ihracatın payının %50 olmasını hedeflemekte.

• 2025 yılı için 8-9 aylık siparişler karşılanmış durumda. Mevcut bakiye siparişlerin %65'i ihracat, %75'i ise güç transformatörleri için.

• INA modelimizi ileri taşımamız ve makro varsayımlarımızı revize etmemiz ile beraber hedef fiyatımızı artırıyoruz.

• Yenilenebilir enerji yatırımları ve devlet teşvikleri elektrik üretim şirketlerini cazip kılmaktadır. Dağıtım şirketleri, altyapı yatırım ihtiyaçları ve teşvikler yoluyla enflasyonun üzerinde reel getirilerle desteklenen defansif bir modeli sürdürmektedir.

• Batarya Enerji Depolama Sistemleri: • Depolama tesislerinin Türkiye'nin kurulu gücünü zaman içinde 25 GW artıracağı ve uzun vadeli bir büyüme fırsatına işaret edeceği öngörülüyor.

• Şu anda depolamalı lisansları, mevzuat boşlukları nedeniyle depolama faydalarından ziyade kapasiteyi artırma fırsatları olarak görülmektedir.

• Lisanslar düzenleyici kurumlar tarafından önceliklendirilse de ön lisansların tam lisansa dönüştürülmesi zaman almaktadır. İlk depolamalı projelerinin 2026'dan önce inşa edilmesi olası gözükmüyor ve muhafazakâr bir yaklaşımla tam operasyonların 2028'de başlamasını modelliyoruz.

• Düşen ekipman fiyatları gecikmelerden kaynaklanan aşağı yönlü riskleri azaltıyor, ancak maliyet tasarruflarından kaynaklanan yukarı yönlü riskleri modele katmadık.

• Elektrik fiyatı ve tarife garantisi:

• Uzun vadeli spot elektrik fiyatı varsayımlarımızı 73 $/MWh seviyesinde tutuyoruz. Spot fiyatlardaki 3$'lık bir değişim, salt elektrik üreticilerinin değerlemelerini %8%11 oranında etkiliyor.

• Yeni tarife garantileri daha düşük olsa da hala görünürlük sunuyor. Yerel bileşen teşvikleri de dahil olmak üzere BESS tarifelerinin, yerel bileşen oranına bağlı olarak 65-80 $/MWh civarında cazip olması bekleniyor.

• Karbon piyasası potansiyeli:

• 2026'ya kadar düzenlenmiş bir karbon piyasasının yenilenebilir enerjiler için önemli bir potansiyeli ortaya çıkarması bekleniyor.

• Türkiye'de daha yüksek karbon fiyatları, değerlemeler için yukarı yönlü riskler oluşturabilir.