Karlılık Düştü ama Otomotiv Hissesinde %46,61 Kazanç Potansiyeli Devam

Karlılık Düştü ama Otomotiv Hissesinde %46,61 Kazanç Potansiyeli Devam. Tofaş Fabrika (TOASO) 2024 yılı yıllık bilançosunda karlılığını %76 oranında düşürdü ancak Ahlatçı Yatırım hissede AL tavsiyesini devam ettiriyor.

TOASO 2023 yılı yılsonunda açıkladığı 21 milyar Liradan fazla karı, 2024 yılıyılsonunda %76 oranında düşürdü. Şirket 2024 yılında yıllık 5 milyar 221 milyon Lira kar rakamı açıkladı.

Ancak bu karlılık düşüşüne rağmen Ahlatçı Yatırım hissede AL tavsiyesini devam ettiriyor ve 291,91 Lira hedef fiyat açıklayarak %46,61 kazanç potansiyeli beklentisini devam ettiriyor.

Ahlatçı Yatırım TOASO raporu:

Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş. TOASO 24Q4'te 27,7 milyar TL hasılat açıkladı. Bu rakam Ahlatcı Yatırım Araştırma Departmanı olarak 28,73 milyar TL beklentimizin %3,6 kadar altında şekillenirken piyasadaki konsensüs beklenti olan 28,04 milyar TL'nin %1,2 altında gerçekleşti. TOASO 24Q4'te 214,8 milyon TL FAVÖK gerçekleştirdi.

Bu rakam Ahlatcı Yatırım Araştırma Departmanı olarak 517 milyon TL beklentimizin %58 altında gerçekleşme gösterirken konsensüs beklenti olan 803 milyon TL'nin %73 altında gerçekleşti. (Marj Kaynaklı Sapma)

TOASO 24Q4'te 120,9 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakam Ahlatcı Yatırım Araştırma Departmanı 425 milyon TL kâr ve piyasadaki konsensüs beklenti olan 833,3 milyon TL kâr rakamının altında kaldı.(Marj Ve Finansal Gelir Kaleminde Beklenti Altı Gerçekleşmeden Kaynaklı Sapma)

Finansallarda Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Beklentilerde yaşanan ana sapmanın brüt kâr marjında yaşanan daralmanın beklentimizin ürerinde sapma göstermesinin yanı sıra artan operasyonel giderlerden kaynaklandı. Operasyonel giderlerde 2024 yılı ortasına nazaran dönem sonunda saatlik ücretli çalışanların %23,5 oranında azalmasının yanı sıra aylık ücretli personellerinde %6,75 seviyesinde azalma göstermesi gelecek çeyrekler itibariyle marjlarda 24Q4'e göre artışı beraberinde getirebileceğini tahmin ediyoruz.

• Şirket K0 modellerinde 4. Çeyrek itibariyle üretime başlaması, 2025 yılı için beklenen üretim adetlerinin 2024 yılına kıyasla %7-21 arasında bir artışa işaret etmesini olumlu görüyoruz. Şirketin beklentilerinde 2025 yılına ilişkin yatırım harcamasının 150 milyon Euro olarak beklenmesi hâli hazırda boş olan kapasitenin yeni bir modelle doldurulmasına yönelik altyapı yatırımından kaynaklanabileceğini düşünüyoruz.

• Şirket yayımlamış olduğu 2025 beklentilerine göre Tofaş yurtiçinde hafif ticari pazardaki daralma beklentisine rağmen daha sınırlı bir daralma beklemektedir. Bu durum şirketin görece otomotiv pazarından daha pozitif ayrışma gösterebileceğinin işaretleri arasında yer almaktadır.

Finansallardaki Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Şirket 24Q3'teki 1,9 milyar TL'lik net nakit pozisyonunun 24Q4'te 8,1 milyar TL'lik net borç pozisyonuna ulaşmasını olumsuz olarak değerlendiriyoruz. 24Q4'te şirket finansal geliri yazsa da son çeyreklere kıyasla düşen ivme ile gelmesi ve net borç pozisyonunda kalmaya devam etmesi durumunda ilerleyen çeyreklerde bu kalemin kârlılığı baskılayabileceğini değerlendiriyoruz.

• Küresel ekonomilerdeki görünüm azalan talep ve şirketlerin daha rekabetçi politika izlemesi ile brüt kâr marjının baskı altında kaldığını değerlendiriyoruz. Ayrıca ÖTV oranlarının güncellenmemesi yerli üretici avantajını azalttığı gibi şirketlerin marjlarında düşüş eğilimine neden oldu.

Genel Görüşümüz:

Şirketin üretimine yeni modellerin dahil edilmesi ile yaratılacak yeni sinerjinin yanı sıra Stellantis Otomotiv Pazarlama A.Ş.'nin devralma sürecinde Rekabet Kurumu onayında son aşamada bulunuyor olması şirket nezdinde pozitif gördüğümüz noktalar arasında değerlendirilebilir. Her ne kadar finansallarda beklediğimiz sonucu karşılayamasak da gelecek dönemdeki beklentilerimizin de bir sapma olmaması nedeniyle ve modellememizdeki projeksiyona bağlı kalarak Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş.'nin hedef fiyatını 291,91 TL olarak teyit ederken AL önerimizle model portföyümüzde bulundurmaya devam ediyoruz.