Kuveyt Türk AL Dedi %52 Yükseliş Potansiyeli Açıkladı

Kuveyt Türk AL Dedi %52 Yükseliş Potansiyeli Açıkladı

Kuveyt Türk MPARK hissesi için hedef fiyat raporu yayınlayarak hissede belediği %52 yükseliş potansiyeline dikkat çekti. 

Banka MPARK hissesi için 544,60 Lira hedef fiyat açıkladı.

Bankadan gelen MPARK raporu:

Beklentilerimizin %15 altında net kar. MLP Sağlık 4Ç24’te 1.080 milyon TL olan net kar beklentimizin %15, piyasa tahmini olan 987 milyon TL’nin %7 altında, 915 milyon TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %73, bir önceki çeyreğe göre %56 düşüş gösterdi. Net karın beklentilerimizin altında gerçekleşmesi ve hem yıllık hem de çeyreklik yaşanan düşüşte; i) beklentilerimizi karşılamayan operasyonel performans, ii) azalan parasal kazanç ve iii) hastane satın alımı sonrası yazılan yüksek yatırım faaliyet gelirlerinin son çeyrekte olmaması etkili olmuştur.

▪ Hasta sayısı ve ortalama fiyatlardaki artış ciroyu desteklemeye devam ediyor. MLP Sağlık, 4Ç24’te 10.650 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %2, piyasa tahmini olan 10.540 milyon TL’nin %1 altında, 10.392 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %13 ve çeyreklik %6 artış gösterdi. Net satış gelirlerinde görülen reel anlamda güçlü büyümede; i) SGK Sağlık Uygulama Tebliğinde (SUT) gerçekleşen yaklaşık %50’lik artış, ii) Türk Tabipler Birliği (TTB) HUV katsayı listesiyle belirlenen hizmet fiyatlarında yaşanan %25’lik artış, iii) mevsimsel olarak hasta sayılarında yaşanan toparlanma (hacim artışı) ve iv) altı yeni hastanenin portföye eklenmesi etkili oldu.

▪ Satış kırılımını incelediğimizde; net satış gelirlerinin %88’sini oluşturan yurt içi hasta gelirleri, hem hasta sayısındaki hem de ortalama fiyatlardaki artışın olumlu katkısıyla yıllık bazda %20,6 artışla 9.158 milyon TL oldu. Yatarak hasta gelirleri, %22,2 protokol başına ortalama gelirin desteğiyle yıllık %17 arttı. Ayakta tedavi gelirleri ise %10 trafik artışı ve %14 ziyaretçi başına ortalama gelirin katkısıyla %25,1 artış gösterdi. Yabancı sağlık turizmi (YST) gelirleri, TL’nin yatay seyri sonrasında birim maliyetlerde yaşanan artış ve azalan hasta sayısı nedeniyle yıllık %19 düşüşle 1.088 milyon TL’ye geriledi. Diğer yan iş kolları gelirleri ise %36 düşüş gösterdi.

▪ Yüksek baz etkisi ve artan maliyet baskısı FAVÖK marjını baskıladı. Şirket, 4Ç24’te 2.880 milyon TL olan beklentilerimizin %7, piyasa tahminlerinin ise %1 altında, 2.671 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %7 düşerken, bir önceki çeyreğe göre %2 artış gösterdi. Yüksek baz etkisi, satışların maliyeti/ciro oranında yaşanan 5,2 baz puanlık artışın etkisiyle FAVÖK marjı yıllık 5,5 baz puan düşüşle %25,7’ye geriledi. Maliyetlerin kırılımını incelediğimizde doktor giderleri %25,8 ile en yüksek gider kalemi olmaya devam ediyor. Malzeme giderleri/net satışlar etkin stok yönetimi sayesinde yıllık bazda 1,15 baz puan düşerken personel gideri/net satış oranı 2,76 baz puan artış gösterdi.

▪ Net borç/FAVÖK’te düşüş devam ediyor. Şirket’in TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri dahil net borcu %12 artışla 5.261 milyon TL oldu. Böylece son 12 aylık net borç/FAVÖK oranı 0,5x’e geriledi (2023: 0,6x). Net borç, TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında ise 704 milyon TL azalışla 714 milyon TL’ye düştü. Şirket’in yatırım harcaması (capex)/ciro oranı 2024’te %8,9 olarak gerçekleşti.

▪ MPARK için 12 aylık hedef fiyatımızı 479,5TL’den 544,6TL’ye revize ediyor, TUT yönündeki tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. MLP Sağlık, 4Ç24’te hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin altında finansal sonuçlar açıklamasına rağmen, 2024 yılını reel %22 net satış geliri ve FAVÖK büyümesi ile tamamladı. Öte yandan, şirketin FAVÖK marjı %25,7 ile güçlü seyretmeye devam ediyor. Beklentilerin altında kalan 4Ç24 finansal sonuçlarına piyasa tepkisinin “nötr” olabileceğini düşünüyoruz.

▪ Sektörün lider özel sağlık grubu olan MLP Sağlık’ı; i) yeni hastane açılışları, satın almalar ve üniversite iş birlikleri ile genişleyen hasta tabanı ve dengeli gelir portföyü, ii)) yurt dışında büyüme potansiyeli, iii) güçlü nakit yaratımı ve iv) ekonomik aktivitenin daraldığı dönemde defansif iş modeliyle beğenmeye devam ediyoruz. MLP Sağlık, 2025 yılı içerisinde İstanbul Topkapı ve Bursa hastanelerini devreye almayı planlıyor. Ayrıca önümüzdeki iki yıl içerisinde İstanbul, İzmir ve Adana ile hastane ağını genişletmeyi hedefliyor. 4Ç24 sonuçları ardından modelimizde gerçekleştirdiğimiz revizyonlar sonrası MLP Sağlık için 12 aylık hedef fiyatımızı 479,5TL’den 544,6TL’ye revize ediyor, TUT yönündeki tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz.

▪ Şirket 2025T göre, 5,2x FD/FAVÖK ve 11,6x F/K çarpanıyla yurt dışı benzerlerine %36 iskontolu işlem görmektedir.

Değerlendirme:

MLP Sağlık değerlemesinde TL bazlı indirgenmiş nakit akımları analizi (İNA) ve benzer piyasa çarpanları analizi yöntemlerini kullandık. İndirgenmiş nakit akımları analizine %50, benzer piyasa çarpanları analiz yönetimine %50 ağırlık vererek MLP Sağlık’ın hedef özsermaye değerine ulaşıyoruz. İndirgenmiş nakit akımları analizi senaryomuz 95.924 milyon TL özsermaye değerine işaret ederken, 2025T ve 2026T FD/FAVKÖK benzer piyasa çarpan analizi senaryomuz 112.123 milyon TL ortalama değere işaret etmektedir. 2025T FD/FAVÖK’e %50 2026T FD/FAVÖK çarpanına %50 ağırlık verilmiştir. Küresel benzer şirket çarpan medyanına %10 iskonto uygulanmıştır.

Özetle; MLP Sağlık için 12 ay ileri ağırlıklandırılmış hedef piyasa değerimiz 104.024 milyon TL’dir. Bu, hisse başı 544,6 TL’ye denk gelmekte olup, yükseliş potansiyeli %52’dir.