Kuveyt Türk Yatırım %66 Kazanç Potansiyeli Açıkladı

Kuveyt Türk Yatırım %66 Kazanç Potansiyeli Açıkladı. Kuveyt Türk Yatırım nadir yayınladığı hedef fiyat raporlarından bir yenisini de yayınladı. Banka aracı kurum hisse için %66 kazanç potansiyeli tespit etti ve AL tavsiyesi verdi.

MPARK hissesine Kuveyt Türk' ten AL tavsiyesi geldi.

Hisse için 544,60 Lira hedef fiyat tespit eden kurum hissede %66 kazanç potansiyeli görüyor.



Kuveyt Türk Yatırım MPARK raporu:

▪ Beklentilerimizin %21 üzerinde net kar. MLP Sağlık 1Ç25'te hem bizim hem de konsensüs beklentisi olan 969 milyon TL'nin %21 üzerinde, 1.170 milyon TL net kar açıkladı. Net kar, yıllık bazda %24, bir önceki çeyreğe göre %28 artış gösterdi. Net karın beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde; i) güçlü operasyonel performans ve ii) esas faaliyetlerden diğer gelirlerin (faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı geliri) beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu.

▪ Hasta sayısı ve ortalama fiyatlardaki artış ciroyu desteklemeye devam ediyor. MLP Sağlık, 1Ç25'te 11.433 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %3, piyasa tahmini olan 11.500 milyon TL'nin %2 üzerinde, 11.754 milyon TL net satış geliri açıkladı. Ramazan ayının hasta trafiğindeki sezonsal etkisine rağmen, net satış gelirleri yıllık %7 ve çeyreklik %13 artış gösterdi. Net satış gelirlerinde görülen reel anlamda güçlü büyümede; i) Türk Tabipler Birliği (TTB) katsayılarında yaşanan %20'lik artış ile ii) ayakta hasta segmentinde trafik artışı (hacim) ve ortalama fiyat artışları etkili oldu.

▪ Satış kırılımını incelediğimizde; net satış gelirlerinin %90'nını oluşturan yurt içi hasta gelirleri, hem hasta sayısındaki hem de ortalama fiyatlardaki artışın olumlu katkısıyla yıllık bazda %12,6 artışla 10.595 milyon TL oldu. Yatarak hasta gelirleri, %15,1 protokol başına ortalama gelirin desteğiyle yıllık %17,2 arttı. Ayakta tedavi gelirleri ise %2,8 trafik artışı ve %14 ziyaretçi başına ortalama gelirin katkısıyla %17,2 artış gösterdi. Yabancı sağlık turizmi (YST) gelirleri, azalan hasta sayısı nedeniyle yıllık %24,6 düşüşle 911 milyon TL'ye geriledi. Diğer yan iş kolları gelirleri ise iadeler ve mutabakat farklarından dolayı %33,7 düşüş gösterdi.

▪ Personel zamları ve yeni eklenen hastanelere ait giderler FAVÖK marjı üzerinde seyreltici etki yaptı. Şirket, 1Ç25'te 2.850 milyon TL olan beklentilerimizin %3, piyasa tahminlerinin ise %4 üzerinde, 2.944 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %5 ve bir önceki çeyreğe göre %10 artış gösterdi. Ocak'ta yapılan zamlar ve portföye yeni eklenen hastanelerin hem doktor hem de personel maliyetlerini artırıcı etkisiyle FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 baz puan düşüşle %25'e geriledi. Maliyetlerin kırılımını incelediğimizde, doktor giderleri, portföye yeni eklenen hastanelerdeki doktor maaşlarına yapılan iyileştirmeler nedeniyle 2,1 baz puan artışla %26,2 oldu ve en yüksek gider kalemi olmaya devam etti. Malzeme giderleri/net satışlar, etkin stok yönetimi sayesinde yıllık bazda 2,2 baz puan düşerken, personel gideri/net satış oranı, yapılan maaş artışlarından dolayı 2,5 baz puan artış gösterdi.

▪ Net borç artışı dikkat çekiyor. Şirketin TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri dahil net borcu yıllık bazda %92 artışla 6.940 milyon TL'ye yükseldi. Böylece son 12 aylık net borç/FAVÖK oranı 0,6x oldu. Net borç, TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında ise 26 milyon TL düşüşle 759 milyon TL'ye düştü. Şirketin yatırım harcaması (capex)/ciro oranı 1Ç25'te %12,2 olarak gerçekleşti.

▪ MPARK için 12 aylık hedef fiyatımızı 544,6 TL ve “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. MLP Sağlık, 1Ç25'te hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin üzerinde finansal sonuçlar açıkladı. Öte yandan, şirketin FAVÖK marjı artan personel giderlerine rağmen %25 ile güçlü seyretmeye devam ediyor. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 1Ç25 finansal sonuçlarına piyasa tepkisinin “olumlu” olabileceğini düşünüyoruz.

▪ Sektörün lider özel sağlık grubu olan MLP Sağlık'I, i) yeni hastane açılışları, satın almalar ve üniversite iş birlikleri ile genişleyen hasta tabanı ve dengeli gelir portföyü, ii) yurt dışında büyüme potansiyeli, iii) güçlü nakit yaratımı ve iv) ekonomik aktivitenin daraldığı dönemde defansif iş modeliyle beğenmeye devam ediyoruz.

▪ MLP Sağlık, 2025 yılı içerisinde İstanbul Topkapı ve Bursa hastanelerini devreye almayı planlıyor. Ayrıca önümüzdeki iki yıl içerisinde İstanbul, İzmir, Adana ve Trazbzon'da hastane ağını genişletmeyi hedefliyor. 1Ç25 sonuçları ardından, makroekonomik tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde risksiz faiz oranı tahminimizi 100 baz puan artırdık.

Öte yandan, net satış geliri ve FAVÖK projeksiyonlarımıza sınırlı yukarı yönlü revizyon ve benzer şirket çarpan değerlemesinde baz aldığımız şirketlerin çarpanlarındaki yükseliş sonucunda MLP Sağlık için 12 aylık hedef fiyatımızı 544,6 TL ve “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz.

▪ Şirket 2025T göre, 4,7x FD/FAVÖK ve 10,8x F/K çarpanıyla yurt dışı benzerlerine %48 iskontolu işlem görmektedir.

Değerleme:

MLP Sağlık değerlemesinde TL bazlı indirgenmiş nakit akımları analizi (İNA) ve benzer piyasa çarpanları analizi yöntemlerini kullandık. İndirgenmiş nakit akımları analizine %50, benzer piyasa çarpanları analiz yönetimine %50 ağırlık vererek MLP Sağlık'ın hedef özsermaye değerine ulaşıyoruz. İndirgenmiş nakit akımları analizi senaryomuz 88.206 milyon TL özsermaye değerine işaret ederken, 2025T ve 2026T FD/FAVÖK benzer piyasa çarpan analizi senaryomuz 119.826 milyon TL ortalama değere işaret etmektedir.

2025T FD/FAVÖK'e %50, 2026T FD/FAVÖK çarpanına %50 ağırlık verilmiştir. Küresel benzer şirket çarpan medyanına %20 iskonto uygulanmıştır.

Özetle; MLP Sağlık için 12 ay ileri ağırlıklandırılmış hedef piyasa değerimiz 104.016 milyon TL'dir. Bu, hisse başına 544,6 TL'ye denk gelmekte olup, yükseliş potansiyeli %66'dir.