Kuveyt Türk Yatırım THYAO Hissesine Hedef Fiyat Raporu Yayınladı

Kuveyt Türk Yatırım THYAO Hissesine Hedef Fiyat Raporu Yayınladı

THYAO hissesine 461 Lira hedef fiyat veren banka %50 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Kuveyt Türk Yatırım THYAO raporu

▪ Beklentilerimize paralel net kar. Türk Hava Yolları 4Ç24'te 23.739 milyon TL olan net kar beklentimizin ve piyasa tahmini olan 23.711 milyon TL'nin %3 üzerinde 24.512 milyon TL (671 milyon dolar) net kar açıkladı. Net kar, bir önceki çeyreğe göre %52 ve yıllık bazda %74 düştü. Net karın yıllık bazda %74 düşmesinde, geçtiğimiz yıl yazılan ertelenmiş vergi gelirinin bu çeyrekte 7.430 milyon TL vergi giderine dönmesi etkili oldu.

▪ Güçlü kargo operasyonları ciroyu desteklemeye devam ediyor. THY, 4Ç24'te 194.609 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin ve piyasa tahmini olan 192.932 milyon TL'ye paralel 193.502 milyon TL (5.609 milyon dolar) net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %31 artarken, mevsimsellik nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %13 düştü.

▪ Şirket'in yolcu gelirleri yıllık %31 artışla 154.195 milyon TL'ye, kargo gelirleri %46 artışla 32.718 milyon TL'ye ve teknik gelirler %5 artışla 4.624 milyon TL'ye yükseldi. Kargo gelirleri güçlü talep sayesinde 2024 yılında dolar bazında %35 artış gösterdi. Aynı dönemde kargo gelirlerinin toplam ciro içindeki ağırlığı %15,4 oldu. 4Ç24'te net satışlardaki yıllık büyümeye en yüksek nominal katkı yapan kalemler 3,16 baz puan ile hacim artışı ve 1,74 baz puan ile kargo faaliyetleri oldu. THY 4Ç24'te yıllık %5,5 artışla 498 bin ton kargo taşıdı. 4Ç24'te kargo birim gelirleri %14 artışla 1.906 dolar/ton oldu.

▪ Yolcu birim gelirinde yatay seyir. THY'nin 4Ç24'te yolcu birim geliri (R/Y) Amerika ve Afrika'da yaşanan düşüş nedeniyle yıllık bazda %0,6 azalışla 8,63 USc'ye geriledi. Aynı dönemde yolcu RASK %0,4 artışla 7,07 USc oldu. 4Ç24'te Amerika (-5,9%) ve Afrika (-3,5%) yolcu birim gelirlerinin en çok düştüğü bölgeler oldu. Yurt içi yolcu birim gelirleri ise aynı dönemde %16,8 arttı.

▪ 4Ç24'te brent petrol ve jet yakıt kat sayılarındaki düşüş etkisiyle birim yakıt giderleri beklentilerimizin üzerinde düşerek 2,18 USc'ye geriledi. Birim giderler (CASK), artan personel maliyeti, bakım ve yolcu hizmet ikram maliyeti nedeniyle %2,7 artışla 8,5 USc oldu. Yakıt dışı birim gider (ex – fuel CASK) ücret artışları, GTF motoru kaynaklı sorunlar ve büyüyen kargo operasyonları nedeniyle yıllık %16,9 artışla 6,33 USc'ye yükseldi.

▪ FAVÖK beklentilerimizin %5 üzerinde. THY, 4Ç24'te 26.216 milyon TL (741 milyon dolar) olan beklentimizin %5 üzerinde ve piyasa tahmini olan 33.500 milyon TL'nin %18 altında, 27.603 milyon TL (800 milyon dolar) FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %25 artarken, bir önceki çeyreğe göre %53 düştü. FAVÖK marjı, yaklaşık 1 baz puan artan operasyonel maliyetler (opex) nedeniyle yıllık 0,9bps düşüşle %14,3'e geriledi. Şirket, 4Ç24'te 30.815 milyon TL (871 milyon dolar) olan beklentilerimizin %14 üzerinde, 35.239 milyon TL (996 milyon dolar) FAVKÖK (EBITDAR) açıkladı. FAVKÖK marjı %17,75 oldu.

▪ Şirket hesaplamalarına göre FAVÖK, 991 milyon dolar beklentimizin %7,4 üzerinde 1.064 milyon dolar olarak gerçekleşti. FAVKÖK (EBITDAR) yıllık %3,8 artışla 1.260 milyon dolar oldu. FAVKÖK marjı 1,2bps daralmayla %22,5'e geriledi (4Ç23: %23,7).

▪ Net borç dolar bazında %5 düştü. THY filosuna 4Ç24'te 30 uçak girerken, net borç dolar bazında %5 düşüşle 7.821 milyon dolar oldu (4Ç23: 8.246 milyon dolar).

▪ Toplam Arz Edilen Koltuk Km (AKK) %7,6 arttı. 4Ç24'te Uzak Doğu (%17,2), Amerika (%12) ve Afrika'nın (%8,2) desteğiyle arz edilen koltuk kilometre yıllık %7,3 artarak 63,3 milyar AKK oldu. Aynı dönemde iç hat AKK'sı %1,1 arttı. Aynı dönemde ücretli yolcu kilometre (ÜYK) %8,6 ve yolcu doluluk oranı 0,8bps artışla %81,9 oldu. Türk Hava Yolları 4Ç24'te 20,1 milyon yolcu taşırken, bu yıllık %3,3 artışa işaret etti.

▪ 12 yıl aranın ardından temettü dağıtım kararı. THY, iki taksit olmak üzere brüt 6,88 TL ve net 5,85 TL temettü (kar payı) dağıtım kararı aldı. Son kapanışa göre brüt temettü verimi %2,18'dir. Şirket, en son 2013 yılında temettü dağıtımı gerçekleştirmişti.

▪ Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 454 TL'den 461 TL'ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. THY, genel olarak beklentilerimize paralel finansal sonuçlar açıklamıştır. Net karda yaşanan yıllık %74'lük düşüş, operasyonel performanstan ziyade geçtiğimiz yıl yüksek ertelenmiş vergi gelirin bu çeyrekte vergi giderine dönmesi etkili olmuştur. Hacim artışı ve kargo faaliyetlerinde güçlü görünümün devam ettiğini söyleyebiliriz.

▪ THY'nin 2025 yılında 24.595 milyon dolar net satış geliri, 4.107 milyon dolar FAVÖK, 4.867 milyon dolar FAVKÖK (EBITDAR) ve 3.183 milyon dolar net kar açıklamasını bekliyoruz. Modelimizde gerçekleştirdiğimiz revizyonlar sonrası Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 454 TL'den 461 TL'ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket 2025T göre 3,0x F/K ve 3,2x FD/FAVKÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.