Şişecam'da (SISE) Hedef Fiyat 68,50 TL'den 56,40 TL'ye Düştü!

Şişecam'da (SISE) Hedef Fiyat 68,50 TL'den 56,40 TL'ye Düştü!

Halk Yatırım'ın Şişecam raporuna göre 2026'nın üçüncü çeyreğinde 2,1 milyar TL net kâr beklentisinin aksine 295 milyon TL net zarar duyurdu. Kurum, zararda 2,75 milyar TL'lik ertelenmiş vergi giderinin ve zayıf operasyonel kârlılığın etkili olduğunu belirtti. Halk Yatırım, SISE hedef fiyatını düşürürken "AL" tavsiyesini korudu.

Halk Yatırım'ın 6 Kasım 2026 tarihli ve analist İlknur Turhan imzalı Hisse Araştırma raporuna göre Şişecam (SISE), 2026'nın üçüncü çeyreğinde 295 milyon TL net zarar açıkladı. Zarar, ana ortaklık payına düşen net sonuç. Geçen yılın aynı çeyreğinde 1 milyar 898 milyon TL kâr yazılmıştı. Azınlık payları dahil konsolide dönem sonucu ise 622 milyon TL zarar oldu. Halk Yatırım'ın tablosunda net kâr marjı yüzde 2,7'den yüzde -0,4'e geriledi. Rapora göre Research Turkey anketindeki piyasa ortalama beklentisi 2.076 milyon TL, Halk Yatırım'ın kendi tahmini 2.386 milyon TL net kârdı. Matriks Haber'in 8 aracı kurumla yaptığı ankette ise ortalama beklenti 2 milyar 55 milyon 700 bin TL, medyan beklenti 2 milyar 275 milyon TL'ydi.

Ertelenmiş vergi ve finansman kalemleri

Raporda net zarar için üç etken sayılıyor: zayıf operasyonel kârlılık, 2.750 milyon TL'lik ertelenmiş vergi gideri ve efektif vergi oranındaki artış. Şişecam geçen yılın aynı çeyreğinde 1.998 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmişti. Gedik Yatırım'ın aktardığına göre çeyrekte 2,8 milyar TL'si ertelenmiş vergi olmak üzere 3,1 milyar TL vergi gideri kaydedildi. Vergi öncesi kâr 3 milyar 938 milyon TL'den 2 milyar 438 milyon TL'ye geriledi.

Halk Yatırım'a göre net finansman gideri yıllık yüzde 26 azalarak 4.195 milyon TL'ye indi (3Ç25'te 5.674 milyon TL). Öte yandan net parasal pozisyon kazancı yüzde 26,4 azalışla 6.467 milyon TL oldu. Rapor, bu gerilemenin de net zararda etkili olduğunu belirtiyor.

Operasyonel Kârlılık Beklentinin Altında Kaldı

Halk Yatırım'ın tablosuna göre Şişecam'ın üçüncü çeyrek FAVÖK'ü 3.466 milyon TL, FAVÖK marjı yüzde 5,2 oldu. Geçen yılın aynı çeyreğinde tabloda FAVÖK 8.928 milyon TL, marj yüzde 12,8 görünüyor. Bu hesapla FAVÖK yıllık yüzde 61,2, marj 7,5 puan geriledi. Halk Yatırım'ın FAVÖK tahmini 3.783 milyon TL (marj yüzde 5,8), piyasa beklentisi 3.884 milyon TL (marj yüzde 5,9) idi. Gerçekleşen tutar piyasa beklentisinin yüzde 10,8, Halk Yatırım tahmininin yüzde 8,4 altında kaldı.

Diğer aracı kurumların hesapları farklı. Gedik Yatırım aynı 3.466 milyon TL için yıllık düşüşü yüzde 54,85 olarak veriyor. Bu oran, geçen yılın aynı çeyreğinde yaklaşık 7,7 milyar TL FAVÖK anlamına geliyor. Vakıf Yatırım da yıllık düşüşü yüzde 55 olarak yazıyor ve FAVÖK'ün tahminiyle uyumlu gerçekleştiğini belirtiyor. Karşılaştırma tabanındaki farkın nedeni raporlarda açıklanmıyor. Forbes Türkiye ise şirketin FAVÖK'ünü 4,7 milyar TL, FAVÖK marjını yüzde 7 olarak aktarıyor. Tutar farkı farklı hesaplama yöntemlerinden kaynaklanıyor olabilir.

Halk Yatırım'a göre brüt kâr marjı yıllık 6,3 puan azalışla yüzde 24,1'e indi. Brüt kâr yüzde 24,9 azalarak 21 milyar 298 milyon TL'den 15 milyar 998 milyon TL'ye geriledi. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı 1,4 puan artışla yüzde 26,9'a çıktı. Raporda bu tablo 1.802 milyon TL net faaliyet zararı olarak hesaplanıyor. Forbes Türkiye, şirketin esas faaliyet kârını yüzde 84 düşüşle 260 milyon TL olarak aktarıyor. İki rakam farklı kalem tanımlarına dayanıyor olabilir.

Segment bazında FAVÖK marjları Halk Yatırım'a göre şöyle geriledi: Mimari Cam'da yüzde 30'dan yüzde 17'ye, Endüstriyel Cam'da yüzde 14'ten yüzde 5'e, Cam Ambalaj'da yüzde 20'den yüzde 11'e, Kimyasallar'da yüzde 12'den yüzde 10'a. Rapor, Mimari Cam'daki düşüşü uluslararası pazarlardaki fiyatlama baskısına ve artan enerji ile girdi maliyetlerine bağlıyor. Cam Ambalaj ve Cam Ev Eşyası'nda ise düşük satış hacimleri ve maliyet artışlarının fiyatlara sınırlı yansıtılması etkili oldu.

Ciro Beklentilerle Uyumlu!

Şişecam'ın Temmuz-Eylül döneminde elde ettiği 66,3 milyar TL hasılat, geçen yılın aynı dönemindeki 70 milyar TL'nin altında kaldı. Halk Yatırım'ın tablosuna göre net satışlar 69.977 milyon TL'den reel bazda yüzde 5,3 azalarak 66.266 milyon TL oldu. Bu rakam Halk Yatırım'ın tahmini olan 65.296 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 66.128 milyon TL ile uyumlu.

Segmentlerde Halk Yatırım'ın aktardığı rakamlar şöyle: Mimari Cam'da satış gelirleri yüzde 13 hacim artışına rağmen kur, fiyat ve ürün karması etkisiyle yüzde 5 artışla 18.081 milyon TL oldu. Cam Ambalaj yüzde 12 düşüşle 15.607 milyon TL, Endüstriyel Cam yüzde 5 artışla 8.216 milyon TL, Kimya yüzde 14 düşüşle 11.876 milyon TL, Cam Ev Eşyası yüzde 21 düşüşle 6.076 milyon TL, Enerji ise yüzde 15 artışla 5.414 milyon TL oldu.

Halk Yatırım'a göre Şişecam'ın net borcu 149,7 milyar TL, net borç/FAVÖK oranı 9,8x oldu. Vakıf Yatırım da net borcu aynı tutarda, oranı 9,8x olarak veriyor. Halk Yatırım, önceki çeyrek net borcunu 151,3 milyar TL, net borç/FAVÖK oranını 7,8x olarak veriyor. Vakıf Yatırım ise oranın önceki çeyrekte 7,3x olduğunu yazıyor.

Halk Yatırım Hedef Fiyatı İndirildi!

Halk Yatırım, tahminlerinden zayıf gelen üçüncü çeyrek sonuçlarının ardından 12 aylık hedef fiyatını 68,50 TL'den 56,40 TL'ye indirdi. Bu, yaklaşık yüzde 17,7'lik bir indirim. Kurum, indirime rağmen "al" tavsiyesini korudu. Rapor, hedef fiyat revizyonunu hem makro tahminlerdeki değişikliklere hem de yılsonu beklentilerindeki güncellemeye bağlıyor. Halk Yatırım, Şişecam'ın katma değerli ürün odaklı kapasite artışlarının orta vadeli büyüme potansiyelini desteklediğini düşünüyor.

Rapor, sonuçların hisse performansına yansımasını operasyonel marjlardaki yıllık ve çeyreklik gerileme, net zarar ve net borç/FAVÖK'teki artış nedeniyle "negatif" olarak değerlendiriyor. Raporda hisse fiyatı 35,42 TL, getiri potansiyeli yüzde 59 olarak veriliyor. Konsensüs hedef fiyat 55,42 TL. Konsensüs tavsiyelerin yüzde 45,5'i "AL", yüzde 54,5'i "TUT". Diğer aracı kurumların 6 Kasım tarihli hedef fiyatları ise Garanti BBVA Yatırım için 57,00 TL ("endekse paralel getiri"), Deniz Yatırım için 59,41 TL ("tut"), Vakıf Yatırım için 64,70 TL ("endeks üstü getiri") oldu. Gedik Yatırım sonuçları FAVÖK'ün beklentinin altında kalması, marjların daralması ve net zarar nedeniyle negatif değerlendiriyor. Vakıf Yatırım ise net zararın beklentilerle uyumlu FAVÖK performansını gölgelediğini belirtiyor.

Şişecam'ın ilk dokuz aydaki hasılatı yüzde 7,2 azalarak 195,4 milyar TL'ye, ana ortaklık net kârı yüzde 27,9 düşüşle 5,37 milyar TL'ye geriledi.