Tüpraş'ta 280 TL Hisse Hedefi Korundu: Marj Görünümü Güçlü!

Tüpraş'ta 280 TL Hisse Hedefi Korundu: Marj Görünümü Güçlü! Gedik Yatırım Yayınladığı Raporunda TÜPRAŞ Aralık Ayı Ürün Marjlarını Değerlendirdi. Detaylı İnceleme Haberimizin Devamında...

TÜPRAŞ – Aralık ayı ürün marjları

Aylık normalleşmeye rağmen yıllık bazda güçlü marjlar (Nötr)

Tüpraş'ın güncellenmiş yatırımcı sunumuna göre, Aralık 2025'te ürün marjları geçen yıla kıyasla tüm ana ürünlerde ciddi bir artış göstermeye devam etti:

• Dizel (motorin) marjları ortalama 23,0$/varil, yıllık +%43 ve aylık -%36.

• Jet yakıtı marjları 23,1$/varil, yıllık +%91 ve aylık -%23.

• Benzin marjları 17,6$/varil, yıllık +%60 ve aylık -%26.

• Fuel oil marjları ortalama -14,5$/varil, bir önceki yıl -9,9$/varil ve bir önceki ay -9,5$/varil.

Aralık 2025 ürün marjları, Kasım ayındaki yüksek seviyelere kıyasla aylık bazda normalleşme göstermesine rağmen, ana ürün gruplarında yıllık bazda güçlü seyrini korumuştur. Aylık bazdaki zayıflamanın; mevsimsel talep etkileri, küresel rafineri kapasite kullanım oranlarındaki artış ve özellikle Rusya–Ukrayna arasında yeniden gündeme gelen müzakere haberleriyle birlikte jeopolitik risk primindeki azalmadan kaynaklandığını değerlendiriyoruz.

Genel olarak, aylık bazdaki gerilemeyi zirve seviyelerden bir normalleşme olarak görüyor, yapısal rafinaj dinamiklerinde bir bozulmaya işaret etmediğini düşünüyoruz.

Ağır ham petrolün Brent'e olan iskontosu ise aylık bazda büyük ölçüde yatay seyrederken, yıllık bazda görece sıkı kalmaya devam etmiştir.

4Ç25 ortalamalarına bakıldığında, dizel ve jet yakıtı marjlarının sırasıyla %77 ve %94 y/y arttığı, benzin marjlarının ise %67 y/y yükseldiği görülmektedir. Buna karşın, fuel oil marjları yıllık bazda %31 oranında kötüleşmiş olup, bu durum varilin alt segmentindeki süregelen baskıyı yansıtmaktadır.

Tüpraş, 3Ç25 finansallarının ardından tam yıl net rafineri marjı beklentisini US$5–6/varil seviyesinden US$6,0–6,5/varil aralığına yukarı yönlü revize etmiştir (9A25: US$6,5/varil). Revize edilen bu beklentinin hâlen temkinli olduğunu düşünmeye devam ediyoruz.

Tüpraş için “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi ve 280,00 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz. Son altı ayda %30 yükselen hisse, BIST-100'ü %21 oranında geride bırakmasına rağmen, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 4,3x ve 3,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmeye devam ediyor ki bu seviyeleri değerleme açısından hâlâ cazip buluyoruz.