Yazılım Hissesi 146 Liradan 203 Liraya Yükselebilir Denildi

Yazılım Hissesi 146 Liradan 203 Liraya Yükselebilir Denildi. Deniz Yatırım son yayınladığı raporda LOGO hissesini değerlendirdi. Şirket ziyareti yapan ve finansal raporları yeniden değerlendiren kurum, hisseden umutlu.

LOGO hissesine 203,50 Lira hedef fiyat verildi ve %39,40 kazanç fırsatına dikkat çekildi.



Deniz Yatırım LOGO raporu:

Logo Yazılım (LOGO TI) Toplantı notu

Logo Yazılım ile 16 Mayıs 2025 tarihinde Şirket'in güncel gidişatı hakkında bilgi sahibi olmak ve düşüncelerimizi güncellemek amacıyla toplantı gerçekleştirdik. Söz konusu görüşmeden derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.

■ Hasılat verilerine baktığımızda;

➢ Şirket, 1Ç25 dönemini, yıllık bazda geçen yıla kıyasla reel anlamda satışlarını %13 artırarak 1.046 milyon TL seviyesinde tamamladı (TMS29 dahildir). Konsolide edilmeyen Romanya satışları ise yıllık %34 artarak 404 milyon TL seviyesine ulaştı (TMS29 dahil değildir).
➢ Yıllık bazda, tekrarlayan gelirlerin payı satışlar içerisinde %82'ye ulaşırken, büyüme ise %15 olarak gerçekleşti. SaaS gelirleri %33 artış gösterdi. Diğer taraftan, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içerisindeki payı %59'a ulaştı. Şirket, Total Soft'u (Romanya) özkaynak yöntemine göre finansallarına ekledi. 1Ç24 finansallarında sadece net dönem kârı seviyesinde durdurulan faaliyetler olarak gözükmektedir. Şirket, Türkiye'deki potansiyel büyümeyi önceliklendirmektedir.

Bizim görüşümüze göre, Türkiye operasyonlarının verimlilik bazında daha iyi performans sergilemesi ve Şirket'in kaynaklarını buraya yönlendirmesi orta-uzun vadede değer yaratımı bakımından katalizör olarak öne çıkabilir. (Total Soft'un sermayesini temsil eden payların bir kısmını satın alma (management buy out) teklifi çerçevesinde Avramos Holding 2027 yılı sonuna kadar Grup'a toplam 15,1 bin Euro ödeme yaparak, Total Soft'taki hissesini 2025'te %20'den %30'a ve 2027 sonunda %30'dan %85'e olmak üzere iki aşamada artıracaktır. 2027 sonu itibarıyla Logo'da kalacak olan %15'lik Total Soft hisse payı için ise Logo'nun 2030 yılı itibarıyla satma hakkı (put option) vardır)

■ Operasyonel verileri incelediğimizde; e-Servis'in müşteri kazanımı yıllık bazda %24 artarak 220 bin seviyesine ulaşırken, 2024 yıl sonuna kıyasla %4'lük artış sağlandı. Diğer taraftan, Logo ERP ekosisteminde olmayan müşteri sayısı 1Ç25'te 34,4 bine ulaştı.

■ Logo Ödeme'nin yaratacağı yeni fırsatlar. Şirket, Türkiye'de son dönemde yaygınlaşmaya başlayan Ödeme Sistemleri pazarına Logo Ödeme ile birlikte giriş yapacak. Büyüyen pazarda açık bankacılık hizmetleri, finansman ve tahsilat servisleriyle yer alacaktır. Fintech servislerinin gelir modeli yıllık paket aboneliği ve işlem başına kontör olarak kurgulanacak olup Şirket'in SaaS (Software-as-a-Service: Servis olarak yazılım) gelirlerini önemli ölçüde artırması öngörülmektedir.

■ FAVÖK 1Ç25'te yıllık %33 artışla 413 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 5,9 puan artışla %39,5 oldu. FAVÖK yaratımının güçlenmesinde hem brüt kar marjının sınırlı iyileşmesi hem de faaliyet giderlerinin etkin yönetilmesinin katkısı oldu. Yıllık bazda satış performansı %13 artış gösterirken, faaliyet giderleri tarafı ise sadece %6 artış gösterdi.

■ Şirket, 1Ç25 döneminde 730 milyon TL net kar açıkladı (4Ç24: 13 milyon TL net kar, 1Ç24: 49 milyon TL net zarar). Net kar üzerinde bağlı ortaklık hisse satışları kaleminin tek seferlik güçlü katkısı bulunmaktadır.

■ Mart 2025 sonu itibariyle Şirket'in 684 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2024 yıl sonu: 560 milyon TL net nakit pozisyonu). Aynı dönemde net nakit/FAVÖK rasyosu ise 0,4x oldu (2024 yıl sonu: 0,4x net nakit/FAVÖK).

■ Şirket 2025 yılına dair beklentilerini paylaşmıştı. Buna göre; Logo Türkiye için i) %7 faturalanan gelirler büyümesi ii) %11 IFRS gelir büyümesi ve iii) %35 FAVÖK marjı beklenmektedir (TMS29 dahil beklentilerdir). Ek olarak, özkaynak yöntemiyle değerlenen Total Soft için ise i) %2 EUR bazında büyüme ve ii) %23 FAVÖK marjı beklenmektedir.

■ Genel değerlendirme:
Mevcut durumda, Logo Yazılım için 12-aylık hedef fiyatımızı 203,50 TL, önerimiz ise AL yönündedir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %38 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 11,9x F/K ve 7,4x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir. 2025 tahminlerimize göre LOGO hissesi 5,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

Şirket, Bloomberg Terminal verilerine göre, iş modeli bakımından en çok benzeyen emsal grubuna FD/FAVÖK bazında %67,6, FD/Satışlar bazında ise %50,3 iskontolu işlem görmektedir. Şirket, hizmet sunduğu pazardaki güçlü konumu, yaygın servis ağı & ürünleriyle kritik alanda önemli talebi karşılamaktadır. Ayrıca, yıllar içerisinde özellikle KOBİ'lerle geliştirdiği iş birlikleri sayesinde bu tarafta ayrışmaya devam ederken, ilerleyen süreçte büyük ölçekli işletmelerle var olan iş birliklerini geliştirmeyi planlamaktadır. Diğer taraftan, defansif bir sektörde, reel büyümeyi güçlü FAVÖK marjıyla taçlandırarak sürdürülebilir değer yaratımını destekleyeceğini ve bu dönemde öne çıkabilecek hisseler arasında olabileceğini düşünüyoruz