Enerjisa ENJSA Hissesinde %32 Getiri Potansiyeli

Enerjisa ENJSA Hissesinde %32 Getiri Potansiyeli.

Gedik Yatırım ENJSA hissesi için hedef fiyat raporu yayınladı. Hissede endekse paralel getiri bekleyen kurum, hissede %32 kazanç potansiyeli tespit etti.




Gedik Yatırım ENJSA raporu:

Enerjisa Enerji'nin düzenlediği Yatırımcı ve Analist Toplantısı'ndan en önemli çıkarımımız, şirketin mevcut dalgalı makroekonomik ortamda sağlam, öngörülebilir ve enflasyona karşı korunaklı gelir yapısı sayesinde güçlü bir konumda olduğudur. Demografik eğilimler, elektrifikasyon ve yaşlanan şebeke altyapısı, işin temel büyüme dinamiklerini oluşturuyor. Bununla birlikte, değerlememiz %32'lik bir yukarı yönlü potansiyele işaret ettiğinden, hisseler üzerindeki Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

Dağıtım Segmenti: Ana Karlılık Kaynağı. 2024 itibarıyla, Enerjisa'nın faaliyet gelirlerinin %82'si dağıtım segmentinden gelmektedir. Şirket, yaklaşık 60 milyar TL düzenlenmiş varlık tabanı (DVT) ve 12 milyonun üzerinde bağlantı noktasıyla, elektrik dağıtımında %25 pazar payına sahiptir. Şebeke altyapısının yaşlı olması (ortalama ~30 yıl), sürekli artan elektrik talebi ve elektrikli araç şarj istasyonlarındaki büyüme, Türkiye'de elektrik altyapısına ciddi yatırım ihtiyacına işaret etmektedir. Bu yatırımlar (dolayısıyla DVT büyümesi), elektrik dağıtım şirketleri için daha yüksek faaliyet gelirleri anlamına gelmektedir. Mevcut %12,3'lük düzenlenmiş AOSM oranının, 2026–2030 dönemi için düşürülmesi beklenmemektedir.

Perakende ve Müşteri Çözümlerinde Büyüme Potansiyeli. 2024 yılı itibarıyla, perakende satışlar ve müşteri çözümleri, sırasıyla Enerjisa'nın faaliyet gelirlerinin %10 ve %8'ini oluşturmaktadır. Şirket, 50 TWh enerji satışı ve yıllık 115 milyon fatura ile yaklaşık 11 milyon müşteriye hizmet vererek %22 pazar payına sahiptir. Elektrifikasyon ve demografik eğilimler, bu segmentteki büyümenin temel itici güçleridir. Müşteri çözümleri segmenti ise, artan yenilenebilir enerji kapasitesi, enerji verimliliği, yeşil enerjiye olan talep ve e-mobilite trendlerinden fayda sağlamaktadır.

Enflasyona Karşı Korunaklı Karlılık ve Öngörülebilir Nakit Akışı. Enerjisa'nın kazançlarının büyük kısmı enflasyona endeksli düzenlenmiş varlık tabanına bağlıdır. Bu yapı, makroekonomik dalgalanmalara rağmen istikrarlı marjlar sağlamaktadır. Temel faaliyetlerden elde edilen öngörülebilir ve düzenlenmiş nakit akışı, 2024'te 1,1x Net Borç/Faaliyet Gelirleri gibi düşük kaldıraç oranlarına ve asgari %80 temettü ödeme oranına olanak tanımaktadır.

2025 Beklentileri Büyümeye İşaret Ediyor. Şirketin 2025 yılına ilişkin beklentileri TL52–57 milyar faaliyet gelirleri (2024: TL41,2 milyar), TL5–6 milyar baz net kar (2024: TL4,2 milyar), TL21–24 milyar yatırım (2024: TL15,5 milyar), TL80–90 milyar DVT'dir (2024: TL59 milyar) ve en az %80 temettü dağıtım oranıdır. Bu rakamlar 2,1–2,3x Firma Değeri/Faaliyet Gelirleri, 12,2–14,6x F/K oranı ve %5,5–6,6 temettü verimini ifade etmektedir.