TTKOM İçin Hedef Fiyat 87,90 TL, Tavsiye "AL"

TTKOM İçin Hedef Fiyat 87,90 TL, Tavsiye "AL"

Ahlatcı Yatırım, Türk Telekom'un (TTKOM) 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarını değerlendirdiği güncel raporunu yayımladı.Aracı kurumun analizi aşağıdaki gibi oldu:

Türk Telekomünikasyon A.Ş. Türk Telekom 2Ç26’da 72.806 mn TL net satış, 29.432 mn TL FAVÖK ve 5.962 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %3,0, net kâr %21,4 üzerinde; FAVÖK %0,5 altında gerçekleşti. Ahlatcı Yatırım tahminlerine göre sapmalar sırasıyla %3,2, %49,5 ve -%0,4 oldu. Ciro %9,3 ve FAVÖK %4,8 artarken net kâr %7,4 geriledi. FAVÖK marjı %40,4’e, faaliyet marjı %17,3’e düştü. Şirket gelir büyümesi beklentisini alt sınıra, yatırım harcaması/satış beklentisini üst sınıra çekerken FAVÖK marjı hedefini korudu.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Toplam abone sayısı 57,6 mn’a ulaştı. Mobil abone sayısı %14,7 artışla 32,7 mn, faturalı mobil abone sayısı %20,0 artışla 26,3 mn oldu. FTTH/B abone sayısı %26,1 artarak 7,4 mn’a yükselirken fiberin sabit genişbanttaki payı %94,1’e ulaştı.
• Sabit genişbant ARPU’su %15,2 arttı. 50 Mbps üzeri paketlerin payı %54’ten %69’a, ortalama paket hızı %57 artışla 124 Mbps’ye yükseldi.
• 5G’nin ticari kullanıma başlaması ve imtiyaz süresinin 2042 sonuna uzatılması gelir görünürlüğünü destekliyor. Fiber şebeke uzunluğu 571 bin km’ye, FTTH/B hane kapsaması 18,2 mn’a ulaştı.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kâr beklenti aşımı muhasebesel kalemlerden kaynaklandı. Net parasal pozisyon kazancı 16.154 mn TL ile net kârın %271’ine karşılık gelirken, bu kalem hariç şirket vergi öncesi zarar yazacaktı. Kazancın önemli bölümü imtiyaz ve 5G varlıklarının endekslenmesinden oluştu.
• Net finansman gideri %92 artışla 19,3 mlr TL’ye yükselirken, 16,3 mlr TL’si kur ve türev kaynaklı gerçekleşti. İmtiyaz ve lisans borçları nedeniyle 8,2 mlr TL kur farkı ve 2,3 mlr TL iskonto gideri kaydedildi. Net kısa döviz pozisyonu kur riskini artırıyor.
• Net borç 74,2 mlr TL’den 122,4 mlr TL’ye, Net Borç/FAVÖK 0,60x’ten 1,00x’e yükseldi. İlk yarı kaldıraçsız serbest nakit akışı 46,4 mlr TL negatif olurken, 5G ilk taksiti ve KDV hariç 3,5 mlr TL pozitif gerçekleşti.
• M2M hariç mobil ARPU %5,9 gerilerken, amortisman gideri %25,8 artışla 16.811 mn TL’ye çıktı. Yatırım harcamalarının satışlara oranının %31,8’e yükselmesi nakit akışını baskıladı.
• Gelir büyümesi beklentisinin alt sınıra, yatırım harcaması beklentisinin üst sınıra çekilmesi 2026 nakit akışı görünümünü zayıflattı. Enflasyon varsayımı %22’den %27’ye yükseltildi.

Genel Görüşümüz:
Türk Telekom’un 2Ç26 sonuçlarını operasyonel açıdan nötr, kâr kalitesi açısından zayıf değerlendiriyoruz. Ciro beklentiyi aşarken FAVÖK beklentilere paralel kaldı. Net kârdaki sapma enflasyon muhasebesinden kaynaklanırken, kur ve hedge maliyetleri, artan amortisman, borçluluk ve yatırım harcamaları görünümü baskıladı. Güçlü abone büyümesi, fiber penetrasyonu ve 5G’nin uzun vadeli potansiyeli ise olumlu tarafta kalıyor. 87,90 TL hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi koruyoruz.