İş Yatırım'ın Ağustos Ayında AL Dediği Hisseler Bölüm 2

Gerçekleşen ve Tahminler

2Ç25 mali sonuçlarında sürpriz yok. Ford Otosan 2Ç25’te beklentilerle uyumlu (İş Yatırım: 6,06 milyar TL; Piyasa: 6,27 milyar TL) yıllık %24 düşüşle 6,11 milyar TL net kar açıkladı. 1Y25 net karı ise yıllık %39 düşüşle 12,99 milyar TL’ye ulaştı. Güçlü faaliyet performansına rağmen, 2Ç25’teki gerileyen zayıf net kar, daha yüksek kur farkı zararlarından kaynaklanan finansal giderlerdeki artış, parasal kazançlardaki düşüş ve 2Ç24’te kaydedilen 1,57 milyar TL’lik vergi gelirine karşın 2Ç25’te kaydedilen 362 milyon TL’lik vergi giderinden kaynaklandı. Şirket, tahminlerle uyumlu olarak 2Ç25’te yıllık  %35 artışla 195 milyar TL net satış geliri elde etti. Beklentilerle büyük ölçüde uyumlu (İş Yatırım 12,06 milyar TL; Piyasa: 11,96 milyar TL), FAVÖK, 2Ç25’de yıllık %32 artışla 12,60 milyar TL olarak gerçekleşti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü ihracat performansı. Şirketin uluslararası satış gelirleri, 2Ç25’de yıllık %47 artışla 162 milyar TL’ye ulaştı. Bu artışta, VW 1 tonluk ticari araç satışlarının katkısı ve Avrupa ticari araç pazarındaki FMC pazar payındaki 2 yüzde puanlık iyileşmenin katkısıyla toplam ihracat hacminde %46’lık bir iyileşme etkili oldu. Uluslararası satışların toplam cirodaki payı, 2Ç24’deki %76’dan 2Ç25’de %83’e yükseldi. 2Ç25’de yurt içi satış gelirleri ise,  satış hacimlerindeki %2’lik artışa rağmen, satış karmasındaki değişim ve iç pazardaki rekabetçi fiyatlandırma ortamı nedeniyle yıllık %4 düşüşle 32,84 milyar TL’ye geriledi.  Toplam toptan satış hacmi, 2Ç25’de yıllık bazda %38 artışla 192 bin araca ulaştı.

Analist FAVÖK marjında hafif düşüş. Şirketin brüt kar marjı, toplam ciroda ihracat payının artması, yoğun rekabetin etkisiyle iç pazarda daha düşük fiyatlandırma imkânı, ürün çeşitliliğindeki değişim ve enflasyonist ortamda artan maliyetler ile üretimde elektrikli araçların payının artması nedeniyle 2Ç25’de yıllık bazda 1,4 yüzde puan düşerek %8,2’ye geriledi. Güçlü satış hacmi büyümesi sayesinde faaliyet giderleri/satışlar, 2Ç24’deki %5,1 seviyesinden 2Ç25’de %3,8’e geriledi. Sonuç olarak, analist FAVÖK marjı, 2Ç25’de yıllık bazda 0,1 yüzde puan düşüşle %6,5’e geriledi. Şirket tarafından bildirilen Düzeltilmiş FAVÖK, 2Ç25’de yıllık bazda %84 artışla 17,35 milyar TL’ye ulaşırken, 2Ç25’de yıllık bazda 2,4 puan artışla %8,9’luk bir marj kaydetti. (Şirket, FMC ile yaptığı maliyet artı sözleşmesi kapsamında tahsilat süresi içinde gerçekleştirilen kısa vadeli € cinsinden alacaklar üzerindeki kur etkisini ve yerleşik kiralamalara ilişkin doğrusal giderleri de dahil etmektedir.) Finansal giderlerdeki artış ve daha düşük parasal kazançlar nedeniyle, VÖK marjı, 2Ç25’de %4,5’ten %3,3’e geriledi.

Net borç pozisyonu 2024 sonundaki 118,34 milyar TL’den 1Y25 sonu itibarıyla 90,63 milyar TL’ye geriledi. Sabit yatırım harcamaları 1Y25’de 191 milyon € olarak gerçekleşti.

Görünüm ve Değerleme

Ford Otosan 2025 yılında yurtiçi  otomotiv pazarı beklentisini önceki 0,95 – 1,05 milyon adetten 1.05-1.15 milyon adete revize etti. Şirket, 2025 yılı için 90 bin – 100 bin adet  yurtiçi perakende satış ve 610 bin – 660 bin adet ihracat hacmi hedeflerini korudu. Şirketin 2025 yılı için 700 bin – 760 bin toplam satış hacmi hedefi 2024’e göre %6 ila %15 büyümeye işaret ediyor. Şirketin 2024 yılındaki 633 bin adet olan toplam üretim hacminin 2025 yılı için 700 bin – 750 bin adet hedef olarak korunması 2025 yılında %75-80 arasında bir KKO’na işaret ediyor (2024 KKO %81). Şirket, 2025 yılı yatırım harcaması beklentisini önceki 750 – 850  milyon avro’dan 600 – 700 milyon düşürdü (2024’te 739 milyon avro). 2025 yılında Ford Otosan yüksek tek haneli gelir büyümesine hedeflerken ve şirket tanımı *FAVÖK marjının 2024’teki %7,2’ye kıyasla 2025 için %7-8’lik aralığında olmasını beklemeye devam ediyor .

Yorum: Ford Otosan’ın beklentilerle uyumlu açıklanan 2Ç25 mali sonuçlarına önemli bir piyasa beklemiyoruz. Hisse için 157.8TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz.