Borsanın En Büyük Halka Arzlarından Olan Hisseye Garanti' den Değerlendirme
Borsanın En Büyük Halka Arzlarından Olan Hisseye Garanti' den Değerlendirme
Feriha Bahçuvan
Yayınlama Tarihi: 26.06.2025 13:45
—
Son Güncelleme: 26.06.2025 13:45
Borsanın En Büyük Halka Arzlarından Olan Hisseye Garanti' den Değerlendirme
Garanti BBVA Yatırım Tab Gıda TABGD hissesini mercek altına aldı. Şirketin finansal yapısını ayrıntılı olarak değerlendiren kurum, rapor yayınladı.
Garanti BBVA TABGD raporu:
TAB Gıda’nın hızlı servis sektöründeki faaliyetleri, 1995 yılında Burger King’in master Franchise haklarını alarak Türkiye’ye getirmesiyle başlamıştır. Şirket Burger King’in yanı sıra, Popeyes, Sbarro, Subway ve Arby’s markalarına ait restoranların Türkiye’deki münhasır geliştiricisi, Usta Dönerci ve Usta Pideci markalarının sahibidir. Toplam 1.854 adet açık restoranı bulunmaktadır. Toplam açık restoran sayıları içerisinde Franchise restoranların sayısı 845 adettir Hanehalkı alım gücündeki düşüşten görece zayıf etkileniyor. Fast Food/Eve Servis kategorisi, toplam yemek hizmeti pazarının %25’lik kısmını oluşturuyor.
Hanehalkı alım gücünde düşüşün yaşanmasıyla, gıda perakendesinde tüketici eğiliminin yüksek indirim marketlerine kaydığını gözlemliyorduk. Benzer bir etkiyi burada da görebiliyoruz. Dışarıda yeme-içme aktivitesinin pahalılaşmasıyla tüketici tercihlerini eve servis seçeneklerinde yada dışarıda daha ucuz alternatiflerde aramaya başladı. Fast food restoranlarının devam eden genişlemesi, ucuz yemek alternatifleri için artan tüketici talebi ve genç nüfus, fast food/eve servis restoranların ve büfe/kioskların performansını olumlu yönde etkiliyor.
Şirket organik büyümenin yanı sıra olası fırsatları değerlendiriyor. İki farklı franchise modeliyle pazar penetrasyonunu genişleten şirket pazar payı kapma savaşında agresif değil. Doğal olarak pazar payının geliştiğini belirten şirket yetkileriyle yaptığımız görüşmede halka arzdan bu yana %26 olan payın %30’a kadar çıktığı belirtilmiştir. Bunun yanı sıra büyüme fırsatlarını her an değerlendirmeye açık taraftalar ve bu yıl 180 yeni restoran (ortalama tahminimiz net 150 restoran) planlıyorlar. Orta uzun vadede başka inorganik büyüme alanlarında da (örneğin kahve pazarı) uygun yatırımlar yakalanırsa, şirketin fast food zinciri tarafındaki tecrübesini ve var olan ekosistemini kolaylıkla bu alanlara yansıtabileceğini ve bu fırsatların birer potansiyel olduğunu değerlendiriyoruz.
Değerleme Görüşümüz:
Şirket 2025’te TMS29 hariç %40’ın üzerinde satış büyümesi ve 8.0-8.2mlr TL düz. FVAÖK öngörüyor. Şirket, 1Ç25’te %17 büyüme ile 1,380mnTL FVAÖK rakamına ulaştı. Şirket, 2Ç ve 3Ç’de mevsimsel olarak mobilitenin artması ile çeyreksel olarak FVAÖK’te artış beklemektedir. TMS29 hariç 2024 FVAÖK 5.9mlrTL olup, şirket beklentileri %40 civarında FVAÖK büyümesine ve yatay marja işaret ediyor. Bu beklentiler, 2025T’de kiralama işlemlerine ilişkin amortisman düzeltmesi sonrası 6.0x FD/FVAÖK çarpanı anlamına geliyor. Gelişmekte olan piyasalardaki şirket benzerleri 2025T için (30.0x üstü çarpan ayıklandıktan sonra) medyan 12.8x FD/FVAÖK çarpanı ile işlem görüyor. Dolayısıyla, TAB için FD/FVAÖK çarpanında %53 iskonto hesaplıyoruz. Şirketin, sağlam finansal yapısını, sektördeki güçlü konumlanmasını ve büyüme tarafında kat edebileceği mesafeyi göz önünde bulundurarak, cazip olduğunu düşünüyoruz.
İki model tek hedef: Şirket sahip olduğu markaların franchise’ında yatırımcılarına iki model sunuyor. 1. modelde düşük-orta onlu yüzdelerde komisyon ödeyerek tüm restoran masraflarını yatırımcılar kendileri karşılıyor. TAB ise bu modelde sadece pazarlama ve royaltiyi karşılıyor. 2. modelde yatırımı TAB yaparken, yatırımcılardan alınan komisyon oranı %20-35’i buluyor. Franchise sadece personel, girdi malzemesi ve ilgili maliyetleri karşılıyor. Farklı modeller sayesinde şirket büyümeyi tabana yaymayı hedefliyor.
1Ç25 itibariyle toplam 1,854 restoranı bulunan TAB’ın franchise restoran sayısı 845 adet ile toplam restoran sayısının %46’sını oluşturmaktadır (1Ç24: %43). En yüksek restoran sayısı 805 adet ile Burger King iken, Popeyes da 412 adet restoran sayısı ile cironun önemli bir bileşeni durumunda. Diğer markaların Franchise 2 modeliyle desteklenmesiyle yatırım için cazibesi artırılıyor.
Karlılık tarafında TAB tarafından yönetilen restoranlar ile doğrudan franchise olan restoranlar arasında belirgin bir fark olmadığını not ediyoruz. Restoran performansını restoranın konumu, bulunduğu lokasyondaki demografik yapı, franchiser’ın verimliliği gibi faktörler daha çok etkiliyor. Ham madde maliyetleri dikkate alındığında karlılık tarafında Popeyes ve Burger King önde görünse de tüm markalarda çift hane operasyonel karlılıktan söz edebiliyoruz
Sağlıklı ve güçlü finansal yapıya sahip. 1Ç25 itibariyle toplam nakit varlıklar 7mlr TL seviyesinde gerçekleşti ve neredeyse hiç finansal borç bulunmuyor. TFRS-16 hariç net nakit pozisyonu 6,944mnTL seviyesindedir. Bilanço ve operasyonların doğrudan döviz riski bulunmuyor.
Riskler: Hızlı servis restoran segmentinin yoğun rekabeti, salgın, tüketici harcamalarındaki değişiklik, gıda enflasyonu, enerji fiyatları
Garanti BBVA Yatırım Tab Gıda TABGD hissesini mercek altına aldı. Şirketin finansal yapısını ayrıntılı olarak değerlendiren kurum, rapor yayınladı.
Garanti BBVA TABGD raporu:
TAB Gıda’nın hızlı servis sektöründeki faaliyetleri, 1995 yılında Burger King’in master Franchise haklarını alarak Türkiye’ye getirmesiyle başlamıştır. Şirket Burger King’in yanı sıra, Popeyes, Sbarro, Subway ve Arby’s markalarına ait restoranların Türkiye’deki münhasır geliştiricisi, Usta Dönerci ve Usta Pideci markalarının sahibidir. Toplam 1.854 adet açık restoranı bulunmaktadır. Toplam açık restoran sayıları içerisinde Franchise restoranların sayısı 845 adettir Hanehalkı alım gücündeki düşüşten görece zayıf etkileniyor. Fast Food/Eve Servis kategorisi, toplam yemek hizmeti pazarının %25’lik kısmını oluşturuyor.
Hanehalkı alım gücünde düşüşün yaşanmasıyla, gıda perakendesinde tüketici eğiliminin yüksek indirim marketlerine kaydığını gözlemliyorduk. Benzer bir etkiyi burada da görebiliyoruz. Dışarıda yeme-içme aktivitesinin pahalılaşmasıyla tüketici tercihlerini eve servis seçeneklerinde yada dışarıda daha ucuz alternatiflerde aramaya başladı. Fast food restoranlarının devam eden genişlemesi, ucuz yemek alternatifleri için artan tüketici talebi ve genç nüfus, fast food/eve servis restoranların ve büfe/kioskların performansını olumlu yönde etkiliyor.
Şirket organik büyümenin yanı sıra olası fırsatları değerlendiriyor. İki farklı franchise modeliyle pazar penetrasyonunu genişleten şirket pazar payı kapma savaşında agresif değil. Doğal olarak pazar payının geliştiğini belirten şirket yetkileriyle yaptığımız görüşmede halka arzdan bu yana %26 olan payın %30’a kadar çıktığı belirtilmiştir. Bunun yanı sıra büyüme fırsatlarını her an değerlendirmeye açık taraftalar ve bu yıl 180 yeni restoran (ortalama tahminimiz net 150 restoran) planlıyorlar. Orta uzun vadede başka inorganik büyüme alanlarında da (örneğin kahve pazarı) uygun yatırımlar yakalanırsa, şirketin fast food zinciri tarafındaki tecrübesini ve var olan ekosistemini kolaylıkla bu alanlara yansıtabileceğini ve bu fırsatların birer potansiyel olduğunu değerlendiriyoruz.
Değerleme Görüşümüz:
Şirket 2025’te TMS29 hariç %40’ın üzerinde satış büyümesi ve 8.0-8.2mlr TL düz. FVAÖK öngörüyor. Şirket, 1Ç25’te %17 büyüme ile 1,380mnTL FVAÖK rakamına ulaştı. Şirket, 2Ç ve 3Ç’de mevsimsel olarak mobilitenin artması ile çeyreksel olarak FVAÖK’te artış beklemektedir. TMS29 hariç 2024 FVAÖK 5.9mlrTL olup, şirket beklentileri %40 civarında FVAÖK büyümesine ve yatay marja işaret ediyor. Bu beklentiler, 2025T’de kiralama işlemlerine ilişkin amortisman düzeltmesi sonrası 6.0x FD/FVAÖK çarpanı anlamına geliyor. Gelişmekte olan piyasalardaki şirket benzerleri 2025T için (30.0x üstü çarpan ayıklandıktan sonra) medyan 12.8x FD/FVAÖK çarpanı ile işlem görüyor. Dolayısıyla, TAB için FD/FVAÖK çarpanında %53 iskonto hesaplıyoruz. Şirketin, sağlam finansal yapısını, sektördeki güçlü konumlanmasını ve büyüme tarafında kat edebileceği mesafeyi göz önünde bulundurarak, cazip olduğunu düşünüyoruz.
İki model tek hedef: Şirket sahip olduğu markaların franchise’ında yatırımcılarına iki model sunuyor. 1. modelde düşük-orta onlu yüzdelerde komisyon ödeyerek tüm restoran masraflarını yatırımcılar kendileri karşılıyor. TAB ise bu modelde sadece pazarlama ve royaltiyi karşılıyor. 2. modelde yatırımı TAB yaparken, yatırımcılardan alınan komisyon oranı %20-35’i buluyor. Franchise sadece personel, girdi malzemesi ve ilgili maliyetleri karşılıyor. Farklı modeller sayesinde şirket büyümeyi tabana yaymayı hedefliyor.
1Ç25 itibariyle toplam 1,854 restoranı bulunan TAB’ın franchise restoran sayısı 845 adet ile toplam restoran sayısının %46’sını oluşturmaktadır (1Ç24: %43). En yüksek restoran sayısı 805 adet ile Burger King iken, Popeyes da 412 adet restoran sayısı ile cironun önemli bir bileşeni durumunda. Diğer markaların Franchise 2 modeliyle desteklenmesiyle yatırım için cazibesi artırılıyor.
Karlılık tarafında TAB tarafından yönetilen restoranlar ile doğrudan franchise olan restoranlar arasında belirgin bir fark olmadığını not ediyoruz. Restoran performansını restoranın konumu, bulunduğu lokasyondaki demografik yapı, franchiser’ın verimliliği gibi faktörler daha çok etkiliyor. Ham madde maliyetleri dikkate alındığında karlılık tarafında Popeyes ve Burger King önde görünse de tüm markalarda çift hane operasyonel karlılıktan söz edebiliyoruz
Sağlıklı ve güçlü finansal yapıya sahip. 1Ç25 itibariyle toplam nakit varlıklar 7mlr TL seviyesinde gerçekleşti ve neredeyse hiç finansal borç bulunmuyor. TFRS-16 hariç net nakit pozisyonu 6,944mnTL seviyesindedir. Bilanço ve operasyonların doğrudan döviz riski bulunmuyor.
Riskler: Hızlı servis restoran segmentinin yoğun rekabeti, salgın, tüketici harcamalarındaki değişiklik, gıda enflasyonu, enerji fiyatları
