Dev Holdingten 850 Milyon Dolarlık Enerji Halka Arzı Geliyor!

Türkiye'nin en büyük holdinglerinden olan Sabancı Holding (SAHOL) enerji iştirakini halka arz etmeyi planlıyor. Halka arzın büyüklüğü dudak uçuklatan cinsten!

850 milyon Dolar değerinde gerçekleşecek olan halka arz borsada SAHOL hissesine de yaklaşımı değiştirdi. SAHOL 2024 yılı 9 aylık finansal tablolarında 11 milyar Liradan fazla zarar açıklamış olmasına rağmen, devam eden yatırımlar ve Enerjisa Üretim iştirakinin halka arzı planlamaları, hisseden umudun devam etmesini sağlıyor.

Şimdi gelin Enerjisa Üretim şirketini yakından inceleyelim ve Oyak Yatırım'ın tespitlerine kulak verelim:

Oyak Yatırım Enerjisa Üretim halka arz raporundan:

Enerjisa Üretim'in halka arzı piyasada yıllardır beklenen bir gelişmedir. Hem Sabancı Holding hem de diğer hissedar E.ON halka arza olumlu bakıyor. Ancak halka arz için ön koşullardan biri olan CDS'nin düşmesi ön koşulu sağlansa bile halka arzın büyüklüğü nedeniyle yabancı yatırımcı seviyesi yeterli görülmüyor. Ayrıca her iki ortağın da halka arz öncesinde şirket değerlemesini artırmak için devam eden ve henüz finansallara etkisi olmayan projelerin faaliyete geçmesini bekleyeceğini öngörüyoruz. Projelerin tamamlanması ve yabancı yatırımcıların artması ile birlikte Enerjisa Üretim'in halka arzının gerçekleşmesini bekliyoruz. Enerjisa Üretim'e benzer şekilde, Sabancı Holding ve EON'un %50 ortaklığı olan Enerjisa Enerji Dağıtım'ın (ENJSA TI) %20 hissesinin halka arzı 2018 yılında hissedarların eşit katılımıyla gerçekleşmiştir. Enerjisa Üretim'in de benzer şekilde halka arz edilmesini ve halka arz büyüklüğünün 850mn USD'ye yakın olmasını bekliyoruz.

Oyak Yatırım Enerjisa Üretim halka arz raporu

Enerjisa Üretim, yakında ortaya çıkacak gizli değer

Enerjisa Üretim, Sabancı Holding'in E.ON ile %50-%50 ortak olduğu halka açık olmayan bir elektrik üretim ve ticaret şirketidir. Şirket 9A24'te 37.833mn TL satış, 6,422mn TL FAVÖK ve 3,378mn TL net kar açıklamıştır. Enerjisa Üretim halihazırda %46,6'sı yenilenebilir enerji olmak üzere 27 santral ile 3,8 GW kurulu güce sahiptir. Bu 27 santral doğal gaz, linyit, hidrolik, rüzgar ve güneş olmak üzere toplam 5 farklı teknoloji ile üretim yapmaktadır. Şirket bu portföyü ile Türkiye'de 5 farklı teknoloji ile elektrik üreten tek şirkettir. Toplam kurulu güç içinde %41,6 ile en yüksek paya sahip olan doğalgazı sırasıyla %35,4, %11,8, %11,0 ve %0,2 ile hidrolik, linyit, rüzgâr ve güneş takip etmektedir.

YEKA-2 projesi ile 5GW kurulu güç hedefine ulaşılacak

Enerjisa Üretim, 2007-2020 yılları arasındaki ilk yatırım ve dönüşüm dönemlerinde kurulu gücünü 3,6 GW'a yükseltmiştir. Şirket, 2021'den sonraki 5 yıllık hedefinde ise 5GW'ın üzerinde bir kurulu güce ulaşmayı ve yenilenebilir enerji payını %46'dan %60'a çıkarmayı amaçlamaktadır. Daha önce de belirtildiği gibi, şirketin mevcut kurulu gücü 3,8 GW'tır. Şirket 2026'ya kadar 5GW kapasiteyi aşma hedefine ulaşmak için YEKA-2 projesini hayata geçirmeye başlamıştır. Projenin maliyeti 1,3 milyar USD. YEKA2 1GW kapasiteli bir RES projesidir ve Çanakkale, Balıkesir, Aydın ve Muğla'da uygulanacak olup her bir şehre 250MW kapasite tahsis edilecektir. Kısa bir süre önce şirket, YEKA-2 projesinin 750 MW'lık kısmının finansmanı için çeşitli finans kuruluşlarından 1.012 milyon USD’lik kredi sağlanması konusunda anlaşmaya varmıştır. Kredi, şirketin Çanakkale, Aydın ve Balıkesir'deki yatırımları için kullanılacak. Tahsis edilen kredi tutarlarının geri ödemesi, 1,5 yıl ödemesiz dönemden sonra 2034 yılına kadar altışar aylık dönemler halinde yapılacaktır. YEKA-2'nin kalan 250MW'lık kısmı için finansman arayışları devam etmektedir. YEKA-2 projesinin, hem IRR> WACC+(%1-%3) seviyesine ulaşarak hem de yenilenebilir enerji koşullarının payını artırarak Sabancı Holding'in sermaye tahsisi stratejisinin sürdürülebilirlik/net sıfır geçiş hedefini destekleyeceğine inanıyoruz. Hissedar getirisinin maksimize edilmesi, kapasite artışları ile NAV büyümesi ile sağlanacaktır. Ayrıca, 15 yıllık ABD Doları garantili PPA, bilanço kaleminin etkin kullanımına katkıda bulunacaktır.

Enerjisa Üretim’in halka arzı yolda

Enerjisa Üretim'in halka arzı piyasada yıllardır beklenen bir gelişmedir. Hem Sabancı Holding hem de diğer hissedar E.ON halka arza olumlu bakıyor. Ancak halka arz için ön koşullardan biri olan CDS'nin düşmesi ön koşulu sağlansa bile halka arzın büyüklüğü nedeniyle yabancı yatırımcı seviyesi yeterli görülmüyor. Ayrıca her iki ortağın da halka arz öncesinde şirket değerlemesini artırmak için devam eden ve henüz finansallara etkisi olmayan projelerin faaliyete geçmesini bekleyeceğini öngörüyoruz. Projelerin tamamlanması ve yabancı yatırımcıların artması ile birlikte Enerjisa Üretim'in halka arzının gerçekleşmesini bekliyoruz. Enerjisa Üretim'e benzer şekilde, Sabancı Holding ve EON'un %50 ortaklığı olan Enerjisa Enerji Dağıtım'ın (ENJSA TI) %20 hissesinin halka arzı 2018 yılında hissedarların eşit katılımıyla gerçekleşmiştir. Enerjisa Üretim'in de benzer şekilde halka arz edilmesini ve halka arz büyüklüğünün 850mn USD'ye yakın olmasını bekliyoruz.

Enerjisa Üretim’in Değerlemesi

Enerjisa Üretim için değerleme yöntemi olarak şirketin 2024 FAVÖK tahmini üzerinden yabancı emsallerinin 8.6x 2024T FD/FAVÖK çarpanını kullandık. Değerlememize dayanarak Enerjisa Üretim için 146.698mn TL toplam değere ulaştık. Değerlememize göre Enerjisa Üretim'in toplam NAD içindeki payı %23,0'tür.