Çimento Hissesi Model Portföyden Çıkartıldı

Çimento Hissesi Model Portföyden Çıkartıldı. Aracı kurum hissede beklediği potansiyel getiriyi yeterli bulmayınca çimento hissesini model portföyünden çıkarttı.

GCM Yatrıım BUCIM hissesini model portöyünden çıkarttığını duyurdu.

Kurum hisse için 9,41 Lira hedef fiyat tespit etti ve %26 potansiyel getiri sonucuna vardı.

GCM Yatırım Bursa Çimento (BUCIM) 2025 2.Çeyrek Bilanço Analizi

Bursa Çimento (BUCIM) Talep daralması ve fiyat baskısı, enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kaybı ve bağlı ortaklıktan gelen zararların baskı yaratan unsurlarından kurtulmaya çalışıyor…

BUCIM 2023/4 çeyreğinden bu yana satışlarını artırmaya çalışsa da 2024/4 çeyreğinde de bu başarıyı yakalayamamıştır. 2024/3 çeyrekteki ciddi daralma ve özellikle de son iki çeyrektir bir önceki yılın 2024/1 ve 2 çeyreklerine göre satışların artırılamaması dikkat çekmektedir. Bunun yanında Brüt satış karı ve FAVÖK’ün 2025/1 çeyreğe göre ciddi artış içinde olması ve 2024/2 ye göre de göreceli olarak düşük de olsa bir artış göstermiş olması ve dahi bunun %23 Satış düşüşünde yaşaması geleceğe dair firmanın maliyetleri üzerinde stratejik kararlar uyguladığının bir göstergesi olup önemle takip edilmesi gerekir. Ayrıca Gelir tablosunun dibinde ana ortaklık payı olan net zararın ise ciddi anlamda azalıyor olması dikkat çekici olup yatırımcılar tarafından takip edilmesi gerekir. Genelde firmanın 3 çeyrek rakamlarının düşük olması gözleri 4 çeyrek beklentilerine çevirecektir.

Model portföyümüzde de yer alan BUCIM için cari dönem göreceli değerleme göstergeleri incelendiğinde F/K sının sektöre göre (22,53) çok yukarıda 89.40’larda oluşması dikkat çekmektedir. Ayrıca firmanın cari dönemde PD/DD’nin 0,70 olması ve sektör ortalamasının ise 1,78’lerde olması F/K’ya göre pahalı iken PD/DD’ine göre ucuz olduğunu göstermektedir. Aswath Damodaran’ın Avrupa bölgesinde 88 firma ortalamalarının F/K için 28,58 beklenen F/K için 17,43 ve PD/DD içinde 3,28 olduğu hesap edildiğinde BUCIM F/K’ya göre pahalı PD/DD’ine göre ucuz kalmaktadır.

BUCIM için yaptığımız  İndirgenmiş Nakit Akım analizine göre değerlemede ise yaklaşık %26 getiri potansiyeli ile 9,40 TL’lik bir fiyatlama çıkmaktadır. BUCIM’i yapılan değerlemeler ve zaman/fayda ilkesine bağlı olarak model portföyümüzden çıkarıyoruz…   
 

BUCIM’nun son gelen 2025/2 mali tabloları incelendiğinde, Bilançoda dönen varlıklarda nakit seviyesinin artıyor olması finansal yatırımların ise 2024/2 çeyrekte güçlü alımla (yaklaşık 621 Milyon) beraber son çeyrekte 186,6 Milyona kadar inmesi dikkat çekmektedir. Ticari alacakların göreceli olarak bir önceki döneme göre %11 seviyesinde artmış olması dikkati çekmektedir. Pasif tarafta ise dikkat çeken gelişme ise Uzun Vadeli Finansal Borçların %57 artış göstermesidir. Yine dikey analize bakıldığında bir çimento firmasının yapısına uygun bir pozisyonda olduğu söylenebilir. Özellikle güçlü Özkaynak yapısı dikkat çekmektedir.

BUCIM gelir tablosu tarafında satışların bir yıl önce aynı döneme göre (2024/2) %23 azalmış olması fakat bir önceki döneme göre %31 artmış olması dikkat çekici olup satılan mal maliyetinin yıllık bazda %27 azalması ve dönemselde %11 artması firmanın tekrar 2024/2 çeyrekteki brüt satış karı ve FAVÖK rakamlarını yakalamasını sağlamıştır. Faaliyet giderleri ise yıllıkta %32 artmış bir önceki döneme göre de %30 artmıştır. FAVÖK ise bir önceki döneme göre de neredeyse de 10 kat artması dikkat çekmektedir. Gelir tablosunun dibinde ise Net Zararın ise göreceli olarak azalıyor olması dikkat çekmektedir. Bu azalışın önemli etkisi olarak net parasal pozisyon kayıplarının azalıyor olması ve ana ortaklığa bağlı kuruluşlardan gelen transferlerin etkili olduğu söylenebilir.  

BUCIM’nun ilgili dönemi kapsayan bir yıllık Betası incelediğinde XU100 ile pozitif yönde daha yüksek getiri tarafında olduğu son 3 ay içinde bu durumun ise daha güçlenerek devam ettiği endeks üstü getiriler sağladığı gözlenmiştir. Bu dönem ait Korelasyon katsayısı ise orta düzeyde(0,67) güçlü olduğunu ifade etmektedir. Diğer taraftan BUCIM’nun kendi endeksi içinde XTAST hem yıllıkta hem de 3 aylıkta stabil olarak artı getiri yarattığı görülmektedir. Diğer taraftan sektörle de korelasyonu orta güçlü (0,70)  pozisyonda ölçülmüştür.

BUCIM’nun satışlarının gelişimi incelediğinde son dört çeyreğin önceki dört çeyreğe göre düşük gelmesi dikkat çekici olup özellikle de son dönem satışların bir önceki döneme göre yükseliş içinde olması ise firmanın 3 çeyrek ve son çeyrek muhtemel satış rakamları üzerindeki baskıyı artırdığı görülmektedir. 2009’un ilk çeyreğinden beri satışların büyümesinin ortalamasının %5 olması ve sapmasının %116 gibi bir rakam olması bu beklentileri daha da kuvvetli hale getirmektedir. Özellikle son çeyrek büyümelerinin güçlü olması sezonsal etki olup maalesef buna 2024 yılında firmanın güçlü tepki verememesi de dikkat çekmektedir. Bu bağlamda 3 çeyrekte 640 Milyon ve 4 çeyrekte 4 milyar TL3lik bir satış rakamının gelmesi beklenmektedir

BUCIM’nun Satışlarının Maliyetinin incelediğinde bir önceki yılın aynı döneme göre %27 azaldığı görülürken bir önceki dönem göre de %11 artış olduğu gözlenmektedir. Bu durum ise Brüt Satış Karı ve FAVÖK’e yansıdığı görülmektedir. Diğer taraftan gelir tablosundaki önemli unsurlardan birisi ve Brüt Satış Karı ve FAVÖK’ü doğrudan etkileyen SMM marjı’nın 2009’dan beri tüm çeyrek ortalaması %79’larda oluşan firmanın son çeyrek marjı da yakınsamıştır. Bir önceki dönemim %93’lerde oluşması dikkat çekmektedir. Son 4 çeyreğin ortalaması ise %79’dur. Geçen yıl %75’den tamamlanması bu yıl içinde bu oranlarda oluşacağı tahmin edilmektedir. İNA analimizde bu durum dikkate alınmış olup yatırımcılarımız tarafından dikkatle takip edilmelidir.

BUCIM’nun faaliyet giderlerinin gelişimi incelendiğinde son çeyrek bir önceki yılın aynı dönemine göre %32 ve bir önceki döneme göre de %30 artmıştır. 2009 yılından beri tüm çeyrek ortalamaları %10’da oluştuğu görülürken %3’lükte bir sapma gösterdiği görülmektedir. Son iki çeyrektir faaliyet giderleri satışların %13’ler de oluştuğu görülmektedir. Son 4 çeyrektir ortalamanın ise %14’lerde oluştuğu görülmektedir. 2024/3 çeyrekte ise faaliyet giderlerinin satışların aşırı düşüşüne karşılık en yüksek noktaya %19’a çıktığı görülmektedir. Firmanın 3 çeyrek satış rakamları bu yüzden önemle takip edilmelidir.  
 

Yine BUCIM’nun kar marjları incelediğinde 2024/2 çeyreğe göre artış içinde olduğu ve bir önceki döneme de göre de artış eğiliminde olduğunu göstermektedir. Operasyonel giderlerdeki tedbir uygulamalarının kar marjlarına yansıması grafikte net olarak kendisini göstermekte olup kalan çeyreklerde tarafımızdan gözlenmeye devam edecektir.

Dupont analizi firmanın özkaynak karlılığının öncülüğünde kar marjı ve aktif kullanımının ve finansal kaldıraç etkisinin özsermaye çarpanı üzerinden analizini içerir. BUCIM’nun yıllık Dupont analizinden özkaynak karlığının en önemli bileşenin aktif devir hızı ve net kar marjının etkili olduğu ve özsermaye çoğaltanın artı yönde özkaynak karlılığını desteklediği  görülmektedir. Ayrıca çeyreklik dönemlerde de özsermaye getirisini (ROE) nin açıklayıcı Özsermaye Çarpanı olduğu görülmektedir. BUCIM’nun güçlü özkaynak yapısı ve azalan zararlar özkaynak karlılığını destekleyici konumdadır. Bu durum yatırımcılarımız tarafından özellikle 3 çeyrekte önemle takip edilmelidir.

BUCIM’nun İNA analizine göre değeri %26 potansiyel getiri olasılığı ile 9,40 TL olarak bulunmuştur.