DİKKAT! Akbank Borsanın Devleri İçin Kar Tahmin Raporu Yayınladı

DİKKAT! Akbank Borsanın Devleri İçin Kar Tahmin Raporu Yayınladı. Banka sigorta havacılık enerji ve diğer bütün sektörlerde bulunan borsanın en büyük şirketleri için 2025 yılı ilk yarı kar tahmin raporu yayınlayan kurum yatırımcılar için önemli bir yol gösterici durumunda

Ak Yatırım borsa yatırımcısının yardımında! İşte son bilanço dönemine hazırlıklı girmenizi sağlayacak en önemli kaynaklardan birisi:

Ak Yatırım 2Ç25 Kâr Beklentileri

Kârlarda ancak sektör bazlı sınırlı toparlanmalar gözledik

2Ç25’e ilişkin olarak araştırma kapsamımızdaki bankalarda kârların yaklaşık %25 gerilemesini (kamu bankaları ve olağandışı gelir etkileri hariç yataya yakın) ve sigortalarda finansal gelir kaynaklı baz etkileri ile belirgin toparlamasını bekliyoruz. Finans dışı şirketler için ise rafineri, savunma sanayi, telekom ve GYO tarafında toparlanmaya karşın; demir/çelik, oto, petrokimya, havacılık ve dayanıklı tüketim sektörlerinde kâr baskısı görmeyi bekliyoruz.

Dönem başındaki zayıf görünüm bir miktar toparlandı. 2025’in ikinci çeyreği mart sonrası gelen ek sıkılaşma adımıyla reel faizin yükseldiği, sonrasında beklentinin altında gerçekleşen mayıs ve haziran enflasyon verileri ile temmuz PPK toplantısı ile birlikte faiz indirim sürecine yeniden başlanacağı beklentisinin öne çıktığı bir dönem oldu. Bu dönemde olası fiyat artışlarından etkilenmeme motivasyonu ve mevsimsel etkilerle tüketim talebi görece canlı kaldı. TL, dönem ortalaması bazında 6 çeyrek üst üste reel değer artışının ardından 2Ç25’te kur sepetine karşı yaklaşık %5 değer kaybetti (önceki yılın aynı dönemine göre %8 reel değer kazancı korundu) ve petrol fiyatlarındaki düşüş ile Euro/dolar paritesindeki değişim üretim maliyetleri ve ihracat rakamlarına olumlu yansıdı. Bununla birlikte ihracat pazarlarında süren zayıflık nedeniyle İSO Türkiye İhracat İklim Endeksi önceki çeyreğin hafif altında kaldı.

Finansal koşullar imalat/ihracat sektörlerini olumsuz etkilemeye devam ediyor: 2025 yılının ikinci çeyreğinde (i) TL ticari kredi faizleri önceki çeyreğe göre 600 baz puan artarken kabaca son bir yılın en yükseğine ulaştı. TL tüketici kredi faizleri de buna yakın bir eğilim gösterdi. (ii) TL’nin reel efektif değeri ocakta zirveye ulaşıp, özellikle euro/dolar paritesindeki artışla geriledi. Bununla birlikte haziran sonu itibarıyla kur sepetinin TL’ye karşı artışı %25 ile son on iki aylık enflasyonun (%35) altında kaldı. Bu durum özellikle imalat ve ihracat sektörlerinde kârlılığı baskılıyor. Buna karşılık (i) Euro/Dolar paritesindeki güçlenme ve (ii) Brent petrol fiyatının düşmesi takip eden dönemlerde toparlanmaya destek sağlayacaktır.

Sektörler bazında ayrışma sürüyor. Bu dönemde araştırma kapsamımızdaki sektörlerden, telekom sektörü devam eden fiyat ayarlamaları, rafinaj ve LPG dağıtım sektörü mevsimsellik, GYO’lar faiz indirimleri öncesi hızlanan talep ve güçlü seyreden kira koşulları nedeniyle olumlu ayrıştı. Buna karşılık otomotiv sektörü (artan satış hacimlerine rağmen) artan fiyatlama baskısı ve yükselen birim üretim maliyetleri, havayolu şirketleri (satış ve FAVÖK büyümesine rağmen) finansal gelirlerde azalma ve artan vergi yükü nedeniyle güçlü kârlar açıklamada zorlanacaklardır. Ayrıca küresel talep koşulları, TL’nin önceki yıla göre reel değerlenmesi ve yüksek faiz maliyetleri nedeniyle demir/çelik ve dayanıklı tüketim sektör kârlarında da anlamlı bir toparlanma ön görmüyoruz.

Bu çeyrek olumlu yönde öne çıkanlar. 2Ç25’te olumlu ayrışacak şirket sayısı önceki çeyreğe göre artmış görünüyor. Düşen petrol ve LPG fiyatları ile dağıtım marjları genişleyen Aygaz’ı, mevsimsellikle beraber artan ürün marjları ve enflasyonun azalan negatif muhasebe etkisi nedeniyle Tüpraş’ı; küresel gelişmelere bağlı olarak artan siparişler nedeniyle Aselsan ve Otokar’ı, abone kazanımları ve fiyat ayarlamaları ile Türk Telekom’u 2Ç25 finansal sonuçları açısından beğeniyoruz. Avrupakent GYO’nun güçlü konut ve ofis teslimatlarına ek olarak güçlü kira gelirlerinden faydalanmasını bekliyoruz. Ancak, 2Ç24’te yapılan yıl ortası değerleme yüksek bir baz etkisi yaratacaktır.

Torunlar GYO’nun ise
(i) enflasyonun üzerinde artan kira gelirleri,
(ii) güçlü faiz gelirleri,
(iii) yeniden değerleme kazançları ve
(iv) Torun Tower satışına ilişkin muhasebe zararının yarattığı düşük 2Ç24 baz etkisi sayesinde öne çıkmasını bekliyoruz.

Ayrıca, güçlü FAVÖK artışı nedeniyle kârında büyüme beklediğimiz Pegasus, yakın zamanda satın aldığı hastanelerde yaşanan verimlilik artışıyla Medical Park ve üretim kapasitesindeki artış ile olumlu euro/dolar parite gelişmeleri nedeniyle Meditera’yısektörlerinde öne çıkacak şirketler arasında değerlendiriyoruz.

Zayıf beklentisi olan şirketler: Buna karşılık fiyatların rekabet nedeniyle baskı altında kalması ve artan üretim maliyetleri Tofaş Oto ve Doğuş Otomotiv’in sonuçlarını olumsuz etkileyecektir. Zayıf talep ve düşük kapasite kullanım oranı Türk Traktör’ün finansallarını olumsuz etkileyecektir. Zayıf fiyatlama ortamının, TL’nin yıllık bazda reel olarak değer kazanmasının ve yüksek borçluluk seviyelerinin, Arçelik ve Vestel Beyaz Eşya’nın kârlılığını baskılamasını bekliyoruz. Bununla birlikte, Arçelik’in FAVÖK’ünde 2Ç24’teki düşük baz etkisine bağlı bir iyileşme öngörüyoruz. Benzer şekilde, zayıf çelik marjlarının Erdemir ve Kardemir’in operasyonel kârlılığı üzerindeki baskısını sürdürmesini beklemekle birlikte, Kardemir’in FAVÖK’ünün düşük baz etkisinden kaynaklı artış göstereceğini tahmin ediyoruz; ancak bu artışın temel faaliyet performansından çok azalan TMS29 etkisine bağlı bir iyileşme olacağını düşünüyoruz.

Bankalarda komisyon gelirleri marj baskısını kısmen telafi edebildi. Bankalar açısından bu çeyrek piyasa faizlerindeki artış nedeniyle net faiz gelirlerinin gerilediği, buna karşılık güçlü kalan komisyon gelirleri ve kontrollü seyreden karşılık giderleri ile kârlılığın korunmaya çalışıldığı bir dönem oldu. Ayrıca ilk çeyreğe göre hazine işlem gelirleri azaldı ve faaliyet giderleri özellikle maaş artışları gibi faktörlerle önceki çeyreğe göre %10 ve üzerinde arttı (Haziran-Mart dönemi TÜFE artışı %6,0). Bu koşullarda banka kârlarına olumlu etki eden bir faktörde bazı bankaların aktif satışı ve iştirak değerlemesi ile kârlarını desteklemesi oldu. Bu dinamiklerle 2Ç25’te özel bankalarda azami %10’luk, kamu bankalarında %50’ye yaklaşan kâr düşüşü makul görünüyor.

Sigorta şirketleri için de en az yüzde yirmilerde net kâr artışı bekliyoruz. Önceki gün Türkiye Sigorta hem teknik hem de finansal gelir beklentimizden daha iyi sonuçlar elde edip net kâr tahminimizi %10 geçti. Anadolu Sigorta ve Anadolu Hayat Emeklilik’in 2Ç25 kârlarında da önceki çeyrek hayal kırıklığı yaratan finansal gelirlerin toparlamasıyla %25-%35 artış bekliyoruz. 2Ç25 bilanço dönemi başladı. Türkiye Sigorta’nın 21 Temmuz’da açıkladığı sonuçların ardından, Anadolu Sigorta, Anadolu Hayat’ ve Arçelik’in 25 Temmuz’da Tofaş ve Türk Traktör’ün 28 Temmuz’da Akbank, Otokar, Aygaz, Tüpraş ve TAV’ın 29 Temmuz’da sonuçlarını açıklamasını bekliyoruz.

2Ç25 bilanço açıklamaları için son tarih solo bazlı bankalar ve finans dışı şirketler için 11 Ağustos ve konsolide bazlı 19 Ağustos olarak belirlendi.




Albaraka'nın 1Ç25 net kârının 7 milyar TL’si serbest karşılık iptalinden gelmişti. Bankanın 2Ç25’te de maddi varlık satışı ve iştirak değerlemesine dayalı olarak 1,3 milyar TL düzeyinde net kâr açıklamasını bekliyoruz. Albaraka’nın ayrıca bu çeyrekte 0,5 milyar TL serbest karşılık ayırmasını bekliyoruz. Bankanın kâr payı gelirlerinin ise fonlama maliyetlerindeki artış nedeniyle sektör ortalamasının üzerinde gerilemesini öngörüyoruz.

Garanti’nin 2Ç25 net faizmarjında faiz artışı nedeniyle 40-60 baz puanlık bir daralma bekliyoruz. Net faizmarjına e n büyük baskı, 1Ç25’te sadece 0,7 milyar TL olan swap maliyetinin (gelir yazılan ters swap pozisyonunun itfasıyla) 2Ç25’te 3,5 milyar TL'ye ulaşmasından kaynaklanacak. Ayrıca, TÜFE tahvil gelirinin d e küçülen portföy nedeniyle önceki çeyreğin altında kalmasını bekliyoruz. Bankanın net ücret ve faaliyet gideri artışı ise yaklaşık %10 düzeyinde ve net ücret/işletme gideri oranı 2025/6 döneminde %97 ile banka yönetiminin 2025 hedefi olan %80’in oldukça üzerinde kalacak. Son olarak, 2025'in ikinci çeyreğinde yaklaşık net kredi risk maliyetinin 165 baz puan ile yatay kalmasını (2025 hedefi: 200-250 baz puan aralığı) bekliyoruz. Böylece ö z kaynak getirisinin 2Ç25’te %28 ve 2025/6'da %29 olacağını ve 2025’in tümü için öngörülen düşük otuzlu rakamların hafif altında olacağını tahmin ediyoruz.

Halkbank’ın 2Ç25 sonuçlarında menkul kıymet gelirlerinin katkısı önemli bir yer tutuyor. Bankanın 2Ç25’te TÜFE tahvillerin değerlemesinde kullandığı TÜFE oranını %41’den %30’a indirmesini bekliyoruz. Buna karşılık banka yönetiminin değerlendirmeleri sonucunda net faiz gelirinin ağırlıklı olarak menkul kıymet faiz geliri kaynaklı olarak (diğer bankalardan ayrışarak) önceki çeyreğin belirgin üzerinde gerçekleşeceğini öngördük. Halkbank krediler tarafında sınırlı büyümeye karşılık son dönemde menkul kıymet portföyünü büyütmeye ağırlık verdi. Menkul kıymet gelir artışının kısmen yüksek sabit getirili tahvillerden geldiğini tahmin ediyoruz. Bankanın 2Ç25’te komisyon geliri artışının sektöre paralel (%10’un hafif altı), buna karşılık faaliyet gideri artışının (%21) benzer bankaların üzerinde olmasını bekliyoruz.

İştirak gelirinde yeniden değerlemeye bağlı 3,5 milyar TL artışla İ ş Bankası’nın 2Ç25 net kârının önceki çeyreği yakalamasını bekliyoruz. Bankanın net faiz gelirinde ise, TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirinde hafif artışa rağmen, %10 düzeyinde gerileme bekliyoruz. Buna göre banka için hesapladığımız net faiz marjı 1Ç25’e göre 3 0 baz puanlık sınırlı geriliyor. Bankanın kârına olumlu katkı sağlayan önemli bir kalem d e 2Ç25’te %10 büyüme beklediğimiz komisyon geliri olacak (2025/6’da yıllık büyüme %40’a yaklaşıyor, bütçe hedefi %50 artış). Buna karşılık faaliyet giderinde 2Ç25’te orta tek haneli ve 2025/6’da yıllık %26’nın hafif üzerinde artış bekliyoruz (bütçe öngörüsü TÜFE ortalaması kadar artış). Karşılık giderlerinde ise önceki çeyreğe yakın bir gerçekleşme bekliyoruz. Bu sonuçlarla İş Bankası’nın 2025/6’da öz kaynak getirisinin %15 ile sene başında paylaşılan %30 hedefinin gerisinde kalacağını düşünüyoruz.

TSKB: Yüklü tutarda gecikmiş kurumsal kredi tahsilatının, 2Ç25 net kârına yaklaşık 1,0 milyar TL katkıda bulunmasını bekliyoruz. Bu tahsilat aynı zamanda sorunlu kredi oranını %1,0'nin altına düşürecektir. TSKB ayrıca, 1Ç25’te serbest karşılıkları çözerek yaklaşık 250 milyon TL gelir elde etti. Ayrıca, varlık değerlemesi ile bankanın 2Ç25 iştirak gelirlerinde güçlü bir artış bekliyoruz. TSKB'nin kredi hacmi, geri ödemeler nedeniyle 2Ç25’te sabit kaldı. Diğer bankaların aksine, bankanın döviz ağırlıklı aktif yapısı ve uzun vadeli fonlamasının, 2Ç25’te net faiz marjının sabit kalmasına yardımcı olduğunu tahmin ediyoruz. Son olarak, net komisyonlarda (zayıfseyreden kurumsal finansman faaliyetleri) bir düşüş ve bankanın 75. yıl dönümü kutlamalarıyla ilgili olarak işletme giderlerinde çeyreklik bazda %25'ten fazla bir artış öngörüyoruz.

VAKBN: TÜFE tahvil gelirinin (enflasyon varsayımının %23’ten %26’ya çekilmesi ile 2Ç25’te 3-4 milyar TL artmasını bekliyoruz. Bununla birlikte bankanın önceki çeyrekte ters swap pozisyonlarının geliri nedeniyle sadece 0.9 milyar TL olan net swap maliyetinin 2Ç25’te 3,7 milyar TL olmasını bekleriz. Böylece bankanın swap dahil net faizmarjının (kredi –mevduat tarafındaki etkilerle birlikte) yatay kalacağını öngörüyoruz. Bankanın ayrıca iştirak gelirinin önceki çeyreğin belirgin üzerinde olmasını, komisyon gelirinin %10 ve faaliyet giderinin %15-16 artmasını bekliyoruz. Karşılık giderlerinde d e %25’a varan artışla birlikte net kârın önceki çeyreğin (11 milyar TL serbest karşılık iptali hariç) düzeyini yakalamasını bekliyoruz. 

Yapı Kredi'nin net kârındaki gerilemeye e n önemli etki piyasa koşullarına bağlı olarak hazine alım/satım işlemleri gelirinin önceki çeyreğe göre 2,5 milyar TL’nin üzerinde azalmasından geliyor. Buna karşılık bankanın itfalar nedeniyle TÜFE tahvil gelirinde d e 1 milyar TL’ye yakın düşüş bekliyoruz. Diğer taraftan karşılık giderlerinin önceki çeyreğe paralel gerçekleşmesini, komisyon gelirlerinin üye i ş yeri komisyonlarının desteğiyle %15’in üzerinde büyümesini ve faaliyet giderlerinin %7’nin hafif üzerinde artmasını bekliyoruz. Bu sonuçlarla bankaya ilişkin ö z kaynak getiri beklentimiz 2025/6 için %21 ile bankanın %25 civarındaki bütçe öngörüsünün hafif altında kalıyor.




Hayat segmentinde marj daralması kaynaklı zayıf görünüme rağmen, Anadolu Hayat için 1Ç25'e kıyasla yaklaşık %24'lük kâr artışı beklentimiz, getiri oranındaki toparlanma sayesinde (1Ç25 düşük baz oluşturuyor) artan finansal gelir ve emeklilik segmentinin iyileşen performansından kaynaklanmaktadır.

Anadolu Sigorta'nın 2Ç25 sonuçlarında, çeyreksel bazda %37'lik bir net kâr artışı tahmin ediyoruz. Bileşik oranda bir kötüleşme olacağını öngörmekle birlikte, iyileşen getiri oranı (1Ç25 düşük baz oluşturuyor) ve büyüyen yatırım portföyü neticesinde finansal gelirlerdeki artışın güçlü çeyreklik büyümenin ana itici gücü olacağını düşünüyoruz.



AKSA: Yüksek faiz ortamının talebi baskılamaya devam etmesi, Çin’den gelen ithalatın rekabeti artırmasıyla beraber devam eden maliyet baskıları nedeniyle FAVÖK’te geçen seneye göre reel olarak %17’lik bir daralma bekliyoruz.

ARCLK: Satış adetlerindeki hafif artış, yurt içi satışlarda reel bazda düşük tek haneli bir büyümeyi beraberinde getirebilir. Ancak, TL’nin reel olarak değer kazanması, Avrupa pazarındaki sınırlı toparlanmayı gölgeleyebilir. FAVÖK marjının, geçen yılki düşük baz ve EUR/USD paritesindeki destekleyici seyir sayesinde yıllık bazda iyileşmesini bekleriz. Öte yandan, yüksek kur farkı giderleri ve faiz giderleri, net kârın negatif bölgede kalmasına neden olacaktır.

ASELS: Türk lirasının reel değer kazanımına rağmen, güçlü teslimat hacimlerinin desteğiyle reel bazda yüksek tek haneli y/y büyüme öngörüyoruz. Operasyonel verimliliğin korunmasıyla birlikte, FAVÖK marjının yıllık bazda büyük ölçüde yatay seyretmesini bekliyoruz. Net kar tarafındaki güçlü görünümün ise sürdürülebilir operasyonel performans ve güçlü kur farkı gelirleriyle korunacağını öngörüyoruz.

AVPGY: Güçlü konut teslimatları ve enflasyonun üzerinde gerçekleşen kira artışları, sağlam hasılat büyümesi sağlayacaktır. Konut stokları üzerindeki TMS29 etkisi faaliyet marjlarının baskılanmış görünmesine neden olacaktır. Tema İstanbul 2 projesindeki varlıkların iskontolu alımı net kâra katkı sağlayacaktır. Diğer yandan, 2Ç24'te gerçekleştirilen yarıyıl ekspertiz çalışmaları yatırım amaçlı gayrimenkul değer kazancı nedeniyle yüksek baz teşkil edecektir.

AYGAZ: Tedarik maliyetlerindeki düşüş sebebiyle dağıtıcı marjlarında iyileşmenin ve negatif FAVÖK kaydede paket dağıtım işinin tam konsolidasyondan çıkıp öz kaynak yöntemiyle muhasebeleştirilmeye başlanmasının 2Ç25’te FAVÖK’teki iyileşmeyi destekleyen unsurlar olmasını bekliyoruz. Faaliyet gelirlerindeki iyileşme, daha düşük vergi oranı ve iştiraklerden daha yüksek katkı sayesinde 2Ç25 net karında reel olarak geçen seneye göre %100’ün üzerinde bir büyüme bekliyoruz

DOAS: 2Ç25'te Skoda hariç hafif araç satış hacmi yıllık %24 arttı. 2Ç25'te Skoda hariç hafif araç pazar payı yıllık 8 7 baz puan arttı. 2Ç25'te şirketin satış hacmini artırma amacını göz önünde bulundurarak birim araç gelirlerinin Euro bazında çeyreklik daralacağını öngörüyoruz. 2Ç25'te FAVÖK marjının yıllık 6 puan daralmasını bekliyoruz.

ENTRA: EPIAS enerji üretim değerlerine göre, I C Enterra'nın toplam üretim hacmi yıllık bazda %27 arttı. Hidroelektrik kaynaklarındaki toparlanma hacim artışını destekledi, ancak asıl katkı 2 . çeyrekte 7 0 bin MWh üretim artışı sağlayan yeni Erzin-2 100 MW SPP'den geldi. I C Enterra'nın, 100 MW'lık e k güneş enerjisi santralinin olağan mevsimsel eğilimleri bozmasıyla birlikte, olumlu kazanç ivmesini üçüncü çeyreğe de taşıyacağını öngörüyoruz.

EREGL: Daha düşük satış hacmi, birim satış fiyatları ve ton başına FAVÖK'ün operasyonel kârlılığı baskılamasını bekliyoruz. Ertelenmiş vergi geliri, net kârın pozitif bölgede kalmasına yardımcı olacaktır



FROTO: Toplam satış hacminde 2Ç25'te yıllık %39 artış bekliyoruz. Artan rekabet ile yurt içi pazarda çeyreksel bazda Euro cinsinden fiyat düşüşü bekliyoruz. FAVÖK marjında satış karması içersinde payı artan elektrikli araç satışları ve ihracat nedeniyle yıllık bazda daralma bekliyoruz.

GWIND: EPIAS enerji üretim değerlerine göre, Galata Wind'in rüzgar üretim varlıkları yıllık bazda %11 daha fazla elektrik üretti. İkinci çeyrekte Galata Wind, 2025'in ilk yarısı için planlanan kapasite artışlarının tamamlandığını duyurdu. Toplam kapasitesi şu anda 355 MW olan Galata Wind'in, b u kapasite yatırımlarının toplam etkisini 2025'in üçüncü çeyreğinde göstermesi bekleniyor.

INDES: Türk lirasındaki reel değer kazancına rağmen, daha güçlü hacimlerin desteğiyle yıllık bazda yüksek tek haneli reel büyüme öngörüyoruz. FAVÖK marjının, 2Ç24’teki düşük bazdan normalleşmesini bekliyoruz. Net kâr marjının ise 7 0 baz puan gerilemesini öngörüyoruz. Bu bozulmanın başlıca nedeni artan finansman giderleridir. Operasyonel performansta gözlenen iyileşmeye rağmen, faiz yükündeki artış net karlılık üzerinde baskı yaratmaya devam edecektir.

KCHOL: Enflasyon etkisinin azalmasıyla beraber parasal pozisyon kaybında beklediğimiz düşüş, Tüpraş’tan gelen katkının artması ve zayıf bazsebebiyle 2Ç25 net karda iyileşme bekliyoruz.

KLKIM: Yurt içi satışlar ve ihracatta çift haneli hacim artışı, TL'nin reel değer kazancının ihracat performansını gölgelemesine rağmen, ciroyu destekleyecektir. Brüt kârlılıktaki toparlanmaya bağlı olarak, FAVÖK marjının 1Ç25’te görülen düşük seviyenin (%18,7) ardından iyileşmesini bekleriz. Lyksor yıllık bazda güçlü hacim artışıyla operasyonel büyümeye anlamlı katkı sağlamaya devam etmektedir.

KARDM: Daha güçlü satış hacmi, yıllık bazda ortalama sabit maliyetleri düşürmeye yardımcı olacak ve zayıf fiyat ortamına rağmen ciroyu destekleyecektir. TMS29 etkisinin hafiflemesi, çelik üretim marjının iyileşmesi olarak yansıyacaktır. Genel olarak, daha yüksek satış hacmi ve azalan TMS29 yükü sayesinde FAVÖK'ün yıllık bazda artış göstermesini bekliyoruz. Net kârın ise muhasebe kaynaklı kazançların desteğiyle pozitif bölgede olmasını muhtemel görüyoruz.

LOGO: Fiyat ayarlamaları ve yeni müşteri kazanımlarının etkisiyle gelirlerde düşük tek haneli bir büyüme bekliyoruz. FAVÖK marjının, 2Ç24’teki yüksek seviyesinden normalleşmesini öngörmekle birlikte, 1Ç25’e kıyasla yaklaşık 100 baz puan daha yüksek seyretmesini ve daha dengeli bir marj profili yansıtmasını bekliyoruz.

MEDTR: 2Ç25'te net satışlarda yeni fabrika yatırımları ve EUR/TL'deki sert yükselişin etkisiyle reel bazda önemli bir artış bekliyoruz. FAVÖK marjında ise otomasyon yatırımları ve EUR/USD'deki keskin yükselişin etkisiyle önemli bir iyileşme bekliyoruz.



MPARK: 2Ç25'te, 2024 yılında satın alınan hastanelerin KKO artış süreci ile birlikte %11 reel net satış büyümesi bekliyoruz. MLP 2Ç25'te yeni hastane satın almadı. Mevzuat değişiklikleri nedeniyle artan doktor maliyetleri ile FAVÖK marjında hafif bir düşüş bekliyoruz. MLP 2Ç24'te yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan tek seferlik bir kazanç elde etmişti. 2Ç25'te söz konusu kazancın devam etmemesi sebebiyle bir daralma bekliyoruz

OTKAR: Şirketin 2Ç25 finansal sonuçlarını 2 9 Temmuz’da açıklaması bekleniyor. Güçlü geçen 2Ç24 bazına rağmen, b u çeyrekte özellikle daha yüksek EUR/TL kuru ve ZA teslimatlarındaki artışın katkısıyla net satışların reel bazda %11 büyüyerek 11,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. FAVÖK beklentimiz 560 milyon TL olup, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen -%0.5 marja kıyasla yaklaşık 500 baz puanlık bir iyileşmeye işaret etmektedir. Net kâr tarafında ise, 2Ç24’teki yaklaşık -1,2 milyar TL zarara kıyasla, 2Ç25’te 59 milyon TL seviyesinde pozitif bir net kâr öngörüyoruz. Bu da kârlılık tarafında belirgin bir toparlanmaya işaret etmektedir

PETKM: 2Ç25’te ortalama etilen-nafta makası 272 USD/ton olurken, geçen seneye göre %92 artışa, bir önceki çeyreğe göre ise yatay bir seviyeye denk geldi. Etilen-nafta makasında petrol fiyatlarından kaynaklanan iyileşmeye rağmen nihai ürün talebi ve fiyatlama ortamı zayıf seyretti. Buna göre, Petkim’in önceki 3 çeyrekte olduğu gibi operasyonel olarak zararda olacağını tahmin ediyoruz. Net karda d a bir miktar parasal pozisyon kazancına rağmen şirketin b u çeyrekte zarar açıklamasını bekliyoruz. Bu arada, Petlim limanının satışıyla ilgili tek seferlik kayıp/kazançlar net karın beklentilerden sapmasına neden olabilir.

PGSUS: Pegasus'un uçulan koltuk sayısı 2Ç25'te yıllık %16 arttı. Toplam yolcu sayısı 2Ç25'te yıllık %14 artarken, doluluk oranı yıllık bazda 1,1 puan azaldı. Zayıflayan yolcu talebiyle birlikte bilet fiyatlarında Euro cinsinden daralma bekliyoruz. Yan faaliyetlerden gelen güçlü katkının 2Ç25'te d e devam etmesini bekliyoruz. Net satışlarda Euro bazında yıllık %17 artış bekliyoruz. Yakıt dışı birim giderlerin ağırlıklı olarak personel giderlerindeki artışile yıllık %14 artmasını bekliyoruz. Brent ve jet yakıtı fiyatlarındaki önemli düşüşü göz önünde bulundurarak, birim yakıt giderinde yıllık %17 düşüş bekliyoruz.

RGYAS: Şirketin AVM portföyündeki reel ciro artışlarının ve OCR’daki (kira/ciro oranı) iyileşmenin, enflasyonun üzerinde bir hasılat büyümesini desteklemesini bekliyoruz. Ayrıca, yarıyıl değerlemelerinin net kârı destekleyici olmasını öngörüyoruz.

SELEC: 2Ç25'in ilk iki ayında pazar satış hacmi yıllık bazda % 4 arttı. Şirket, 2025 yılında eczanelere yönelik satış teşvikleri yoluyla pazar payını artırmayı planlamaktadır. Bu stratejiye paralel olarak 2Ç25'te pazar payında yıllık 2,7 puan artış bekliyoruz. Ekim 2025'te referans Euro kuru %23,5 oranında artırıldı. 2Ç25'te hacim büyümesine bağlı olarak yıllık % 8 reel net satış büyümesi bekliyoruz. Satış teşvikleri ve artan personel maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjında düşüş bekliyoruz. Şirket son birkaç çeyrektir tahmin etmesi güç olan yatırım fonlarından satış kalemiyle net karını destekledi. 2Ç25'te 540 milyon TL yatırım fonu satış geliri varsaydık.

TAVHL: Toplam yolcu sayısı 2Ç25'te yıllık % 4 arttı. 2025 şirket beklentisi yıllık %3-13 yolcu büyümesine işaret etmektedir. Net satışlarda Euro bazında yıllık %12 büyüme bekliyoruz. 2Ç25'te artan personel giderleriyle FAVÖK marjında yıllık 1 puan düşüş bekliyoruz. Net kar, nakit olmayan bir kalem olan Antalya 1'den kalan satın alma fiyatı tahsisinin amortismanından, YP zararından ve ertelenmiş vergi giderinden olumsuz etkilenecektir.

TCELL: Gelirlerin, fiyat optimizasyonu ve çaprazsatış girişimlerinin desteğiyle reel olarak yıllık %10,5 oranında artmasını bekliyoruz. FAVÖK marjının ise daha dengeli bir maliyet yapısını yansıtarak %43 seviyelerinde normalleşeceğini öngörüyoruz. Öte yandan, özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden kaynaklı zararların b u çeyrekte derinleşmesini ve bunun da net kâr üzerinde baskı yaratarak reel bazda yıllık düşük tek haneli bir daralmaya neden olmasını bekliyoruz.



THYAO: 2Ç25'te Arz Edilen Koltuk K m (AKK) yıllık %7, Ücretli Yolcu K m (ÜYK) ise yıllık % 8 arttı. Doluluk oranı yıllık 1,1 puan arttı. Zayıflayan talep ile 2Ç25'te bilet fiyat ortamı cazip değildi. ÜYK veriminin 2Ç25'te yıllık bazda daralmasını bekliyoruz. Kargo hacmi yıllık % 5 arttı. 2Ç25'te birim kargo gelirlerinin aşağı normalleşmesini bekliyoruz. Net satışlarda ABD doları bazında yıllık % 6 artış bekliyoruz. Yakıt dışı birim giderlerde personel maliyetlerindeki artışla yıllık bazda % 8 yükselmesini bekliyoruz. Brent ve jet yakıtı fiyatlarındaki önemli düşüşü göz önünde bulundurarak, birim yakıt giderlerinde yıllık bazda %18 düşüş bekliyoruz. THY, 3Ç24'te GTF motor sorunu ile ilgili ilk kıdem tazminatı ödemesini kaydetti. Tazminat ödeme planının detayları kamuya açıklanmadı. 2Ç25 için 100 milyon ABD doları ödeme öngörüyoruz.

TOASO: 2Ç25'te toplam satış hacminde K 0 üretiminin artması ve Stellantis Otomotiv'in satın alınmasının etkisiyle yıllık bazda %98 artış bekliyoruz. Artan rekabet ile birlikte i ç pazarda Euro bazında fiyatlarda çeyreklik düşüş bekliyoruz. Düşük KKO ve artan ithal satışlar ile FAVÖK marjında önemli bir daralma bekliyoruz.

TRGYO: TRGYO’nun, (i) enflasyonun üzerinde artan kira gelirleri, (ii) güçlü faiz gelirleri, (iii) yeniden değerleme kazançları ve (iv) 2Ç24'teki Torun Tower satışına ilişkin muhasebe zararının yarattığı düşük baz etkisiyle öne çıkmasını bekliyoruz. Tahminlerimizin 2Ç25’teki konut ve ofis teslimatlarını içermediğini belirtmek gerekir; zira (i) bunların hasılat üzerindeki etkisi tabloyu önemli ölçüde değiştirebilir ve (ii) yönlendirme olmadan yapılacak varsayımlar önemli sapmalara yol açabilir. Şirket, 1Ç25 itibarıyla 3,9 milyar TL ertelenmiş gelir raporlamıştı; b u nedenle 2Ç25'te gerçekleşen teslimat seviyesi kritik bir değişken konumunda. Faaliyet tahminlerimiz yalnızca tekrarlayan gelirlere dayanmaktadır; b u nedenle konut ve ofis teslimatlarından gelebilecek her katkı, tahminlerimiz açısından yukarı yönlü bir potansiyel oluşturur. İlerleyen günlerde daha net yönlendirmelerin gelmesiyle tahminlerimizde revizyona gidebiliriz.

TTKOM: Gelirlerde, fiyat optimizasyonu ve çapraz satış girişimlerinin desteğiyle yıllık %11,8 oranında bir artış öngörüyoruz. Abone tabanındaki daha güçlü net kazanımlar sayesinde (yaklaşık % 5 vs %1), ciro büyümesinin e n yakın rakibin hafif üzerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Operasyonel kaldıraç etkisiyle FAVÖK marjının 150 baz puan artarak %40,2 seviyesine ulaşacağını tahmin ediyoruz. Net kâr tarafında ise, büyük ölçüde muhasebe etkilerinden ve operasyonel toparlanmadan kaynaklanan güçlü bir toparlanma öngörüyoruz.

TTRAK: 2Ç25'te toplam satış hacminin %39 daralmasını bekliyoruz. Düşen kapasite kullanımı ve zayıflayan talep ile birlikte FAVÖK marjında ciddi bir daralma bekliyoruz

TUPRS: 2Ç25’te, Akdeniz piyasasında ortalama dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjları sırasıyla 17,0 USD/v, 15.9 USD/v ve 16,2 USD/v seviyesindeydi. Ürün marjları geçen senenin aynı dönemine göre sırasıyla %7, % 2 ve %24 daraldı. Türkiye’de rafineriler için doğalgaz tarifesi geçen çeyreğe göre %15 artarken, geçen seneye göre yatay seyretti. Ağırhafif ham petrol makası geçen çeyreğe göre Tüpraş lehine genişlerken geçen seneye göre daraldı. Ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma ve geçen seneye göre ürün marjlarında düşüşsebebiyle Tüpraş’ın 2Ç25 FAVÖK’ünün geçen seneye göre reel olarak %14 gerilemesini (dolar bazında %6) bekliyoruz. Öte yandan, mevsimsellik ve ürün marjlarında hafif toparlanma nedeniyle karlılıkta 1Ç25’e göre iyileşme bekliyoruz. Şu ana kadar temmuz ayındaki ürün marjı gelişmeleri, yüksek sezonla d a birleşerek 3Ç25 için iyi bir karlılığa işaret ediyor. Finansal giderler ve parasal pozisyon kaybındaki düşüş nedeniyle 2Ç25 net karda geçen seneye göre %19 reel büyüme bekliyoruz

VESBE: Yurtiçi satışlarda satılan birim adedindeki hafif artış, düşük tek haneli reel büyümeyi destekleyebilir. Ancak, TL’nin reel olarak değer kazanması Avrupa pazarındaki sınırlı toparlanmanın etkisini gölgeleyebilir. Yüksek döviz kuru zararları ve faiz giderlerinin ise net kârı negatif bölgede tutması muhtemel görünüyor.