MAVI Bilançosu Açıklandı! Aracı Kurum AL Dedi

Alnus Yatırım'dan Mavi Giyim (MAVI) Bilanço Değerlendirmesi!

Alnus Yatırım MAVI bilançosunu değerlendirdi. İşte aracı kurumun analizi:
Hasılat Tarafındaki Azalış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Kalemlerini Baskılamıştır! 

Şirketin, 2025/06 özel döneminde(1 Şubat 2025-31 Temmuz 2025) elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine göre 2,06 Milyar TL(yüzde 9,42) civarında azalış göstererek, 19,83 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 892,6 Milyon TL civarında(yüzde 8,46) azalmış ve cari dönemde 9,66 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’nde yaşanan azalışın, Hasılat tarafında görülen azalışa nazaran daha sınırlı olması(-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr kalemi, yıllık bazda 1,17 Milyar TL(yüzde 10,32) düzeyinde azalışla 10,18 Milyar TL tutarında yer almıştır. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 51,82 seviyesinden yüzde 51,31 düzeyine gerilemiştir.

Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 164,4 Milyon TL(yüzde 2,00) düzeyinde azalmıştır. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kaleminde ise, 95,8 Milyon TL’lik azalış ortaya çıkmıştır. Bu iki kalemden gelen 68,6 Milyon TL’lik pozitif etkinin, Brüt Kârdan gelen 1,17 Milyar TL’lik negatif etkiden mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,10 Milyar TL azalışla 2,21 Milyar TL olmuştur. Tek seferlik kalemlerin dahil edilmeyip, amortisman giderlerinin eklendiği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 885,6 Milyon TL’lik daha sınırlı azalış ile 3,55 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı ve FAVÖK Marjı; sırasıyla yüzde 15,14 düzeyinden yüzde 11,16 seviyesine ve yüzde 20,27’den yüzde 17,91’e gerilemiştir.

Faaliyet Dışı Giderlerdeki Azalışa Karşın, Esas Faaliyet Kârından Gelen Negatiflik; Şirketin Net Kârını Baskılamıştır!

Şirket, cari dönem finansallarına 9,3 Milyon TL civarında Net Yatırım Faaliyet Giderleri(geçtiğimiz yıl 6,5 Milyon TL gelir vardı) yazmıştır. Net Finansman Giderleri ise; 96,4 Milyon artmış ve 710,3 Milyon TL olmuştur. Ayrıca, cari dönem finansallarına 324,9 Milyon TL civarında Vergi Gideri yazan(geçen yılki Vergi Gideri 764,1 Milyon TL) şirket, TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklı olarak da 151,5 Milyon TL’lik Parasal Kayıp(2024/06 döneminde 83,8 Milyon TL Parasal Kazanç) kaydetmiştir.

Sonuç olarak; Yatırım Faaliyet ve Finansman Giderleri ile Parasal Kayıp’ta ortaya çıkan 347,6 Milyon TL’lik negatif etkinin Vergi Giderleri’nde görülen 439,2 Milyon TL’lik iyileşme ile mahsup edilmesi sonrasında; faaliyet dışı kesimde 91,6 Milyon TL iyileşme görülmüştür. Ancak, Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen 1,10 Milyar TL’lik senelik negatif etki sonrasında; şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 962,8 Milyon TL azalışla 1,11 Milyar TL olarak açıklanmıştır. Şirketin Net Kâr Marjı da; geçen yılki yüzde 9,47 seviyesinden hızla yüzde 5,60’a gerilemiştir.

Şirketin, revize edilmiş 2025 yılı beklentileri şu şekildedir;
• Gelir büyümesinde; TMS 29 etkisi dahil ‘düşük tek haneli daralma’ bekleyen şirket, TMS 29 etkisi hariç olarak ise ‘yüzde 30’luk büyüme öngörüyor.
• FAVÖK Marjı beklentisi; TMS 29 etkisi dahil ‘yüzde 18,0’+, TMS 29 etkisi hariç ‘yüzde 21,5+(TMS 16 hariç yüzde 17,5+)’dir.
• Şirket, Türkiye’deki Perakende Mağazaları için; ‘10 net yeni mağaza ve 12 mağazada metrekare büyümesi’ beklerken, Kuzey Amerika pazarında ise; ‘8 yeni mağaza açılışı’ öngörmekte.
• Şirket, Nakit Pozisyonu için; ‘net nakit pozisyonunun korunması’nı hedeflemektedir.
• Şirketin Yatırım Harcamaları tahmini ise; ‘Konsolide Gelirin yüzde 6’sı(Genel Müdürlük Binası ve Kuzey Amerika perakende yatırımları dahil)’dır.

Şirkete ve Sektöre İlişkin Riskler ve Olumlu Yönler;
• Şirketin içerisinde bulunduğu Giyim sektörünün, maliyet artışlarını etkileyen merkez bankası sıkılaştırması, enflasyon(dolayısıyla ücret artışları) ve kur/girdi artışlarından çok hızlı etkilenmesi risk içermektedir. Yine, tüketici alışkanlıklarına doğrudan etki eden küresel ekonomik risk artışları da; sektör üzerinde etkili olabilmektedir.
• Diğer taraftan, yukarıda saydığımız son zamanlarda artan risklere karşın; marka bilinirliği ile coğrafya ve ürün çeşitliğine sahip olan şirket, sektöre ilişkin bu risklerin etkilerinden daha sınırlı etkilenme potansiyeline sahiptir. Yine, küresel tarafta geçtiğimiz yıllara nazaran zayıf seyreden girdi fiyatları ve merkez bankalarının yeniden faiz indirim döngüsüne başlaması ise; sektör açısından riskleri kısmen sınırlayan bir unsurdur.

Finansal Tahminler: 
Şirketin sektörüne ilişkin olarak önceki sayfada belirttiğimiz risklere ilaveten, hane halklarının ekonomik belirsizlikler ve fiyatlama davranışlarındaki bozulmalar karşısında korunma güdüsüyle ortaya çıkardığı erteleme davranışlarının da bir diğer etken olabileceğini düşünüyoruz. Bu kapsamda, zorlu geçmesi beklenen(her ne kadar 3. çeyrekte sektörde hareketlilik olabileceğini düşünsek de) 2025 yılında şirketin beklentisine yakın olarak muhafazakar bir beklentiyle yüzde 2’lik bir hasılat daralması öngörüyoruz. Diğer taraftan, şirketin maliyet ve giderlerinde ise; hem ekonomik koşulların getirdiği zaruret, hem küresel ekonomik görünümün emtia fiyatları üzerinde oluşturduğu baskı, hem de TCMB’nin faiz oranlarında indirime başlamasının desteği ile geçmiş yıllara nazaran ihtiyatlı bir görünüm bekliyoruz ve marjların toparlanabileceğini düşünüyoruz.

Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 40 Milyar 92 Milyon 652 Bin TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 55,01 TL seviyesinden 50,46 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise; getiri potansiyelinin halen yüksek olmasından ötürü koruyoruz.