3Ç26'da Zarar Açıklayan Ülker İçin Hedef Fiyat Düşürüldü!

3Ç26'da Zarar Açıklayan Ülker İçin Hedef Fiyat Düşürüldü!

Ak Yatırım'ın raporuna göre Ülker, enflasyon muhasebesi (TMS 29) sonrası finansallara göre üçüncü çeyrekte 546 milyon TL net zarar açıkladı. Konsensüs 125 milyon TL net kâr bekliyordu. Ak Yatırım, hedef fiyatını 150 TL’den 148 TL’ye indirdi.

Aracı kurum olan Ak Yatırım, Ülker (ULKER) raporuna göre şirket, 2026'nın üçüncü çeyreğinde TMS 29 sonrası 546 milyon TL net zarar açıkladı. Rapor, sonucun daha yüksek vergi giderleri ve daha düşük net parasal kazanç nedeniyle beklentilerin altında kaldığını belirtiyor. Konsensüs beklentisi 125 milyon TL net kâr, kurumun kendi tahmini 175 milyon TL net kârdı. 2,4 milyar TL’lik FAVÖK ise tahminlerin hafif üzerinde gerçekleşti.

9 Aylık Sonuçlar Ülker'in Beklentilerinin Gerisinde!

Rapora göre 2026'nın ilk dokuz ayında gelirler yüzde 9, FAVÖK yüzde 40 geriledi, FAVÖK marjı 613 baz puan daraldı. Kurum, bu tablonun Ülker’in 2026 için açıkladığı beklentilere kıyasla daha zayıf bir performansa işaret ettiğini belirtiyor. Şirketin beklentisi düşük tek haneli gelir gerilemesi ve yüzde 13,5 (±1,5) FAVÖK marjı. Kurumun kendi tahmini ise yüzde 7 gelir gerilemesi ve yüzde 12,3 FAVÖK marjı. Rapor, net zararla birlikte sonuçların hisse üzerinde olumsuz piyasa tepkisine yol açmasını bekliyor.

Üçüncü çeyrekte Ülker’in gelirleri yıllık yüzde 12 azalarak 29 milyar TL oldu. Türkiye gelirleri yüzde 12,1 azalarak 19,6 milyar TL’ye, uluslararası gelirler yüzde 12,4 azalarak 9,3 milyar TL’ye indi. Satış hacmi Türkiye’de yüzde 1,6 arttı, uluslararası operasyonlarda yüzde 2,6 geriledi. Konsolide satış hacmi yüzde 0,3 artışla 174 bin tona ulaştı.

Rapor, Türkiye’de tüketici satın alma gücündeki zayıflamaya paralel olarak yoğun kampanya faaliyetlerinin daha belirgin hale geldiğini belirtiyor. Uluslararası operasyonlarda ise zayıf tüketici talebi, MENA bölgesindeki jeopolitik sorunlar ve Kazakistan’da Rusya menşeli ürünlerden kaynaklanan rekabet satışlardaki yavaşlamanın temel nedenleri olarak gösteriliyor. Çikolata segmenti yüzde 13 ile en yüksek gelir gerilemesini kaydetti.

Ülker'in FAVÖK Marjlarında Düşüş!

Konsolide FAVÖK yıllık yüzde 59 azalarak 2,4 milyar TL oldu. FAVÖK marjı 947 baz puan daralarak yüzde 8,3'e geriledi. Türkiye’de marj 907 baz puan düşüşle yüzde 19,4'e, uluslararası operasyonlarda 899 baz puan düşüşle yüzde 4,7'ye indi. Rapora göre Türkiye ve Orta Asya’da devam eden yoğun kampanya faaliyetleri, TMS 29 kapsamında stok maliyetlerinin muhasebeleştirilme zamanlaması ve uluslararası pazarlardaki zorlu faaliyet koşulları brüt kâr ve FAVÖK performansını olumsuz etkiledi.

Kurum, üçüncü çeyrekte operasyonel kârlılıktaki bozulmanın net kârdaki zayıflığın temel nedeni olduğunu belirtiyor. Daha düşük finansman ve vergi giderleri ise olumsuz etkiyi bir miktar sınırladı. Net borç pozisyonu çeyreklik bazda büyük ölçüde yatay kalarak 911 milyon dolar oldu. Net borç/FAVÖK oranı 2,9x gerçekleşti.

Ak Yatırım'ın ULKER Hedef Fiyatı

Kurum, 12 aylık hedef fiyatını 150 TL’den 148 TL’ye indirdi. Rapora göre Ülker, uzun süredir 12 aylık ileriye dönük F/K çarpanında uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık yüzde 70 iskontoyla işlem görüyor. Hisse, reel gelir büyümesi, net kâr marjındaki iyileşme ve daha güçlü serbest nakit akışının eşlik ettiği 2024'ün ilk yarısındaki güçlü performansın ardından endeksin gerisinde kaldı. O tarihten bu yana işletme sermayesindeki bozulma ve artan hammadde maliyetlerinden kaynaklanan baskılar hisse performansını olumsuz etkiledi. Kurum, hisse fiyatında anlamlı bir toparlanma için serbest nakit akışı marjında kalıcı bir iyileşmenin kritik olacağını düşünüyor. Hedef fiyat revizyonunda üçüncü çeyrekte gözlenen zayıf performans da dikkate alındı.

Kaynak: Aracı kurum araştırma raporu. Bu haber yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz, aracı kurum görüşlerini aktarır.