Enerji Devi Bilanço Açıkladı İş Yatırım Değerlendirdi

Gerçekleşen Sonuçlar ve Tahminler

Tüm hedefler tam isabet. ENJSA, 2024 yıl sonu için 4,2 milyar TL düzeltilmiş net kâr açıkladı (İş Yatırım: 4,2 milyar TL), 41,2 milyar TL faaliyet geliri (FAVÖK + Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri) açıkladı (İş Yatırım: 42 milyar TL) ve düzenlenmiş varlık tabanı (DVT) 59 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 58 milyar TL). Tüm sonuçlar, şirket beklentileriyle uyumlu gerçekleşti. Ayrıca, şirket 4Ç24’te 8.134 milyon TL FAVÖK (İş Yatırım: 7.275 milyon TL vs. Piyasa: 9.305 milyon TL) ve -679 milyon TL net kâr açıkladı (İş Yatırım: -828 milyon TL vs. Piyasa: -62 milyon TL).

Çeyrek Dönem Öne Çıkanlar

Yatırımlar, DVT’yi 59.017 milyon TL’ye taşıdı (TMS-29 hariç). Düzenlenmiş varlık tabanı yıllık %72 büyüyerek 59.017 milyon TL’ye ulaştı. Yılbaşından bu yana yapılan yatırımlar 15.028 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, şirketin bu yıl limite sadık kalma sözüne paralel 2023’teki 25.038 milyon TL’lik limit üstüne çıkan yatırımların altında kaldı.

Faaliyet gelirleri yıllık %6 arttı. Geçen yıl dağıtım segmentinde yapılan güçlü yatırımlar, önemli ölçüde DVT büyümesini hızlandırdı. Yatırım harcamaları geri ödemelerinin %6 artış göstermesi ve verimlilik primlerindeki iyileşme, operasyonel kazançların artmasını sağladı. Bu doğrultuda, 2024 yıl sonu faaliyet gelirleri 41.160 milyon TL’ye ulaşarak yıllık %6 artış gösterdi.

Artan finansal giderler net kârı baskılıyor. Ortalama borçlanma maliyeti 2024’te %46,8’e yükseldi (2023’te %38,1), bu da finansal giderleri yıllık %85 artışla 20.262 milyon TL’ye çıkardı. Buna bağlı olarak, net finansal borç %57 artarak 28.562 milyon TL’den 44.798 milyon TL’ye yükseldi.

Temettü teklifi %4,9 temettü verimine işaret ediyor. Şirket, %80 temettü ödeme oranı taahhüdünü koruyarak düzeltilmiş net kârdan hisse başına 2,87 TL temettü dağıtacak.

2025 beklentileri güçlü. Şirket, RAB’ın 80-90 milyar TL seviyesine ulaşmasını, faaliyet gelirlerinin 52-57 milyar TL aralığında olmasını ve düzeltilmiş net kârın 5-6 milyar TL arasında gerçekleşmesini beklediğini açıkladı.

Değerleme ve Görünüm Üzerindeki Etkiler

Hedef fiyatımızı 118,31 TL’den 122,88 TL’ye revize ediyoruz. Temkinli bir duruş sergileyerek tahminlerimizi hedef gösterilen değerlerin alt bandına daha yakın şekilde güncelledik. Sonuç olarak, operasyonel kazançlarda %3 reel büyüme, borçlanma maliyetlerindeki düşüşün de desteğiyle düzeltilmiş net kârda %4 reel büyüme öngörüyoruz. Ayrıca, en az %36’lık bir RAB büyümesi bekliyoruz; bu da 21-24 milyar TL yatırım harcamaları ile destekleniyor. Bu durum, yatırım harcamalarında artışı ve dolayısıyla daha yüksek RAB tahminlerini beraberinde getirerek daha yüksek getiri potansiyeli sunuyor. Bu doğrultuda, hedef fiyatımızı 122,88 TL’ye yükseltiyor, %112 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

Yorum: Şirketin sonuçları, hem kendi beklentileri hem de bizim tahminlerimizle tamamen uyumlu olup, artan finansal giderlere rağmen güçlü bir uygulamayı yansıtmakta. Güçlü DVT büyümesi ve operasyonel kârlılık, dağıtım iş kolunun potansiyelini ortaya koyuyor. Önümüzdeki dönemde, iddialı 2025 öngörüsü ve borçlanma maliyetlerindeki olası düşüş yatırım hikayesini güçlendiriyor. Bu doğrultuda, olumlu bir piyasa tepkisi bekliyoruz.