Karlılığını Artıran Enerji Şirketine Dev Araştırma Raporu

Karlılığını Artıran Enerji Şirketine Dev Araştırma Raporu. Astor Enerji ASTOR bu yıl 6 aylık bilançosunda karını artıran birkaç borsa şirketinden birisi. Karlı şirket aracı kurumları da odağında. Garanti BBVA Yatırım şirket için kapsamlı bir finansal analiz raporu hazırladı.
 

Garanti BBVA ASTOR Raporu:

Astor Enerji, 1983’ten bu yana elektrik üretim, iletim, dağıtım ve endüstriyel tesisler için güç ve dağıtım transformatörleri ile orta/ yüksek gerilim (OG/YG) anahtarlama ekipmanları üretiyor.

Astor yeni fabrikasıyla üretimini büyütmeyi hedefliyor. Astor, Ankara ASO 2–3 OSB Genişleme Bölgesi’nde 228.659,76 m² büyüklüğünde yeni bir tesis kuruyor. Yatırımın odağı kapasite artışı ile birlikte inverter ve emaye kaplı bakır/alüminyum iletken (tel) üretimi; böylece dikey entegrasyon ve maliyet kontrolü hedefleniyor. Fabrikada güç trafosu (15 bin m²), dağıtım trafosu (14 bin m²), MV/HV ekipman (26 bin m²) ve mekanik fabrika alanları ile test sahası ve depo/antrepo altyapısı yer alıyor.

Yeni fabrikayla birlikte yaşanacak büyüme projeksiyonlara yansıyor. Son projeksiyonlara göre Astor 2024’ten 2026’ya toplam hasılatta 755mn USD’den 1.223mn USD’ye bir artış öngörüyor; bu iki yıllık dönemde yaklaşık %27 YBBO’ya denk geliyor. 2025’te yıllık artışın % 25 civarında, 2026’da ise %30 civarında olması hedefleniyor. 2026’da satışların 623mn USD’sinin yurt içi(%49), 600mn USD’sinin (%51) ihracat kaynaklı olması bekleniyor. Yatırımcı toplantısında hedeflerin altında kalınabileceğine ilişkin sinyaller alsak da son projeksiyonlar olması nedeniyle çarpan hesaplarken bu rakamları kullanıyoruz. %30 FVAÖK marjının korunduğu varsayıldığında ASTOR’un 2026’da 367mn USD FVAÖK yaratması beklenebilir.

Altyapı dönüşümü ve elektrifikasyon talebin güçlü kalmasını sağlıyor. Enerji sektöründeki dönüşüm; konvansiyonel kaynaklara dayalı elektrik üretimi (kömür, doğal gaz, petrol) ile yenilenebilir kaynakların yaygınlaşması, yeni güç altyapısının kurulumu ve yaşlanan şebekenin modernizasyonu sayesinde geniş bir yatırım alanı yaratıyor. Bu dinamikler, transformatör ürün grubuna yönelik talep artışının başlıca belirleyicileri konumunda bulunuyor. İletim ve dağıtım altyapısını güçlendirmeye yönelik düzenleyici reformların hayata geçirilmesi ve küresel ölçekte artan enerji talebi, gelişmiş şebeke teknolojilerinin benimsenmesini daha da hızlandıracaktır. Uzak ve yetersiz hizmet alan bölgelerin elektrifikasyonu için dağıtım ağlarına yapılan yatırımlar sektör için olumlu bir büyüme görünümü oluşturuyor.

Değerleme Görüşümüz:

Şirketin 2026 satış projeksiyonundan (1,223mn USD) yola çıkıyor, FVAÖK marjının %30 olacağını varsayarak, 2026T FVAÖK’ü 367mn USD kabul ediyoruz. Bu beklenti, 2026T’de 7.4x FD/FVAÖK çarpanı anlamına geliyor. Küresel şirket benzerleri 2026T için ortalama 10.9x FD/FVAÖK çarpanı ile işlem görüyor. Dolayısıyla, ASTOR için FD/FVAÖK çarpanında %32 iskonto hesaplıyoruz.



Şirket Hakkında

Astor Enerji, 1983’ten bu yana elektrik üretim, iletim, dağıtım ve endüstriyel tesisler için güç ve dağıtım transformatörleri ile orta/yüksek gerilim (OG/YG) anahtarlama ekipmanları üretiyor. Şirketin üretimi Ankara ASO 2 OSB’de 140 bin m² arsa üzerinde 105 bin m² kapalı alanda yoğunlaşıyor; kapasite artışı ve inverter/iletken üretimi odağında yeni fabrika yatırımı sürüyor.

Ürünler

Güç Transformatörleri: Üretim tesisleri ile iletim şebekesi arasında gerilimi yükseltip/düşürerek elektriğin uzun mesafelerde verimli taşınmasını sağlar. Dağıtım Transformatörleri: Orta gerilimi mahalle, kampüs ve tesisler için alçak gerilime indirip elektriği son kullanıcıya uygun hâle getirir. Orta Gerilim (OG) Anahtarlama: Açma-kapama, ayırma ve koruma yaparak arızaları lokalize eder ve işletme güvenliğini sağlar. Sanayi ve dağıtım merkezlerinde yüksek kullanım alanına sahiptir. Yüksek Gerilim (YG) Anahtarlama: İletim seviyesinde (genelde 72.5 kV ve üzeri) gücü güvenle keser, ayırır ve yönlendirir; şebekenin kritik güvenlik katmanıdır. Adet az, birim değeri yüksek olduğu için cirodaki payı büyük altyapı projelerine bağlı olarak dalgalanır.

Ürün bazında ciro dağılımı

(1Y25) Toplam 13,6mlr TL net satışın %38.3’ü güç transformatörlerinden (5.21mlr TL), %30.5’i dağıtım transformatörlerinden (4.15mlr TL), % 17.9’u OG anahtarlama ürünlerinden (2.44mlr TL) geliyor. YG anahtarlama ürünleri 130mn TL ile %1 payda. Ticari mal satışları ve diğer gelirler 1,66mlr TL ile toplamın %12,2’sini oluşturuyor. 1Y25’te ihracatın satışlara oranı %49.6 olmuştur. Ürün bazında bakıldığında; güç transformatörleri ihracatta belirgin ağırlığa sahip (4.34mlr TL, ihracat payı %64.4). Yurt içi satışlarda ise dağıtım transformatörü (2.77mlr TL, %40.4) ve OG anahtarlama (1.87mlr TL, % 27.2) öne çıkıyor.

Bekleyen Siparişler

30.06.2025 itibarıyla 769mn USD’yi bulan backlog siparişlerin ürün grupları bazında detayları; %83 Güç Transformatörü (640mn USD), %10 Dağıtım Transformatörü (74mn USD), %7 Anahtarlama Ürünleri (55mn USD) şeklindedir. Yurt içi / yurt dışı bazında, % 57’si yurt dışı, % 43’ü yurt içi, para cinsi bazında ise % 59’u USD, %23’ü EURO, %11’i TL, % 7’si GBP’dir. Şirketin güç transformatörlerinde yurt dışı teslim süresi 12-15 ay iken yurt içinde 6-9 aydır. Dağıtım transformatörlerinde yurt içinde 3-6 ay, yurt dışı için 6-12 aydır. Şirket yurt içi tahsilatlarda genellikle %20-30 avanslı çalışmakta, bu oran yurt dışında daha yüksek olmaktadır. İhracatlarda tahsil süresi ortalama 70-80 gün, yurt içi satışlarda ise ortalama 80-90 gün süresindedir.



2025 ve 2026 Hedefleri

Astor 2024’ten 2026’ya toplam hasılatta 755mn USD’den 1.223mn USD’ye bir artış öngörüyor; bu iki yıllık dönemde yaklaşık %27 YBBO’ya denk geliyor. 2025’te yıllık artışın %25 civarında, 2026’da ise %30 civarında olması hedefleniyor. Yatırımcı toplantısında hedeflerin altında kalınabileceğine ilişkin sinyaller alsak da son güncel projeksiyonlar olması nedeniyle çarpan hesaplarken bu projeksiyonları kullanıyoruz.

2025’te satış payları %38 güç trafosu, %34 dağıtım trafosu, %19 OG anahtarlama, %10 ticari mal & diğer; 2026’da %ise sırasıyla %34, %34, % 22 ve %11 olarak planlanıyor. Büyümenin kompozisyonu 2025’te OG anahtarlama (+%39) ve ticari mal & diğer (+%62) ile hızlanıyor. 2026’da da OG anahtarlama (+%52) başlıca artış sürükleyicisi olmaya devam ediyor. Güç trafoları yüksek baz nedeniyle daha ılımlı büyüme sergiliyor. Dağıtım trafoları iki yılda dengeli artış (+%32, ardından +%28) ile hacmi destekliyor.