KCHOL'de Net Kâr Beklentileri %45,6 Oranında Aştı

KCHOL'de Net Kâr Beklentileri %45,6 Oranında Aştı

Ahlatçı Yatırım, Koç Holding'in (KCHOL) 2026 yılı 2. çeyrek finansal sonuçlarını değerlendirdiği güncel raporunu yayımladı. Açıklanan verilere göre holding, piyasa beklentisi olan 13,5 milyar TL'nin belirgin şekilde üzerine çıkarak 19,7 milyar TL ana ortaklık net kârı elde etti. Aracı kurumun değerlendirmesi aşağıdaki gibi oldu:

Koç Holding 2Ç26’da 19.748 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Net kâr, 13.561 mn TL’lik piyasa beklentisinin %45,6 üzerinde gerçekleşti. Konsolide net kâr 1Ç26’daki 558 mn TL’den, Tüpraş’ın rafineri marjlarının katkısıyla 19.748 mn TL’ye yükseldi. İlk yarıda Enerji segmenti 20.711 mn TL, Otomotiv 3.444 mn TL, Finans 2.221 mn TL ve Dayanıklı Tüketim 421 mn TL katkı sağladı. Diğer segmentin -6.491 mn TL etkisiyle toplam net kâr 20.306 mn TL oldu. Tüpraş’ın 2026 net rafineri marjı beklentisini 6-7 $/v’den 13-15 $/v’ye yükseltmesi ikinci yarı görünürlüğünü artırdı.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç25’teki 5,3 $/v ve 1Ç26’daki 9,4 $/v seviyelerinden 21,4 $/v’ye yükseldi. Yıllık beklentinin 13-15 $/v’ye çıkarılması holding kârlılığı açısından pozitif gelişme oldu.
• Sanayi tarafında marjlar iyileşti. Ticari faaliyetlerden brüt kâr marjı yıllık 157 ve çeyreklik 343 baz puan artışla %18,4’e yükseldi. Reel %21,4’lük satış büyümesine karşılık brüt kâr %32,7, faaliyet kârı %70,2 artarak 63.403 mn TL oldu.
• Kâr kalitesi güçlü kaldı. Net parasal pozisyon 915 mn TL kazanç yaratırken, ertelenmiş vergi tarafında 3.726 mn TL gider oluştu. Efektif vergi oranı %90,4’ten %26,0’ya gerilerken, net kâr artışı operasyonel performanstan kaynaklandı.
• Solo net nakit pozisyonu 815 mn $’dan 989 mn $’a yükseldi. Brüt nakit 1,6 milyar $, kombine net finansal borç/FAVÖK 1,1x oldu.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Kâr katkısı büyük ölçüde Tüpraş’a bağlı kaldı. İkinci çeyrek dönem kârının %55,8’i kontrol gücü olmayan paylara ait olurken, Koç Holding’in Tüpraş’taki %40 etkin payı rafinaj kârının hissedarlara yansımasını sınırlıyor.
• Otomotivin konsolide kâr katkısı yıllık %60 düşüşle 3.444 mn TL’ye geriledi. Ford Otosan gelir ve marj beklentilerini aşağı çekerken, Tofaş ve Arçelik de yıl sonu beklentilerini düşürdü.
• Otomotiv ve dayanıklı tüketimde yüksek parasal kazançlar kâr kalitesini sınırladı. Bu kalemler dışlandığında iki segment de zarar yazarken, dayanıklı tüketim katkısında Whirlpool işlemine ilişkin tek seferlik gelirler bulunuyor.
• Finans segmentinde ivme kaybı ve aktif kalitesi baskısı öne çıktı. Brüt kâr çeyreklik %22,1 gerilerken, Yapı Kredi’de net kredi riski maliyeti %2,01’e, takipteki alacaklar oranı %4,1’e yükseldi. Sermaye yeterlilik oranı %14,4’e geriledi.

Genel Görüşümüz: Koç Holding’in 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Beklentileri aşan net kâr, sanayi segmentindeki marj iyileşmesi ve Tüpraş’ın rafineri marjı revizyonu ikinci yarı görünümünü destekliyor. Buna karşılık kârın Tüpraş’a bağımlılığı, azınlık paylarının yüksekliği ve otomotiv ile dayanıklı tüketimdeki aşağı yönlü beklenti revizyonları görünümü sınırlıyor.