Net Karın %48 Azaldığı Hissede Hedef Fiyat Yükseldi!

Borsa'nın aracı kurumu Ak Yatırım, Torunlar GYO'nun (TRGYO) 2025 yılı 1. çeyrek finansal sonuçlarını değerlendirdi.

Ak Yatırım, TRGYO hissesi için 12 aylık hedef fiyat ve hisse önerisiyle beraber getiri potansiyelini de duyurdu. Aracı kurum, TRGYO bilançosunu için "Net kârdaki sapmaya karşın güçlü nakit birikimi" ifadesini kullandı.

• "Torunlar GYO 1. çeyrekte yıllık %48 azalışla 757 milyon TL net kâr duyurdu (AK: 1,10 milyar TL). Hasılat 1,84 milyar TL (AK: 1,70 milyar TL) ile yıllık %6 gerilerken, FAVÖK 1,15 milyar TL (AK: 1,15 milyar TL) oldu ve yıllık bazda %19 düşüş gösterdi."
• "FAVÖK marjı %62,8 ile (AK: %67,6) yıllık bazda 9,5 puan geriledi. Yıllık hasılat düşüşü, 2Ç24 başında gerçekleşen Torun Tower satışıyla ilişkiliydi."
• "Normalize rakamlar dikkate alındığında (bkz. sayfa 2), net kâr yıllık bazda %6,1, FAVÖK ise %9,1 geriledi; bu düşüşte yeni yıl maaş artışları etkili oldu. Tahminlerimizden sapma, tahminlerin üzerinde gerçekleşen parasal kayıplar ve vergi giderlerinden kaynaklandı."
• "Alışveriş merkezi (AVM) ciro artışı %41,2 ile yıllık ortalama enflasyonu 1,5 puan aştı."
• "Torunlar GYO’nun AVM varlıkları, 2025 yılı 1. çeyrekte ziyaretçi sayısındaki %4,5 artışın etkisiyle enflasyondan arındırılmış bazda %1,1 ciro büyümesi kaydetti."
• "Düzeltilmiş net nakit pozisyonu (Net Nakit + Uzun Vadeli Finansal Yatırımlar – Ertelenmiş Gelirler), nominal bazda çeyreklik %15 artışla 17,69 milyar TL’ye (piyasa değerinin %29'u) ulaştı."
• "Uzun vadeli yatırımlar dahil net nakit çeyreklik bazda nominal %19 büyümeyle 21,59 milyar TL’ye yükseldi (piyasa değerinin %35’i)."
• "Ertelenmiş gelirler çeyreklik bazda nominal %41 artışla 3,91 milyar TL’ye çıktı (piyasa değerinin %6’sı)."

• "2025 yılı 1. çeyrek itibarıyla ertelenmiş vergi yükümlülüğü 14,53 milyar TL seviyesine ulaştı (piyasa değerinin yaklaşık %23’ü)."
• "Yeni vergi düzenlemeleri sebebi ile GYO’lar, yasal ve TFRS finansalları arasındaki zamanlama farkı sebebi ile ertelenmiş vergi karşılığı ayırmak durumunda kaldı."
• "Torunlar GYO da bu çerçevede 14,53 milyar TL’lik bir yükümlülük açıkladı."
• "Bu konuda iki kritik noktayı vurguluyoruz: İlki, temettü ödemeyen GYO’lar için %30, ödeyenler için ise %10 kurumlar vergisi oranı geçerlidir; ancak 1. çeyrekte finansallarında ertelenmiş vergiler %30 oranıyla hesaplandı."
• "İkincisi, ticari GYO’lar gayrimenkulleri uzun vadeli gelir amaçlı tuttukları için, bu yükümlülükler ancak satış durumunda nakit çıkışı yaratacaktır."
• "Diğer taraftan bu tür satışların piyasa rayicinin önemli seviyede aşağısında gerçekleşmesi beklenmeyeceğinden, bu yükümlülüklerin nakit çıkışına dönüşmesi NAD iskontosunun da daralması gerektiği anlamına gelecektir."
• "Şirketin hisseleri halihazırda hesapladığımız NAD’sine göre yaklaşık %41 iskontolu işlem görmektedir."

Ak Yatırım Torunlar GYO Yorumu

• "Güçlü nakit yaratımı pozitif tarafta dikkat çekiyor. Torunlar GYO'nun yılı yaklaşık 33,5 milyar TL seviyesinde net nakitle kapatmasını bekliyoruz, bu da mevcut piyasa değerinin yaklaşık %54’üne karşılık gelmektedir."
• "Makro varsayımlarımızı güncelleyip modelimizi bir çeyrek ilerlettik. Risksiz faiz oranı varsayımımızı 10 senelik vadede 400bp, uç dönemde 50bp artırdık."

Ak Yatırım TRGYO Hedef Fiyat

• Ak Yatırım, TRGYO hissesi için hedef fiyatını 93 TL’den 95 TL’ye yükselttiğini duyurdu. TRGYO hisse tavsiyesini “Endeks Üzerinde Getiri” şeklinde açıkladı.
• "TRGYO hissesi, hesapladığımız net aktif değerine göre 0,59x PD/NAD çarpanından işlem görmektedir."