HALKB vs GARAN! AK Yatırım Banka Hisselerine Hedef Fiyat Açıkladı

HALKB vs GARAN! AK Yatırım Banka Hisselerine Hedef Fiyat Açıkladı. Ak Yatırım borsanın banka hisseleri için hedef fiyat raporu yayınladı. Kurum en çok kazandırmasını beklediği hisseyi tespit etti.

Ak Yatırım HALKB hissesi için kazanç potansiyeli değil de kayıp potansiyeli açıkladı. Bu günlerde borsada 45 TL civarı işlem gören hisseye 30,50 TL hedef fiyat tespit etti. 

Kurum GARAN hissesi için ise, %32 kazanç potansiyeli açıkladı.



Ak Yatırım GARAN raporu

Pandemi sonrası dönemde pozitif ayrıştı. Garanti BBVA, pandemi sonrasında en olumlu ayrışan banka oldu. Bankanın öz kaynaklarında son beş yılda yıllık ortalama %50 büyüme (rakiplerde bu artış ortalama %38) hesaplıyoruz. Buna bağlı olarak, hisse 2023 ve 2024 yıllarında en iyi getiri sağlayan banka oldu ve 2025 yılında da sektör endeksini makul bir farkla geçti. 2026 başından bu yana hisse getirisinin görece geride kalmasını faiz indirim döngüsünün net faiz marjına katkısının daha ılımlı olacağı beklentisinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Garanti sektörde en yüksek serbest sermayeye, görece yüksek TL kredi (ve daha düşük DIBS) payına sahip, mevduat toplam fonlamada daha ağırlıklı yer tutuyor. Dolayısıyla, faiz indirimlerinin net faiz marjına katkısının, yüksek dış kaynak ve daha kısa vadeli finansman kullanan bankalara göre sınırlı olmasını bekliyoruz. Bu doğrultuda, Garanti ile rakipleri arasındaki öz kaynak getiri farkı 2026'da daralabilir..

Ancak, faiz indirim döngüsü gecikirse Garanti yatırımcıların favorisi olmaya devam eder. Faiz indirim döngüsü herhangi bir nedenle uzarsa ve/veya TCMB, döviz volatilitesi endişeleri veya hane halkı tüketimindeki ani canlanma nedeniyle temkinli adımlar atarsa, Garanti güvenli liman olarak daha olumlu ayrışacaktır. Ek olarak, Garanti’nin serbest sermaye tabanı, makro ihtiyati tedbirlerin gevşetilmesiyle daha güçlü bir aktif büyümesi için alan sağlayabilir.

2026 için daha temkinli bir kâr öngörüsüne sahibiz. Araştırma kapsamımızdaki benzer bankalar için 2026’da ortalama 160 baz puan net faiz marjı öngörürken, Garanti için 90 baz puan genişleme öngörüyoruz. Yakın dönemde, Garanti kredi artışında da belirgin ayrışmasını beklemiyoruz. Bu arada Garanti, 2023 sonundan bu yana çalışan sayısı bakımından en hızlı büyüyen banka oldu ve 2025'in ilk 9 ayında personel giderlerinde yıllık %55 artış gördü. (benzer bankaların 10 puan üzerinde). Faaliyet gideri artışının 4Ç25 ve 2026’da da ortalamanın üzerinde kalmasını bekliyoruz. Öte yandan, faiz oranlarındaki düşüş, bankanın en büyük üye işyeri komisyon ağlarından birine sahip olması nedeniyle, ücret ve komisyon performansı üzerinde daha büyük bir etki yaratabilir. Nitekim Garanti, 2025'in ilk 9 ayında %96 olan komisyon gelirleri/faaliyet giderleri oranına ilişkin 2026 ön beklentisini %90'ın altı şeklinde ihtiyatlı şekilde paylaşmaktadır.

Medyan F/DD oranının biraz altında işlem görüyor. Mevcut fiyatıyla hissenin 1 yıl ileri dönük F/DD oranı 1,0x olup, son iki yıldaki 1 yıllık ileri dönük medyan F/DD oranına göre %6 iskontoludur. Bu arada, 12 aylık hedef fiyatımız 1,35x'lik bir yıl ileri dönük F/DD’ye işaret etmektedir ki bu da son on yıldaki 1 yıl ileri dönük F/DD seviyesine göre %5 iskontoludur.




Ak Yatırım HALKB raporu

2026 yılı, kâr artışı rakiplerin gerisinde kalabilir. Halkbank 2025’te kredi karşılık oranlarını bir miktar düşürdü, TÜFE tahvil değerleme metodolojisini (vadesinde ana para ve nema ödemeli özel tertip TÜFE tahvillerden de gelir yazacak şekilde) değiştirdi ve iştirak gelirlerinde öz kaynak metoduna geçerek gelirlerini arttırdı. 2026’da benzer kaydi değişiklikleri yapma imkanı azalacağından bankanın kâr artışının rakiplere kıyasla daha mütevazi kalacağını düşünüyoruz. Ancak TL ağırlıklı bilanço ve kısa vadeli fonlama yapısı faiz indirimlerinin hızlı yapıldığı bir senaryoda bankaya avantaj sağlar.

Kredi büyümesi rakiplerinden daha ılımlı seyredebilir. Ayrıca banka düşük sermaye oranları nedeniyle aktif büyümesinde daha ılımlı davranabilir. Halkbank’ın (BDDK’nın sağladığı yasal kolaylık dahilinde) konsolide bazda çekirdek sermaye rasyosu %9,97 ve SYR’si %14,93 ile yasal sınırların (%8,08 ve %11,58) üzerinde ancak rakiplerin gerisinde bulunuyor. Banka 2025/9’da da rakiplere göre düşük %13 TL kredi artışı sağladı. Böylece, aktifler içinde TL kredi payı, 2024 sonundaki %37 seviyesinden %32’ye (rakiplerinin ortalaması %38) geriledi. Halkbank için 2026’da da muhafazakâr kredi artışı öngörüyoruz. Ayrıca, kredilerin neredeyse yarısı KOBİ, sadece %12’si bireysel kredi olduğundan, aktif kalitesi sorunun bireyselden KOBİye kayması bankanın kredi risk maliyetini olumsuz etkileyebilir.

TÜFE tahvil muhasebesi ve düşen karşılık oranları kârı destekledi ancak vergi kârı geriletti. Rakiplerin TÜFE tahvil geliri 2025’te %10-15 daralırken, Halkbank’ın TÜFE gelirinde muhasebe değişikliği ile %20'den fazla artış bekliyoruz. Banka, takipteki kredi karşılık oranını 10 puandan fazla, İkinci Grup karşılık oranını ise yaklaşık 7 puan düşürerek de net kârını destekledi. Son olarak iştiraklerin gelir muhasebesinde öz kaynak yöntemine geçiş belirgin gelir artışı sağladı: Ancak, Aralık ayındaki düzenlemeyle ek vergi yükü doğması banka kârının 4Ç25’te düşmesine neden olacaktır.

Kısa vadeli fonlama, faiz indirimleri sırasında yardımcı olabilir. Swap ve repo fonlaması, Halkbank’ın fonlamasında diğer bankalara göre daha yüksek bir paya sahip. Bu durum, özellikle TCMB'nin daha büyük faiz indirim adımlarını tercih etmesi halinde keskin bir net faiz marjı toparlanması sağlayabilir. Yine de Halkbank’ın öz kaynak kârlılığının 2025'te %15, 2026'da %25 ile rakiplerin gerisinde kalacağını öngörüyoruz.

Halkbank hissesi, 2025'te jeopolitik gelişmelerden en çok yararlananlar arasındaydı. Hisse 2025'te %127 ve 2026 başından bugüne %11,0 getiri sağladı (BIST-100 endeks getirileri: %14,6 ve %12,5). Cari 1 yıl ileri dönük F/DD oranı 1,04x ile son on yılın zirvesinde bulunuyor ve son iki yılın medyan F/DD’sine göre %64 prim taşıyor.