Katılım Endeksi Hissesinde %42 Prim Potansiyeli

iii) geniş ürün yelpazesi,

iv) dövize endeksli gelir yapısı,

v) işletme sermayesi ihtiyacının etkisinin azalması ve

vi) ekonomik aktivitenin daraldı ğı dönemde defansif iş modeliyle ön plana çıkarıyoruz .

Bakiye siparişlerinin 2025’te 13 , 6 milyar dolar olmasını bekliyoruz . Aselsan, 2018 –2022 durgun döneminin ardından dünyada jeopolitik gerginliklerle artan savunma harcama ihtiyacını güçlü bilgi birikimi ve teknolojik ilerlemenin deste ğiyle kendi lehine çevirmeyi başarmıştır. Şirket, 2023 yılında 5 milyar dolar de ğerinde ve 2024 yılının ilk dokuz ayında 3 , 2 milyar dolar yeni sözleşme imzalarken toplam bakiye sipariş tutarını 12 , 6 milyar dolar seviyesine çıkarmayı başarmıştır. Şirket’in bu dönemde yeni alınan işler/satışlar oranı 1, 5 x olarak gerçekleşmiş ve bu de ğer, son beş yıllık ortalama olan 1,14x’in üzerinde seyretmiştir. Aselsan’ın 2024 yılını 5 milyar doların üzerinde yeni sözleşmeyle tamamlamasını bekliyoruz . Yurt içi ve yurt dışı gelişmelere ba ğlı olarak yeni sipariş alımlarının yakın vadede güçlü kalmasını beklerken, 2025 yılında toplam bakiye siparişlerinin 13 , 6 milyar dolara yükselebilece ğini düşünüyoruz . Güçlü bakiye siparişleri ve artan savunma harcamalarının etkisiyle 2025’te reel %10 büyüme bekliyoruz .

FAVÖK marjının %24 , 3’de konsolide olmasını bekliyoruz . Aselsan, yılın ilk dokuz ayında 3 , 2 milyar dolar yeni bakiye siparişi imzaladı . Şirket’in bu dokuz aylık süreçte imzalanan sözleşmeler için yaptı ğı Ar -Ge harcamaları ve a ğırlıklı olarak tahsilatların yılın son çeyre ğinde gerçekleşmesinden kaynaklı FAVÖK marjı yıllık 0 ,25bps düşüşle %23 , 7’ye geriledi . Aselsan’ın güçlü rekabet gücü ve katma de ğerli yüksek teknolojili ürünleriyle 2024 yılını %24 FAVÖK marjıyla tamamlamasını bekliyoruz . Güçlü TL’nin etkisiyle 2024 -2026 T projeksiyonumuzda şirketin FAVÖK marjının %24 , 3’de konsolide olmasını öngörüyoruz . Bakiye sipariş gelirlerinin %82’sinin dolar, %18’inin TL olması varsayımımızın gerekçesi olarak karşımıza çıkıyor .

Net borç/FAVÖK’ün 2025’te 1 ,13 x olmasını bekliyoruz . Şirket’in net borcu 9 A24’te yıllık bazda %65 artışla 29 .788 milyon TL’ye yükseldi . Şirket’in net borç artışında yılın ilk dokuz ayında alınan işlere yönelik yapılan harcamalar etkili oldu . Aselsan’da yaşanan mevsimsellik nedeniyle teslimatlarda ivmelenme son üç ayda net bir şekilde görülmektedir . Şirket, dokuz aylık satışların %52’sini son üç aylık dönemde yapmaktadır . Bu do ğrultuda, yılın son çeyre ğinde artan gelir etkisiyle 2024 yılını 29 milyar TL net borçla tamamlamasını tahmin ediyoruz . 2025 yılında güçlü bakiye siparişlerinin devamı ve ciro büyümesinin reel anlamda çift haneli olması nedeniyle net borcun 43 , 2 milyar TL’ye ve net borç/FAVÖK’ün 1,13 x olarak gerçekleşmesini bekliyoruz .

Araştırma kapsamımıza alıyoruz .

Aselsan Elektronik’i 99 TL/hisse hedef fiyat ile Araştırma kapsamımıza alıyor ve model portföye ekliyoruz . Şirket’i dolar bazlı indirgenmiş nakit akımları analizi yöntemiyle de ğerliyoruz . Şirket hisseleri 2025 T göre 18 , 4 x F/K, 9 ,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir .