Oyak Yatırım Hedef Düşürdü Ama Hala AL Diyor

Oyak Yatırım Hedef Düşürdü Ama Hala AL Diyor. Mavi Giyim 2025 yılı ilk çeyrek bilançosunu borsa yatırımcısına açıkladı. Şirketin karlılığında %37 düşüş gözlendi ancak bu düşüş baz etkisine verildi ve hissede AL tavsiyesi sürüyor.

Oyak Yatırım MAVI hissesinde 59 Lira olan hedef fiyatını 50 Liraya düşürdü ancak endeks üstü getiri potansiyeli tespitini korudu.



Oyak Yatırım MAVI bilanço değerlendirmesi ve hedef fiyat raporu:

Mavi, 2025 1. çeyrek (Şubat-Nisan dönemi) IAS29’a göre gelirini 9.8 milyar TL olarak açıkladı (yıllık %14 düşüş).
EBITDA hariç net diğer gelir 2 milyar TL (yıllık %27 düşüş), şirketin EBITDA’sı 2 milyar TL (yıllık %26 düşüş) ve net kârı 837 milyon TL (yıllık %37 düşüş) olarak gerçekleşti. Bu sonuçlar, güçlü 1Ç24 baz etkisinden olumsuz etkilendi.
1Ç25 geliri, şirketin ve piyasanın konsensüsüyle uyumlu gerçekleşti. Ancak EBITDA ve net kâr, piyasa beklentilerinin sırasıyla %22 ve %30 üzerinde geldi.
Son olarak açıklanan hisse geri alım programı kararıyla birlikte (bir yıl geçerli, maksimum 1 milyar TL fon ve ödenmiş sermayenin %10'u kadar), piyasa tepkisi pozitif olabilir. Şirketin finansal sonuç sunumu bugün saat 16:00’da gerçekleşecek.

Mavi, 4. çeyrek sonuçlarıyla birlikte zorlu bir yıl beklediğini belirtmişti.
Özellikle güçlü baz etkisi nedeniyle ilk yarının zor geçmesi ancak yılın ikinci yarısının daha umut verici olması bekleniyor.
Mavi, IAS29 ve IAS29 öncesi 2025 yılı beklentilerini korudu:

IAS29'a göre beklentiler:

• Konsolide gelir büyümesi: %1-%5 arası (1Ç25: %-14)

• IFRS16 dahil EBITDA marjı: %17.5+ (1Ç25: %20.6)

• Türkiye’de net 20 mağaza açılışı (1Ç25: net 2 kapanış)

• Türkiye perakende mağazalarında 15 genişleme (1Ç25: 4)

• Kuzey Amerika’da 8 yeni mağaza

• IFRS16 hariç net nakit pozisyonunun korunması (+%4 çeyreklik artış)

• Genel merkez ve Kuzey Amerika yatırımlarını içeren sermaye harcaması/satış oranı: %5 (1Ç25: %4.4)

IAS29 öncesi beklentiler:

• Konsolide gelir büyümesi: %35+ (1Ç25: %19)

• IFRS16 dahil EBITDA marjı: %20+ (1Ç25: %23.0)

Türkiye operasyonları için Mayıs ayında IAS29 öncesi satış güncellemesi:

• Perakende satış büyümesi: %46 yıllık

• Online satış büyümesi: %35 yıllık

Nisan 2025 sonu itibarıyla:

• Türkiye'de 350 mağaza (1Ç25’te net 2 kapanış)

• Türkiye toplam satış alanı 188.800 m² (yıllık %7 artış), ortalama mağaza büyüklüğü: 539 m²

IAS29’a göre 1Ç25 konsolide gelir yıllık %14 düşüş gösterdi:

• Türkiye gelirleri yıllık %13 azaldı (perakende -%14, toptan -%9, online -%11)

• Uluslararası gelirler yıllık %28 düştü (sabit kur bazında -%14)

• Türkiye perakende benzer mağaza satışları TL bazında %15.9, hacim bazında %13.4 geriledi

• Mayıs ayında baz etkisinin normale dönmesiyle benzer mağaza satışlarında %41 nominal, %14 hacimsel artış gözlendi

• IAS29 öncesi 1Ç25 konsolide gelir büyümesi %19 oldu

EBITDA marjı:

• IAS29’a göre IFRS16 dahil EBITDA marjı: %20.6 (yıllık 340 baz puan düşüş)

• Marj düşüşüne 40 baz puanlık varsayımsal faiz ve satışların kaldıraç etkisinin düşmesiyle 320 baz puanlık opex/satış oranı artışı etki etti

• IAS29 öncesi EBITDA marjı: %23.0 (1Ç24: %27.9)

• Brüt kâr marjı: %54.5 (1Ç24: %56.4)

Nisan 2025 sonu itibarıyla mağaza sayısı:

• Türkiye: 420 mono-brand mağaza

• Yurtdışı: 61 mono-brand mağaza (Rusya 33, diğer ülkeler 24, Kanada 4)

1Ç25 IAS29’a göre yatırım harcaması (capex):
428 milyon TL (satışlara oranla %4.4; 1Ç24: %2.7)

1Ç25 IAS29 bilançosuna göre:

• IFRS16 hariç net nakit: 6.1 milyar TL (2024 sonu: 5.9 milyar TL)

• Net işletme sermayesi/satış oranı: %6.7 (2024 sonu: %5.6)

• Operasyonel nakit akışı: 1.3 milyar TL (1Ç24: 2.9 milyar TL) – bu fark EBITDA düşüşü, net işletme sermayesindeki değişim, ertelenmiş gelirler ve çalışan hakları gibi kalemlerden kaynaklandı

Sonuç:
Makro varsayımlardaki (özellikle risksiz faiz oranı) güncellemeler sonrası hedef fiyatımızı 59 TL’den 50 TL’ye indiriyoruz ancak uzun vadeli "Endeks Üzeri Getiri" önerimizi koruyoruz.